維密表現疲軟業績展望令人失望 陷入關店潮

　　L Brands Inc. (NYSE:LB) 根據美國最大內衣品牌Victoria’s Secret 維多利亞的秘密(簡稱VS)的疲軟表現提供令投資者失望的業績展望，導致集團股價在周三盤后急挫超過接近10%。

　　在截至2019年2月2日的2018財年四季度，VS 的可比銷售(含在線銷售)同比下滑3%，已經連續三個假日季未能實現增長，同店銷售更錄得7%的跌幅。實體生意之差使L Brands Inc. 決定在今年內關閉53家VS 北美門店，超過近年年均關店數量(15店)的三倍，管理層在業績評論中表示基于VS 的倒退，“與歷史水平相比，我們已經大幅削減了該業務的資本投入”。

　　L Brands Inc. “大淡友”——Jefferies 分析師Randal Konik 周四表示，他在兩年前就曾警告投資者，VS 及副線年輕平價品牌PINK 比多數同行“意識”到的差更差。

　　美國集團首席財務官Stuart Burgdoerfer 在財報會上亦坦承，目前對于VS 來說，沒有任何秘密可言。

　　無時尚中文網數據顯示，2018年，L Brands Inc. 四分之三的營業利潤來自BBW，該品牌10.775億美元的營業利潤占集團14.372億美元營業利潤的75.0%，而VS 貢獻的營業利潤僅為5.124億美元，較2017年狂跌45%，2015年，VS 營業利潤巔峰期達13.91億美元。2018年，美國內衣巨頭營業利潤率低至6.9%，同比暴跌570個基點。

　　不過看多者認為，對于目前市值約72億美元的L Brands Inc. 的來說，僅僅相當于Bath & Body Works (簡稱BBW)一個品牌的市值，且僅相當于11倍的P/E，而目前尚有盈利能力的VS 等于完全白送給投資者。

　　持有上述看法的Barclays 巴克萊分析師Chethan Mallela 表示，對美國公司管理層恢復VS 有信心，因為恢復VS 是美國公司目前唯一任務。因此，該行上調L Brands Inc. 評級由“持股觀望”至“增持”。

　　受益巴克萊的報告，L Brands Inc. 周五收復前一日的跌幅，大漲5.20%收報27.50美元。

　　不過，熟悉上述論斷的Randal Konik 在周四提前給出反駁，他表示，L Brands Inc. 正在依靠BBW 的增長支撐，但是該品牌并不具備增長的持續性，最終只會讓寄希望于該品牌可以彌補VS 的投資者更加失望。他認為，BBW 在2018年高達23.3%的利潤率，明年勢必將會跌破20%。

　　Jefferies 在美國內衣巨頭業績會后，更是給予全行業最低的16美元目標價，這意味著L Brands Inc. 股價仍有約40%的下行風險。

　　在女性賦權和提倡多樣性的聲浪越唱越響的同時，販賣性感的VS 無法緊跟消費者的感性需求，被越來越多更具營銷噱頭的新興品牌以及產品供應更廣泛小型業務搶去風頭。例如，廣告不修圖的少女內衣品牌Aerie 憑借32%的強勁同店銷售增長幫助母公司American Eagle Outfitters Inc. (NYSE:AEO) 在三季度取得超過10億美元銷售，多次公開批評VS 只顧著滿足男性幻想的ThirdLove 最近獲得5,500萬美元的新融資。

　　來自傳統零售商的競爭也越來越激烈，美國第八大零售商Target Corp. (NYSE:TGT) 塔吉特集團本周宣布推出三個自營內衣和家居服系列，務求以高性價比贏得VS 的顧客。

　　去年VS 賣出了超過30億美元的貼身內衣，美國的內衣市場占有率仍高達2/3，Nomura Securities 野村證券分析師Simeon Siegel 指出，盡管充斥著負面的媒體報道，人們也討厭他們的營銷推廣，VS 仍然是世界上收入最高的內衣品牌之一。

　　不過，NPD Group的數據顯示，千禧一代已經占據內衣市場超過三分之一的消費，而該群體將三分之一的購買力都貢獻給了運動內衣。

　　管理層在業績評論中指出，假日季期間VS 的表現差過預期，內衣業務的可比銷售只能持平于前一年同期，PINK 更錄得低個位數跌幅，美容則有中個位數增長。為了刺激客流和清理庫存，所有業務都加大了折扣力度，商品利潤率因此大幅下降。VS 的營業利潤同比銳減34.1%至3.007億美元，L Brands Inc. 營業利潤也隨之下滑19.0%至7.994億美元。

　　管理層稱“內衣和PINK 的新CEO 正全力聚焦產品類別”，相信產品改進以及泳裝系列自2016年被砍后重新上市都可促進業績改善。內衣業務新CEO John Mehas 是美國輕奢品牌Tory Burch 的前總裁。

　　分析師Randal Konik 表示，目前對于VS 面臨的不是產品問題可以解決的，其業務正在被新老對手吞噬，該品牌目前處于結構性下行通道之中，盡管L Brands Inc. 的股價會波動，但是基本面的方向(向下)明確。

　　四季度L Brands Inc. 錄得凈銷售48.523億美元，基本持平于前一年同期的48.231億美元，但不及市場期望的48.8億美元。得益于Bath & Body Works 12%的強勁增長，可比銷售按年上升3%。

　　整體毛利率大幅下跌175個基點至40.6%。凈利潤同比減少18.7%至5.401億美元，EPS 從2.33美元下降至1.94美元。經調整EPS 為2.14美元，優于市場預期的2.07美元。

　　全年凈銷售總計132.369億美元，較2017財年的126.324億美元增加4.9%，凈利潤下滑34.9%至6.439億美元，EPS 從3.42美元減少到2.31美元。該集團預計本財年的經調整EPS 將從2018財年的2.82美元進一步下降至2.20-2.60美元，而市場預期為2.71美元。

　　過去一年國際市場的753間門店為L Brands Inc. 貢獻大約15億美元的零售銷售，按年增長16%，英國、愛爾蘭和大中華區的直營業務占國際零售銷售的25%。管理層表示去年英國業務備受挑戰，并錄得營業虧損;與此同時集團持續投資中國市場，美容和配件專門店(VSBA)以及通過天貓平臺經營的電子商務表現良好，而區內全種類門店已有15間，經過市場測試后集團決定繼續選址商場開設較小型門店，“我們對于該形式的進一步增長機會感到樂觀”。

　　國際業務全年收入為6.053億美元，同比上漲兩成，主要由中國市場以及VS、Bath & Body Works 的特許經營業務推動。今年該集團預計會凈增加50-75間海外門店。

　　去年L Brands Inc. 還相繼出售了內衣品牌La Senza 和結束了Henri Bendel 業務。分析師估計業務剝離對盈利的正面影響要到2019下半年才會出現。