唐震：儲備棉輪換公告解讀及鄭棉走勢分析

4月23日，國家糧食與物資儲備局聯合財政部發布了2019年儲備棉輪換公告。借此機會，我們分析一下政策細節及其與行情的關聯，探究國家在儲備棉政策方面的新動向。

首先，這次公告開頭提到“為優化儲備棉結構，確保質量良好，2019年將對部分中央儲備棉進行輪換”。輪換這兩個字要把它理解為兩個動作，一個是輪出，一個是輪入。對于行情來說，輪出是增加供應，輪入是減少供應，一個偏空，一個偏多。

接著是儲備棉輪出的安排。細節是比較明確的，總輪出數量是100萬噸左右，均衡投放，每天1萬噸左右，價格是國內國外價格指數各占50%的平均值，每周調整一次，時間是從5月5日開始到9月30日間的法定工作日。從輪出數量來看要少于去年，無論是每日掛牌數量還是總量以及輪出時間方面，可以說今年的輪出數量相對于去年要少許多。從時間周期看，今年輪出直接到9月底新棉上市前，應該不用考慮延期的問題。

再看儲備棉輪入的有關安排。和輪出相比，輪入的內容非常簡單，原文是“根據儲備棉實際輪出情況和棉花市場供需情況，國家有關部門擇機安排輪入”。這其中，輪入多少數量、輪入時間、輪入的棉花標的物和輪入價格等都不明確，只能根據字面意思去理解和分析如何擇機。

根據公告，“在中央儲備棉輪換過程中，如國內外棉花市場發生重大變化，根據市場調控等需要，國家糧食和物資儲備局將會同國家發展改革委、財政部對輪換安排作必要調整，屆時另行公布”。這個描述應該是體現出國家政策的機動應變性，對于市場的突發變化也會做出相應調整，彰顯的是政策要讓棉市保持相對穩定的調控導向。

以上是筆者對于儲備棉政策公告中關鍵的要點進行逐條分析。基于政策所傳達出來的信息，我們還是回歸到整個棉花市場的現狀。

當前國內棉花供應相對充足，但筆者通過比較市場庫存與消費的預估認為，在國家沒有輪出的前提下，到新花上市前，國內供需接近平衡，或者說供大于需的數量并不很多。目前，鄭棉倉單數量較多，在供應充足的時段，唯有價格有優勢才能吸引更多的買盤，所以鄭棉價格從套保區域回到了去庫存區域。

另外，國家的政策導向是希望市場處于相對平穩，所以在不發生其他突發因素的情況下，中短期鄭棉期貨以區間盤整的概率較大，向上要承受套保區間的壓力，向下也有擋住外棉流入的支撐，內外棉價聯動性在未來一段時間一定是較強的。

除此之外，目前鄭棉主力合約增加的主力持倉仍然沒有完全撤離，市場可能仍然存在一些預期分歧，主要是中美貿易談判的進展和棉花生長期天氣因素的不確定性。對于前一個因素，談判能否取消關稅是中度利多因素。對于后一個因素，如果天氣出現大的問題導致減產預期，則是較大的利多因素。不過，由于二者都存在不確定性，因此市場仍要有心理準備。