國儲收購規模下降 二季度棉價面臨三重政策壓力

　　進入二季度，國內棉市面臨三重政策的利空壓力：2013/2014年度國家收儲政策收官、拋儲細則重調、直補政策細則出臺等，政策面偏空氣氛濃厚。

　　在政策引導下，國內供應趨升概率較大;而下游需求方面，在原料價格下滑預期下，下游企業收益方面將有所改善，產品價格可調性將更為靈活，對于改善長期以來下游訂單情況萎靡不振或將發揮作用。預計下游需求在二季度產銷旺季期間將由弱勢逐漸緩慢恢復。因此，在政策面偏空、供需面預期寬松主導下，預計二季度國內鄭棉將受壓，繼續弱勢。

　　國儲收購規模下降

　　經過連續兩個年度的國儲棉花大規模收購，今年一季度后，收儲成交量呈下滑趨勢。截至1月下旬，中儲棉收儲實際成交達580萬噸，實際成交比例從原先50%以上下降到30%左右;盡管節后收儲工作如期啟動，但從階段性表現來看，中儲棉收儲實際成交總體仍在下滑，日均水平維持在3萬噸，環比節前平均下降2萬噸;截至3月25日，累計成交量達620萬噸，預計該數量節后增幅有限。收儲規模下降，使得國家收儲后期托市效應存在進一步削弱預期。

　　國儲棉拋售壓力漸增

　　相對于收儲表現，拋儲成交量在一季度呈先升后降趨勢。1-2月表現相對較強，成交量呈上升態勢。但春節后，雖初始階段仍表現上升，但在3月中下旬其境況明顯不如前期，日成交量不斷下滑。截至3月25日，累計成交量僅70萬噸。

　　目前，疑似拋儲新調細則已出臺。據中國棉花協會文件，儲備棉出庫競賣底價從18000元/噸調整至17250元/噸;另據坊間流傳，關于拋儲其他細則方面可能有調整：此次新調后拋儲將對儲備棉競買成交的企業搭配一定比例的滑準稅配額;競拍存放在新疆庫點的儲備棉按照3:1的從量比例競拍進口儲備棉;允許紡織企業不限量競買儲備棉，但暫時限制中間商入市交易。進入二季度，收儲結束，拋儲將成為主導棉市的主要因素不容置疑。在此政策利空影響下，棉價維持偏弱震蕩的概率較大。

　　直補政策有望落地

　　“收儲”轉為“直補”是收儲政策被變化的市場不斷倒逼的結果。該調整預示著未來最低收購價格政策和臨時收儲政策將向“價補分離”進行轉變。

　　綜合考量國內現行糧食政策、國外棉花補貼政策，我們預期國家在今年實施的直補政策制定主要涵蓋直補力度、目標價兩方面內容，我們對此進行了預測：

　　一方面，若借鑒國家糧食直補政策，基于棉糧比價穩定考慮，預計棉農棉花(皮棉)直補力度1000元~1300元/噸。借鑒國家糧食直補政策，從今年下半年起試行對棉農棉花直補政策，實行向新疆重點區域傾斜的優惠扶持，按近年來糧食/棉花1:8和1:8.5的合理比價來計算，按照棉農棉花種植數量直接補貼每噸皮棉1000元~1300元比較適合。

　　另一方面，若參考美國棉花補貼做法，基于皮棉成本、產業鏈上下游各方利益考慮，預計目標價將設定于19200元/噸。按新疆平均畝產籽棉500斤計算，新疆籽棉種植成本為17600元/噸，則折算成皮棉的成本簡單計算為18740元/噸。再綜合考慮產業鏈上下游利益，按2013年新疆利潤500元/噸計算，預計目標價設定于19240元/噸較為理想。

　　下游需求緩慢恢復

　　數據顯示，下游紡織及服裝2月出口數據呈明顯回落，環比縮減62%，減幅較上月擴大72.07%，較去年同期擴大28.73%。下游紡織及服裝國內消費也不盡如人意。2014年1-2月，全國50家大型零企服裝零售額同比下降2.5%。

　　因此，一季度下游產品需求仍未擺脫減速發展趨勢。進入二季度，下游行業將逐漸進入產銷旺季。我們預計，下游訂單情況在二季度隨著產品價格的下滑會有所改善，下游需求或將進入緩慢恢復期，但發生有效變化仍需一段時間醞釀。

　　總體上，棉花在二季度仍主要受政策利空的壓制，預計難以出現大幅上漲行情，建議逢高沽空操作為宜。