券商債券承銷(xiāo)年度大考：競(jìng)速之下“踩雷”頻繁 創(chuàng)新業(yè)務(wù)入局

年末規(guī)模戰(zhàn)，走到哪都是江湖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至12月17日，94家券商合計(jì)的債券承銷(xiāo)金額為7.16萬(wàn)億元，比去年5.68萬(wàn)億元的規(guī)模增加了1.48萬(wàn)億元，同比增幅26%。從各家機(jī)構(gòu)的位次來(lái)看，也有了些許調(diào)整。

事實(shí)上，在今年監(jiān)管層出手打擊債券承銷(xiāo)“價(jià)格戰(zhàn)”、結(jié)構(gòu)化發(fā)行等問(wèn)題的背景下，各家機(jī)構(gòu)的債券業(yè)務(wù)生態(tài)也產(chǎn)生了一定變化。

與此同時(shí)，今年以來(lái)信用債違約事件持續(xù)增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至12月17日共有176只債券出現(xiàn)違約，違約規(guī)模1413.26億元，與2018年全年125只、1209.61億的數(shù)據(jù)相比，繼續(xù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，所帶來(lái)的承銷(xiāo)商踩雷事件也逐漸頻繁。

“今年市場(chǎng)的主基調(diào)就是重視合規(guī)風(fēng)控、淡化規(guī)模比拼。事實(shí)上目前行業(yè)內(nèi)的馬太效應(yīng)也越來(lái)越明顯，頭部券商的機(jī)會(huì)更多，中小券商的生存壓力也將更大。”12月18日，滬上某中型券商債券承銷(xiāo)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

在今年監(jiān)管層出手打擊債券承銷(xiāo)“價(jià)格戰(zhàn)”、結(jié)構(gòu)化發(fā)行等問(wèn)題的背景下，各家機(jī)構(gòu)的債券業(yè)務(wù)生態(tài)也產(chǎn)生了一定變化。-宋文輝攝

國(guó)海違約最多

“現(xiàn)在我們正在年末沖刺發(fā)行階段，剛剛做了一些城投公司還有大的國(guó)企的單子。”北京某大型券商債券承銷(xiāo)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

就如當(dāng)前的承銷(xiāo)規(guī)模排名數(shù)據(jù)，競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，2019年以來(lái)截至12月17日，當(dāng)前排在券商債券承銷(xiāo)金額榜前三位的分別是中信證券、中信建投證券和中金公司，總承銷(xiāo)金額分別為9101.77億元、8130.75億元和4959.71億元，相比去年全年的數(shù)據(jù)均為增長(zhǎng)狀態(tài)。

同時(shí)，對(duì)比2018年全年的承銷(xiāo)榜單，三甲則分別是中信證券、中信建投證券和招商證券。

中金公司目前已經(jīng)超過(guò)了去年排在其前一位的招商證券，且從總承銷(xiāo)金額來(lái)看，規(guī)模已經(jīng)超出100億元；招商證券在今年排在第5位，同時(shí)，國(guó)泰君安證券今年的成績(jī)目前也已超過(guò)了招商證券。

不過(guò)，競(jìng)爭(zhēng)仍然保持激烈。目前排在第6位的海通證券的總承銷(xiāo)金額與排在其前一位的招商證券僅相差62.55億元。距離年末還有兩周時(shí)間，最終結(jié)局亦存在不確定性。

整體來(lái)說(shuō)，邁入承銷(xiāo)金額“千億俱樂(lè)部”的券商，今年以來(lái)截至12月17日共有16家，相比去年，新增加了一位，即申萬(wàn)宏源證券。數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)宏源證券今年以來(lái)截至12月17日的總承銷(xiāo)金額為1511.99億元，去年全年則為925.3億元，相比增長(zhǎng)了63%。

另一方面來(lái)說(shuō)，債券違約事件逐年增多，承銷(xiāo)商“踩雷”也較為普遍。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，2014年以來(lái)截至今年12月17日，市場(chǎng)上共421只違約債券中，涉及的券商承銷(xiāo)商共有63家，其中所承銷(xiāo)債券出現(xiàn)違約的數(shù)量最多的，是國(guó)海證券，共23只。

除了國(guó)海證券之外，承銷(xiāo)債券出現(xiàn)違約數(shù)量排名二、三位的分別是中信建投證券和招商證券，數(shù)量分別為21只和17只。

對(duì)比承銷(xiāo)規(guī)模排名來(lái)看，中信建投證券在2018年、2019年（截至目前）穩(wěn)居第二位，招商證券這兩年也均位列前五。

具體來(lái)看，中信建投證券承銷(xiāo)了不少債券市場(chǎng)“明星公司”發(fā)行的債券，而這些債券也陸續(xù)走向違約。譬如東旭光電、西王集團(tuán)、三胞集團(tuán)、華信集團(tuán)、樂(lè)視網(wǎng)等等。

曾經(jīng)大家搶著做生意的公司，如今淪落為一個(gè)個(gè)“雷區(qū)”。

“目前來(lái)看違約債券的發(fā)行人是民營(yíng)企業(yè)的比例仍然很高，在經(jīng)歷了去杠桿融資收縮之后，雖然迎來(lái)一定的紓困力量，但民營(yíng)企業(yè)發(fā)債仍然困難，資質(zhì)較差的發(fā)行人難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可，我們最近一段時(shí)間都沒(méi)有相關(guān)案例。”前述券商債承人士表示。

市場(chǎng)漸趨規(guī)范

值得注意的是，在市場(chǎng)環(huán)境調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)節(jié)奏的同時(shí)，監(jiān)管層今年以來(lái)也針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行的種種弊病，陸續(xù)出手解決。

正如前述債券承銷(xiāo)人士提及，今年的債券業(yè)務(wù)總結(jié)起來(lái)主要是“重合規(guī)輕規(guī)模”。合規(guī)，擺在了關(guān)鍵位置。

譬如監(jiān)管機(jī)構(gòu)就在上周發(fā)文規(guī)范了債券市場(chǎng)“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”的亂象。12月13日，上海證券交易所和深圳證券交易所同期發(fā)布《關(guān)于規(guī)范公司債券發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，指出發(fā)行人不得在發(fā)行環(huán)節(jié)直接或者間接認(rèn)購(gòu)自己發(fā)行的債券，不得操縱發(fā)行定價(jià)、暗箱操作，不得以代持、信托等方式謀取不正當(dāng)利益等。

同時(shí)，針對(duì)承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)提出，主承銷(xiāo)商在發(fā)行結(jié)束后應(yīng)當(dāng)對(duì)涉及的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行充分核查，并在承銷(xiāo)總結(jié)報(bào)告中發(fā)表核查意見(jiàn)；承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方參與認(rèn)購(gòu)其所承銷(xiāo)債券的，應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并在發(fā)行業(yè)務(wù)與投資交易業(yè)務(wù)之間設(shè)立防火墻，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程和人員設(shè)置的有效分離。

針對(duì)年內(nèi)涌現(xiàn)的因比拼承銷(xiāo)規(guī)模而出現(xiàn)的超低價(jià)承銷(xiāo)費(fèi)“惡性競(jìng)爭(zhēng)”的情況，10月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)亦發(fā)布了《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)辦法（試行）》，進(jìn)行一定引導(dǎo)和規(guī)范。

“之前某大型券商在一筆規(guī)模百億的公司債承銷(xiāo)招標(biāo)中，提出了低至1萬(wàn)元的承銷(xiāo)費(fèi)用報(bào)價(jià)，為了做大規(guī)模，類(lèi)似的惡性競(jìng)爭(zhēng)例子越來(lái)越多。監(jiān)管層今年以來(lái)也一直出手在引導(dǎo)和規(guī)范，是十分必要的。”北京某券商投行人士受訪(fǎng)指出。

從新的執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)辦法來(lái)看，針對(duì)券商公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)包括證券公司公司債券基礎(chǔ)保障能力、公司債券業(yè)務(wù)能力、公司債券合規(guī)展業(yè)能力、公司債券項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)效和服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略能力五類(lèi)指標(biāo)，五項(xiàng)指標(biāo)占整體評(píng)分的權(quán)重比例分別為20%、30%、20%、20%和10%。公司債券業(yè)務(wù)能力是占比最高的一個(gè)部分。

“一個(gè)數(shù)據(jù)變化也能看出監(jiān)管層的關(guān)注重點(diǎn)，在此前的征求意見(jiàn)稿里，合規(guī)展業(yè)能力指標(biāo)和風(fēng)控實(shí)效指標(biāo)的占比分別是30%和10%；但看到正式發(fā)布的稿件里，這兩個(gè)指標(biāo)分別是20%和20%，這也體現(xiàn)出監(jiān)管對(duì)券商內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制能力的看重。”上海一家中型券商債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

除了針對(duì)行業(yè)亂象的監(jiān)管，與此同時(shí)，監(jiān)管層也在著力推出創(chuàng)新性工具，豐富券商固收產(chǎn)品線(xiàn)。

譬如在拓寬民營(yíng)企業(yè)融資途徑、緩解企業(yè)融資難的問(wèn)題上，交易所此前推出了信用保護(hù)合約試點(diǎn)，同時(shí)也在近期推出信用保護(hù)憑證試點(diǎn)。據(jù)上交所披露，12月17日，首批信用保護(hù)憑證落地，共4單合計(jì)名義本金1.33億元，有效支持債券融資44.6億元。

據(jù)了解，首批4單信用保護(hù)憑證的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)分別為海通證券、中信建投、中信證券和華泰證券，4家機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)化的信用增進(jìn)工具為發(fā)行人提供信用保護(hù)，為企業(yè)提供“債券融資+信用保護(hù)憑證”的綜合融資解決方案。