定向增發(fā)“橄欖枝”調(diào)查：睿遠(yuǎn)、興全、建信等跑步入場 受訪公募稱“拒收項(xiàng)目”眾多

再融資新規(guī)讓基金公司參與定增的熱情再次迸發(fā)。

“由于未來一段時(shí)間將處于項(xiàng)目發(fā)行與定增方案申報(bào)密集期，現(xiàn)在我們與企業(yè)的互動交流處于十分頻繁的狀態(tài)。”2月27日，九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開運(yùn)告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

近期，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，截至2月27日，自再融資新規(guī)落地以來披露的定增預(yù)案中，共有6家基金公司參與了5家上市公司的定增，定增總額達(dá)到17.5億元。

據(jù)記者了解，目前有大量基金公司為進(jìn)入定增市場積極做準(zhǔn)備。

跑步入場

“定增松綁之后，現(xiàn)在一方面上市公司提高了發(fā)行定增的積極性，另一方面基金公司也提高了定增的積極性。”2月27日，前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說。

事實(shí)上，上市公司對定增的需求非常強(qiáng)烈。再融資新政剛開始落地，定增市場資金供需將相對偏緊。

由于過去3年定增融資市場大幅下降，當(dāng)前積累了眾多未發(fā)行項(xiàng)目，新政出臺后，等待發(fā)行的再融資項(xiàng)目較多。公開數(shù)據(jù)顯示，截止到2月14日，未發(fā)行的競價(jià)類定增項(xiàng)目合計(jì)72個(gè)，計(jì)劃融資1091億元。同時(shí)由于過去3年定增投資賺錢效應(yīng)小，定增基金發(fā)行低迷，目前現(xiàn)存的定增投資基金數(shù)量很少，市場用于定增投資的資金有限。

“可以預(yù)見，接下來一段時(shí)間，大量等待發(fā)行的項(xiàng)目追逐少量定增投資資金，定增發(fā)行折價(jià)率將會較高，定增投資的安全邊際將會非常可觀。未來隨著定增投資資金逐步入場，定增發(fā)行折價(jià)率將會逐步降低。早期定增投資基金將會享受3-6個(gè)月的政策性紅利期。”劉開運(yùn)說。

此時(shí)，多家有實(shí)力的基金公司以最快的速度入場。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，在2月14日晚再融資新規(guī)落地后，2月15日至27日，滬深兩市合計(jì)有62家上市公司披露增發(fā)預(yù)案，其中有54家定增折價(jià)率上限為80%，即它們已根據(jù)再融資新規(guī)松綁，由舊規(guī)的90%調(diào)整至80%。

再融資新規(guī)落地后首批披露定增預(yù)案的公司中已經(jīng)出現(xiàn)多家基金公司的身影。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，截至2月27日，自再融資新規(guī)落地以來披露的定增預(yù)案中，共有6家基金公司參與了5家上市公司的定增，定增總額達(dá)到17.5億元。

其中2月20日披露定增預(yù)案的立思辰（300010.SZ)，興全基金（包括9只公募、1只專戶產(chǎn)品）認(rèn)購金額2.5億元，建信基金認(rèn)購金額4000萬元、睿遠(yuǎn)基金認(rèn)購金額2.3億元；2月21日披露定增預(yù)案的中密控股(300470.SZ)，富國基金、興全基金的認(rèn)購金額各6000萬元；2月25日披露定增預(yù)案的恒邦股份（002237.SZ)，前海開源基金認(rèn)購金額2億元、財(cái)通基金認(rèn)購金額 1億元；2月25日披露定增預(yù)案的藥石科技（300725.SZ),興全基金認(rèn)購金額6.5億元；2月27日披露定增預(yù)案的麥迪科技（603990.SH），富國基金認(rèn)購金額0.6億元。

除了上述6家基金公司之外，還有一批基金公司正在奔赴定增的路上。

“目前我們已經(jīng)儲備了一些重點(diǎn)標(biāo)的，在三四月份會參與一些重點(diǎn)項(xiàng)目的投資。”劉開運(yùn)告訴記者，九泰基金對市場上基本面全部定增項(xiàng)目保持著緊密的跟蹤，并按照公司定增標(biāo)的篩選判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇定增標(biāo)的參與。

此外，據(jù)記者了解，多家基金公司在準(zhǔn)備申報(bào)定增基金。

“正在準(zhǔn)備申報(bào)的過程中。”劉開運(yùn)說。

“財(cái)通基金未來會結(jié)合當(dāng)下市場情況，計(jì)劃定增類公募及專戶產(chǎn)品的發(fā)行。”財(cái)通基金的人士向記者表示。

還有數(shù)家基金公司向記者表示，目前已經(jīng)開會討論了定增事宜，公募和專戶有多款產(chǎn)品在設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備中。

折扣優(yōu)勢

2月14日再融資新規(guī)落地，成了基金參與定增的一道分水嶺。

2015-2016年，基金參與定增也曾有過一段幸福時(shí)光。2015年定增井噴，定增總規(guī)模比上一年增加了一倍。

“增發(fā)一直是股權(quán)融資最重要的方式，每年企業(yè)通過增發(fā)獲得的融資遠(yuǎn)大于IPO等其他股權(quán)融資渠道。”一位財(cái)通基金的人士介紹。

2017年之后受再融資和減持新規(guī)影響，增發(fā)融資規(guī)模急轉(zhuǎn)直下，從2016年頂峰時(shí)期的1.07萬億持續(xù)下滑到2019年1229億。

直到2月14日落地的再融資新規(guī)才使定增再回往日的好時(shí)光，使在參與定增相比過去兩年出現(xiàn)了顯著的差異。

一方面，發(fā)行折價(jià)率提升。發(fā)行折價(jià)率由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折修改為8折，定增投資可以獲得的安全邊際空間明顯增加。

“預(yù)計(jì)將大幅提高發(fā)行折價(jià)率平均水平5%-10%。”劉開運(yùn)說。

折價(jià)率是基金公司定增最關(guān)注的核心內(nèi)容之一。反觀歷史，數(shù)據(jù)顯示，折價(jià)率對收益率的貢獻(xiàn)度達(dá)到53%。2017年之后過長的鎖定期與過低的折價(jià)率導(dǎo)致定增對資本的吸引力持續(xù)下降，體現(xiàn)為發(fā)行失敗率和募資不滿額的情況攀升。2018年定增發(fā)行失敗的概率高達(dá)52.4%，2019年繼續(xù)升至52.6%。同時(shí)，2018年有52.7%的公司募資不滿額，2019年這一比例升至 56.6%。

另一方面，定增新規(guī)使發(fā)行對象數(shù)量大幅增加，顯著降低單個(gè)定增項(xiàng)目投資門檻，有利于定增基金通過分散化投資構(gòu)建投資組合，降低定增投資基金因過度集中持股帶來的波動風(fēng)險(xiǎn)。

此外，定增新規(guī)提供了更便利的退出機(jī)制。定增股份限售期解禁之后不受減持新規(guī)限制，項(xiàng)目退出的時(shí)間和規(guī)模更加靈活，便于鎖定收益；同時(shí)鎖定期進(jìn)一步縮短，產(chǎn)品資金使用效率更高。

再融資新規(guī)為定增松綁之后，上市公司對定增表現(xiàn)出高度的熱情。

“目前已有多家上市公司主動跟我聯(lián)系，希望我們公司參與它們的定增認(rèn)購。”一位基金公司人士向記者表示，但是由于擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)，所以該基金公司已經(jīng)拒絕了多家上市公司的橄欖枝。

基金經(jīng)理如何選項(xiàng)目

在定增中，基金公司作為資金方掌握著話語權(quán)。基金公司普遍對定增的風(fēng)險(xiǎn)控制很嚴(yán)格。

劉開運(yùn)表示，“一方面，我們通過對定增標(biāo)的深入研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。九泰基金通過系統(tǒng)的研究體系，內(nèi)部對定增項(xiàng)目進(jìn)行一審、二審、終審多輪評審，嚴(yán)格控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。另一方，我們通過控制參與標(biāo)的估值水平，留出一定安全邊際。”

“關(guān)于定增項(xiàng)目的篩選，我們主要從市場、成本、價(jià)值等各方面進(jìn)行綜合衡量，挖掘有潛力的定增項(xiàng)目，選擇恰當(dāng)?shù)倪M(jìn)入和退出時(shí)機(jī)，力爭增厚投資收益。”建信基金的人士向記者介紹。

“我們主要基于上市公司長期表現(xiàn)出的競爭力與成長性來選擇標(biāo)的，希望所投標(biāo)的經(jīng)歷了長期的考驗(yàn)。”劉開運(yùn)介紹。

楊德龍認(rèn)為，基金公司定增時(shí)需注意三點(diǎn)：一是上市公司的基本面要比較好；二是定增股票鎖定6個(gè)月，預(yù)期解禁時(shí)市場會走好；三是定增股票要符合基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，是他們本來就想買的股票；四是定增價(jià)要有吸引力。

“基金公司參與定增有可能會獲利，比如市場走好，以及公司治理較好等，定增價(jià)比市場價(jià)最低打八折，但是也有風(fēng)險(xiǎn)，萬一半年后市場下跌或者是公司基本面惡化有可能會造成風(fēng)險(xiǎn)。所以基金公司參與上市場公司定增時(shí)，也需要堅(jiān)持價(jià)值投資，多做基本面分析，要著眼于長遠(yuǎn)，不要跟風(fēng)參與定增。”楊德龍說。

“當(dāng)前來看，質(zhì)地不錯(cuò)的公司的定增更多被實(shí)力雄厚的基金公司購買，這是最佳的雙向選擇的結(jié)果。”格上財(cái)富研究員張婷表示，對基金公司而言，應(yīng)該著重考慮公司的質(zhì)地、發(fā)展前景、當(dāng)前的盈利、估值以及定增價(jià)格等等，“對基金公司而言，如何在眾多的中小企業(yè)定增中選到優(yōu)質(zhì)以及折價(jià)合理的標(biāo)的，具備一定的難度，好項(xiàng)目的競爭必然較大，如何拿到好項(xiàng)目是一個(gè)挑戰(zhàn)。”