券商推演復工要素沙盤：一線城市“核心人群”返程率39%

在新型冠狀病毒感染的肺炎疫情之下，資本市場的各方對三方面的數(shù)據(jù)最為關注：一是每日疫情的實時數(shù)據(jù)更新，二是資本市場行情的走向，三是影響中短期對市場判斷的重要因素——復工情況。

中金公司王漢鋒團隊也表示，最近幾日新增確診案例數(shù)表明前期采取的防控措施在逐步見效。對應地，在基準情形之下，我們認為市場也可能從較為緊張的第二階段進入市場不再創(chuàng)新低甚至有所反彈直至疫情結束的第三階段。市場的關注重點一方面仍是疫情后續(xù)的發(fā)展，另一方面是疫情對各領域實際的影響及各行業(yè)的復工情況。

但相比前兩個層面的數(shù)據(jù)，復工情況的數(shù)據(jù)龐雜且難以簡單的快速得出結論，需要各類指標配合來看，從而得出趨勢性的結論。

根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者的梳理，多家券商跟蹤了包括人口遷徙，用電情況，交通擁堵等多個指標綜合來判斷復工的情況。

他們的結論也較接近，即除了少數(shù)受疫情影響較直接的行業(yè)如旅游、餐飲等可能繼續(xù)幾乎處于歇業(yè)狀態(tài)外，大部分行業(yè)在2月10日前后出現(xiàn)不同程度的復工，但復工程度受到人力、物資供應、物流等方面的影響。

人口和交通

廣發(fā)證券研究團隊表示，復工會帶來一個城市交通狀況的變化，所以可以用“城市擁堵延時指數(shù)”來觀測。擁堵延時指數(shù)即城市居民平均一次出行實際旅行時間與自由流動狀態(tài)下旅行時間的比值；延時指數(shù)越高表示出行延時占出行時間的比例越大，所反映這個城市也就越擁堵，可以以此來觀測復工進度。

該團隊表示，從擁堵延時指數(shù)看，今年的城市交通活躍度顯著低于往年，而主要城市邊際變化開始于2月10日，未來可以進一步觀察。

長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈也提出了自己的觀察，他認為：“交通管制也對復工形成重要影響。1月下旬以來，絕大部分省份暫停省際道路客運業(yè)務，至今僅有安徽、四川等少數(shù)省份重新啟動。鐵路部門也采取了停運、控制流量等措施，2月下旬有望逐步恢復。目前公路、鐵路、航空和水路綜合客運量僅為去年春運同期15%左右。此外，部分地區(qū)還要求外地回來人員居家隔離、對企業(yè)設定復工條件等?！?/p>

復工的前提自然是勞動力返程，因此另外一項判斷復工的核心指標則是“春運旅客發(fā)送量”。

廣發(fā)證券研究團隊提出，作為一個在城市化過程中的經(jīng)濟體，每年大規(guī)模的季節(jié)性節(jié)前返鄉(xiāng)、節(jié)后返程是中國經(jīng)濟特有的現(xiàn)象。復工的前提是勞動力返程，所以可以用“春運旅客發(fā)送量”來衡量復工進度。

從該團隊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，春運旅客發(fā)送量今年的返程進度顯著弱于往年，這一則和疫情防控節(jié)奏有關，目前交通和人員流動管控仍處于比較嚴格的態(tài)勢中；二則和運力有關。2月 6日鐵路部門表示鐵路客座率控制在50%左右，而交通運輸部要求將公路、水路客座率也要控制在50%。所以相對于往年的集中返程來說，今年會比較分散。交通部預計2月18日之前還會有1.6億人陸續(xù)返程。

另外，以廣發(fā)交運團隊依據(jù)交運日數(shù)據(jù)整理的返程百分比（除夕后鐵路公路水運民航合計運送人數(shù)/除夕前十五天鐵路公路水運民航合計運送人數(shù)），目前大概在21%左右，去年同期這個數(shù)據(jù)超過 100%。

山西證券研究團隊也指出，從目前人口流動來看，復工程度不達預期。目前人口節(jié)后遷徙規(guī)模不到去年30%，高速流量不足2019年的1/3，交通樞紐人流量更是不足去年1/5，2月10日-2月12日未出現(xiàn)市場預期顯著向上拐點。

興業(yè)證券研究團隊則將多組數(shù)據(jù)納入其考察體系中并且設計了居民返程進度的返程復工指數(shù)，而其中很多核心指標和其他機構采用的指標相似。

根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計顯示，整體而言，不論是一線城市還是新一線城市，2019年年前返鄉(xiāng)與年后返程復工指數(shù)基本呈對稱的U型，說明年前返鄉(xiāng)與年后回程進行比較對稱和平穩(wěn)，2020年年前返鄉(xiāng)過程與去年吻合度很高，但返程出現(xiàn)明顯延遲，完全恢復仍需要時間。而截至2月9日，與人員外流的最大值相比，一線城市和新一線代表城市分別完成了26%和 31%的人員回歸。

不過，興業(yè)證券同時指出，企業(yè)員工返程比例應該更高。值得注意的是，人員凈流動并不完全等于企業(yè)員工的返程比例，返鄉(xiāng)人群中也包括在校學生、老人等群體，這部分人群的返程時間可能更晚，但不直接影響企業(yè)復工。如果將除夕前一周才返鄉(xiāng)的人群看做對在崗工作比較敏感的“核心復工人群”，截至2月9日，一線城市和新一線城市代表的“核心人群”返程率分別為39%和38%。

電力耗煤量仍處低位

根據(jù)記者梳理，各家機構觀察復工情況的另一項核心指標是發(fā)電耗煤量，這次基于復工便會增加用電量的邏輯。

廣發(fā)證券研究團隊便指出，無論是第二還是第三產(chǎn)業(yè)，復工都會增加用電，所以可以根據(jù)“發(fā)電耗煤量”的變化來跟蹤復工情況。平常我們看到的日頻發(fā)電耗煤量數(shù)據(jù)是浙電、上電、粵電、國電、大唐以及華能六大發(fā)電集團日均耗煤炭量之和，是電力耗煤的一個大樣本。

該研究團隊梳理得出，從截至2月12日的發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)看，復工情況尚不顯著。春節(jié)假期結束第一周（2月1日至2月8日）日均耗煤量為37.7萬噸，之后四天的日均耗煤量為37.3萬噸。2月10-12日耗煤量日均是上升趨勢，但環(huán)比幅度較低。

山西證券研究團隊也指出，從電廠日用煤來看，2020年用煤量持續(xù)位于低位，2月11日日耗煤依然不足40萬噸，與2019年春節(jié)假期數(shù)量基本相當，可以大體推斷主要用電行業(yè)復工情況。

興業(yè)證券研究團隊也表示，從日均耗煤量而言，往年耗煤量一般在春節(jié)后5-8天開始顯著回升。今年日均耗煤量目前下降趨勢雖有放緩，但暫未出現(xiàn)回升跡象。2月10日大部分省份已開工，但日均耗煤量不升反降，2月10日日均耗煤量約為去年同期的 62%。

另外，記者了解到對于復工的觀察還有“高爐開工率”，“焦化企業(yè)開工率”、“汽車半鋼胎開工率”、“水泥磨機開工率”等具體的指標，相比之前的一些分析手段，這樣的指標則更加直接地反映了復工的情況。

例如“高爐開工率”，興業(yè)證券研究團隊表示，2月7日高爐開工率為 64.09%，較上周環(huán)比下降4.13%。對比往年情況來看，高爐開工率一般在春節(jié)后10天有明顯的下降，之后再回升。今年高爐開工率下降時間提前至春節(jié)前2天，并且下降幅度大于前兩年。