社論丨創業板走向注冊制，正當其時！

      日前，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》，這意味著創業板試點注冊制改革啟動，隨后，證監會和深交所就創業板改革的規章制度向市場征求意見。

     這項方案總體借鑒了科創板試點注冊制的核心制度安排，在過去幾個月里，實行注冊制的科創板平穩運行，為將注冊制逐步推向證券市場提供了經 驗和可能。

      推行證券發行注冊制是深化資本市場改革、完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能的重要安排。中國證券市場建立至今，一直處于制度完善過程。在此期間，市場法治建設存在一些不足，也出現了一些造假、炒作等問題，而這些問題的存在，對經濟秩序有一些擾亂，影響了改革的推進與證券市場的完善，更影響了證券市場服務實體經濟的功能，未能很好地實現資源配置的優化。

      注冊制的本質是依法治市。改革方案大幅提高了對欺詐發行等違法行為的處罰力度，規定了“責令回購”、“先行賠付”以及“明示退出、默示加入”民事訴訟制度等投資者保護措施，為深化注冊制改革提供了堅實的法治保障。其中，壓實中介機構責任、提高違法違規成本，加大對保薦機構的問責力度，這是全方位加強投資者保護。貫徹依法治市原則，以信息披露為核心、精簡優化發行條件、增加制度包容性，從而實現注冊制的有效落地。

      推行證券發行注冊制有利于建立多層次資本市場，擴大直接融資規模，防范金融風險。隨著中國經濟規模不斷擴大，直接融資占比不升反降。數據顯示，2018年末，包括股票和債券在內的證券資產與GDP之比為135.5%，較2007年末下降31.4個百分點。其中，2018年末，股票市值與GDP之比為44.6%，較2007年末降低了75.5個百分點。債券與GDP之比為90.9%，較2007年末提高44.1個百分點。可見，拖累直接融資規模下降的主要是股票市場。

     數據顯示，2008年至2018年間，企業部門股票融資增長放緩，2018年末股票市值占比較2007年末下降了28個百分點。直接融資規模比重偏低的后果是宏觀杠桿率上升較快。在債權類融資快速增長、股權融資增長較為緩慢、股票與GDP之比下降的背景下，全社會債務水平上升加快。宏觀杠桿率（總債務/GDP）從2008年末的145.4%上升至2018年末的248.7%，累計上升超過100個百分點。

為了穩定宏觀杠桿率，防范系統性金融風險，擴大股權融資規模是重要的途徑，為了實現這一目標，需要推進證券發行的注冊制，而不是繼續搞IPO排隊。

      當前形勢下，創業板試點推行注冊制有利于推進中國經濟發展方式轉型，為更多的創新型企業參與新一輪產業變革與科技革命競賽提供融資服務。中國經濟正處于產業升級的過程中，新基建的大規模建設將為更多的數字經濟應用提供可能，一批新興產業和企業將會涌現。

傳統上，這些創新型企業會有大量風險資本和產業基金投資，但缺乏資金退出的途徑，大部分選擇去美國上市。證券發行注冊制的落地，會大大激勵社會資本投入到科技創新企業，尤其是此次創業板改革并試點注冊制為了適應新經濟組織形式，允許符合條件的特殊股權結構企業在創業板上市，解決創業公司創始人或具有重要貢獻的人員在公司發展過程中可能面臨的股權稀釋、控制力下降等問題。

      應當說，在新一輪科技創新潮即將來臨之際，中國推進創業板繼科創板之后實施注冊制，將會為推動中國經濟產業升級與科技創新做出貢獻，形成類似美國“硅谷+納斯達克”的產業發展模式。

     注冊制承擔了許多戰略性責任，但發揮其應有價值，需要更好地落實，堅持法治化與市場化原則，以信息披露為核心，提高透明度和真實性，更好地保護投資者權益，嚴格依法治市，真正把選擇權交給市場，實現優化資源配置的中介功能，為中國經濟高質量發展提供動力。