定向增發“橄欖枝”調查：睿遠、興全、建信等跑步入場 受訪公募稱“拒收項目”眾多

再融資新規讓基金公司參與定增的熱情再次迸發。

“由于未來一段時間將處于項目發行與定增方案申報密集期，現在我們與企業的互動交流處于十分頻繁的狀態。”2月27日，九泰基金定增投資中心總經理劉開運告訴21世紀經濟報道記者。

近期，據21世紀經濟報道記者統計，截至2月27日，自再融資新規落地以來披露的定增預案中，共有6家基金公司參與了5家上市公司的定增，定增總額達到17.5億元。

據記者了解，目前有大量基金公司為進入定增市場積極做準備。

跑步入場

“定增松綁之后，現在一方面上市公司提高了發行定增的積極性，另一方面基金公司也提高了定增的積極性。”2月27日，前海開源基金首席經濟學家楊德龍說。

事實上，上市公司對定增的需求非常強烈。再融資新政剛開始落地，定增市場資金供需將相對偏緊。

由于過去3年定增融資市場大幅下降，當前積累了眾多未發行項目，新政出臺后，等待發行的再融資項目較多。公開數據顯示，截止到2月14日，未發行的競價類定增項目合計72個，計劃融資1091億元。同時由于過去3年定增投資賺錢效應小，定增基金發行低迷，目前現存的定增投資基金數量很少，市場用于定增投資的資金有限。

“可以預見，接下來一段時間，大量等待發行的項目追逐少量定增投資資金，定增發行折價率將會較高，定增投資的安全邊際將會非常可觀。未來隨著定增投資資金逐步入場，定增發行折價率將會逐步降低。早期定增投資基金將會享受3-6個月的政策性紅利期。”劉開運說。

此時，多家有實力的基金公司以最快的速度入場。

據21世紀經濟報道記者不完全統計，在2月14日晚再融資新規落地后，2月15日至27日，滬深兩市合計有62家上市公司披露增發預案，其中有54家定增折價率上限為80%，即它們已根據再融資新規松綁，由舊規的90%調整至80%。

再融資新規落地后首批披露定增預案的公司中已經出現多家基金公司的身影。據21世紀經濟報道記者統計，截至2月27日，自再融資新規落地以來披露的定增預案中，共有6家基金公司參與了5家上市公司的定增，定增總額達到17.5億元。

其中2月20日披露定增預案的立思辰（300010.SZ)，興全基金（包括9只公募、1只專戶產品）認購金額2.5億元，建信基金認購金額4000萬元、睿遠基金認購金額2.3億元；2月21日披露定增預案的中密控股(300470.SZ)，富國基金、興全基金的認購金額各6000萬元；2月25日披露定增預案的恒邦股份（002237.SZ)，前海開源基金認購金額2億元、財通基金認購金額 1億元；2月25日披露定增預案的藥石科技（300725.SZ),興全基金認購金額6.5億元；2月27日披露定增預案的麥迪科技（603990.SH），富國基金認購金額0.6億元。

除了上述6家基金公司之外，還有一批基金公司正在奔赴定增的路上。

“目前我們已經儲備了一些重點標的，在三四月份會參與一些重點項目的投資。”劉開運告訴記者，九泰基金對市場上基本面全部定增項目保持著緊密的跟蹤，并按照公司定增標的篩選判斷標準選擇定增標的參與。

此外，據記者了解，多家基金公司在準備申報定增基金。

“正在準備申報的過程中。”劉開運說。

“財通基金未來會結合當下市場情況，計劃定增類公募及專戶產品的發行。”財通基金的人士向記者表示。

還有數家基金公司向記者表示，目前已經開會討論了定增事宜，公募和專戶有多款產品在設計和準備中。

折扣優勢

2月14日再融資新規落地，成了基金參與定增的一道分水嶺。

2015-2016年，基金參與定增也曾有過一段幸福時光。2015年定增井噴，定增總規模比上一年增加了一倍。

“增發一直是股權融資最重要的方式，每年企業通過增發獲得的融資遠大于IPO等其他股權融資渠道。”一位財通基金的人士介紹。

2017年之后受再融資和減持新規影響，增發融資規模急轉直下，從2016年頂峰時期的1.07萬億持續下滑到2019年1229億。

直到2月14日落地的再融資新規才使定增再回往日的好時光，使在參與定增相比過去兩年出現了顯著的差異。

一方面，發行折價率提升。發行折價率由不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折修改為8折，定增投資可以獲得的安全邊際空間明顯增加。

“預計將大幅提高發行折價率平均水平5%-10%。”劉開運說。

折價率是基金公司定增最關注的核心內容之一。反觀歷史，數據顯示，折價率對收益率的貢獻度達到53%。2017年之后過長的鎖定期與過低的折價率導致定增對資本的吸引力持續下降，體現為發行失敗率和募資不滿額的情況攀升。2018年定增發行失敗的概率高達52.4%，2019年繼續升至52.6%。同時，2018年有52.7%的公司募資不滿額，2019年這一比例升至 56.6%。

另一方面，定增新規使發行對象數量大幅增加，顯著降低單個定增項目投資門檻，有利于定增基金通過分散化投資構建投資組合，降低定增投資基金因過度集中持股帶來的波動風險。

此外，定增新規提供了更便利的退出機制。定增股份限售期解禁之后不受減持新規限制，項目退出的時間和規模更加靈活，便于鎖定收益；同時鎖定期進一步縮短，產品資金使用效率更高。

再融資新規為定增松綁之后，上市公司對定增表現出高度的熱情。

“目前已有多家上市公司主動跟我聯系，希望我們公司參與它們的定增認購。”一位基金公司人士向記者表示，但是由于擔心風險，所以該基金公司已經拒絕了多家上市公司的橄欖枝。

基金經理如何選項目

在定增中，基金公司作為資金方掌握著話語權。基金公司普遍對定增的風險控制很嚴格。

劉開運表示，“一方面，我們通過對定增標的深入研究，發現風險點。九泰基金通過系統的研究體系，內部對定增項目進行一審、二審、終審多輪評審，嚴格控制項目風險。另一方，我們通過控制參與標的估值水平，留出一定安全邊際。”

“關于定增項目的篩選，我們主要從市場、成本、價值等各方面進行綜合衡量，挖掘有潛力的定增項目，選擇恰當的進入和退出時機，力爭增厚投資收益。”建信基金的人士向記者介紹。

“我們主要基于上市公司長期表現出的競爭力與成長性來選擇標的，希望所投標的經歷了長期的考驗。”劉開運介紹。

楊德龍認為，基金公司定增時需注意三點：一是上市公司的基本面要比較好；二是定增股票鎖定6個月，預期解禁時市場會走好；三是定增股票要符合基金經理的投資風格，是他們本來就想買的股票；四是定增價要有吸引力。

“基金公司參與定增有可能會獲利，比如市場走好，以及公司治理較好等，定增價比市場價最低打八折，但是也有風險，萬一半年后市場下跌或者是公司基本面惡化有可能會造成風險。所以基金公司參與上市場公司定增時，也需要堅持價值投資，多做基本面分析，要著眼于長遠，不要跟風參與定增。”楊德龍說。

“當前來看，質地不錯的公司的定增更多被實力雄厚的基金公司購買，這是最佳的雙向選擇的結果。”格上財富研究員張婷表示，對基金公司而言，應該著重考慮公司的質地、發展前景、當前的盈利、估值以及定增價格等等，“對基金公司而言，如何在眾多的中小企業定增中選到優質以及折價合理的標的，具備一定的難度，好項目的競爭必然較大，如何拿到好項目是一個挑戰。”