精選層公開發行中介費用調查：風險補償承銷費率高于A股

新三板深改短暫政策真空期，市場籌備工作并沒有停下來，有預期明年在最先幾批沖擊精選層的企業以及想要快速切入精選層業務的券商都已經開始忙碌起來。

但近期記者和多家企業以及券商溝通時了解到，在推進業務的過程中有一項未能有行業統一的標準讓企業和券商籌備的進程都慢了下來，這便是精選層企業的公開發行該如何收費？

盡管在A股市場公開發行已經成熟運行多年，對于什么樣體量的企業采用怎樣的費率已經形成了行業慣例，但在新三板市場公開發行進入精選層是新生事物，同時相較IPO發審制下對企業的評價標準較為統一，對新三板企業的估值定價將會更加復雜，因此目前多家券商和企業在收費環節出現了一定的分歧，市場中的雙方均需要對收費標準有統一的認知。

對此，21世紀經濟報道記者也進行了調研和采訪，試圖了解目前各家券商在新三板精選層公開發行層面的收費標準以及形成這種收費標準的原因。

承銷費率高于A股

公開發行的收費在市場初期無統一標準或者無法套用A股的標準，在整個新三板改革諸多事項中是一件看似微不足道的小事，但其背后折射的是目前新三板市場是一個和A股以及科創板都不一樣的生態，圍繞著新三板企業進入精選層的保薦、估值和承銷或將在未來形成一套有別于A股的價值評價體系。

“我們已經很明確將去創業板的計劃改成了沖擊精選層，但現在選券商的環節進展緩慢，因為很多政策并沒有落地和出臺，憑著現有的公開信息我們和各家券商之間沒辦法達成共識簽署協議，所以也希望政策快點落地，可以和券商協商收費標準更快推進精選層的保薦這些事情。”華南地區一家創新層掛牌企業的董秘對記者透露。

正如該董秘所講，收費標準不能確定嚴重阻礙了券商和精選層企業進一步推進業務，類似該企業的情況并不是孤立。

記者近期也接到多家企業的有關精選層公開發行券商承銷費率的詢問。

實際上，根據記者的調研走訪，部分券商為了能夠快速推進業務已經設定了一定的標準，普遍的情況來看大部分券商將新三板企業的承銷費率設定在了8%以上，有的券商同時設定了總收費的固定要求。

例如華北地區一家中型券商便提出承銷費率設定在8%，保薦費用收費為150-200萬，但前兩者的收費總額不低于600萬元。

新三板掛牌企業南北天地董秘、董秘一家人創始人崔彥軍表示：“據我與十幾家有意積極參與精選層的頭部券商及大型會所、律所的溝通，投行保薦費在200-500萬、承銷費率約8%。由于精選層融資規模小，承銷費率會高于主板，趨同科創板，審計費100萬-200萬，律師費100萬（A股IPO的審計、律師費都是幾百萬，新三板企業應該難以承受）。假如按公開發行1億計算，綜合費率在12-15%屬于基本正常。根據融資額的大小，費率會有所增減?！?/p>

從目前的情況來看，顯然券商在新三板精選層公開發行的收費標準要高于A股不少。

當然承銷費率和發行規模之間有強關聯關系，但根據21世紀經濟報道記者統計，2018年創業板的承銷保薦平均費率是7.65%，中小板企業是5.56%，主板的平均承銷費率為6.30%。

而首批25家上市的科創板企業平均承銷費率達到了7.76%。

券商業內普遍認為，即便新三板承銷費率略高A股也屬正常。“影響承銷費率的有各種各樣的因素，比如保薦承銷環節工作量大，新三板企業質地一般要在路演和推介環節花費更大的精力等，這些都會導致承銷費率走高。”北京地區一家中型券商投行部人士認為。

另外，記者通過調研走訪了解到新三板企業精選層公開發行的過程中，券商也是在通過提高承銷費率轉嫁風險。

“風險補償是正常的市場行為。其實最終的承銷費率究竟如何，都是雙方博弈最終達成共識的結果。”上述投行人士向記者表示。

企業博弈

對于承銷費率高的事實，企業一方面表示理解，但另一方面也喊出中小企業是否能承受的苦衷。

北京地區一家正在籌劃沖擊精選層企業董秘便和記者交流表示：“不否認未來新三板企業在公開發行的過程中風險更大，甚至都有出現發行失敗的可能性。這種情況券商不可能做虧本生意，承銷費率高于A股市場是一種保險。但對中小企業來說是否能接受高額的承銷成本又是另外一回事了，新三板精選層承銷費率如何收還得由時間來解答?！?/p>

不過，記者了解到此次公開發行也并不是強制企業全部采用詢價的方式，而是提供了三種發行方式。

因此如果和券商在承銷費率上不能達成一致，考慮換一種發行方式或也是一種解決方式。

對于究竟該選用何種發行方式，申萬宏源新三板研究負責人劉靖建議：“小規模發行適合固定定價，大市值明星項目適用詢價，而競價有一定特殊優勢。首先，從成本方面考量，‘迷你發行’適合固定定價；其次，明星大項目適用于成熟的詢價模式，這是由發行人成本承受能力高，券商有動力用明星項目來平衡各方利益有關；第三，當券商與發行人就發行價無法達成一致，以及券商詢價客戶未積累足夠時，競價方式則有一定優勢?！?/p>

實際上，微觀的收費問題也體現了新三板市場的獨特性。未來圍繞著精選層的保薦、估值和發行將會出現有別于其他公開市場板塊的特性，也將出現在此體系下成長起來的機構和企業。

全國股轉系統隋強在近期公開演講時也定調表示，新三板并不是某一個市場的簡單復刻，而是中國資本市場創新沃土上的全新實踐。因為有了全國性證券交易場所的法律地位，所以具有廣闊的制度空間；因為多層次、差異化的市場架構設計，所以具有更強的風險包容度。而二者的結合，使得新三板在資本市場創新探索上具有天然優勢，也適合在新理念、新機制方面做資本市場的“試驗田”，做改革的先行者。

（作者微信：tyronelove，編輯：李新江)