美股大跌下對沖基金緊急避險 蘋果公司空頭頭寸超130億美元

“3月以來，感覺每天都在見證新的金融市場歷史紀(jì)錄。”一家華爾街對沖基金經(jīng)理張剛（化名）向記者感慨說。

然而，他并未對此感到慶幸——隨著新冠肺炎疫情全球持續(xù)擴(kuò)散導(dǎo)致金融市場投資恐慌情緒大增，過去兩周美股跌幅超過20%，且經(jīng)歷了三次下跌熔斷。

這令他的工作變得相對簡單，一是見到美股期貨開盤前大跌，趕緊加倉標(biāo)普500指數(shù)期貨空頭頭寸對沖持倉風(fēng)險，二是盤中持續(xù)減持美股頭寸避險，三是四處尋找關(guān)系不錯的經(jīng)紀(jì)商與投資銀行，給予資金拆借支持以填補杠桿交易保證金缺口。

“即便前些天美股反彈，我們?nèi)匀贿x擇逢高減持，根本不敢抄底。”他告訴記者。究其原因，是華爾街越來越多投資機構(gòu)擔(dān)心新冠肺炎疫情擴(kuò)散正導(dǎo)致歐美國家經(jīng)濟(jì)活動大面積“停滯”，絕大多數(shù)上市公司估值跌不見底；此外投行與經(jīng)紀(jì)商驟然收緊交易保證金門檻，令越來越多對沖基金面臨美股大跌與強制平倉的惡性循環(huán)。

記者多方了解到，盡管近日美聯(lián)儲接連啟動大幅降息，7000億美元QE計劃與提供5000億美元隔夜回購市場資金流動性等措施，依然難以扭轉(zhuǎn)對沖基金持續(xù)看跌美股的態(tài)度。

“事實上，美聯(lián)儲釋放的流動性大多停留在銀行層面，流向金融市場的資金并不多，無法改變當(dāng)前金融機構(gòu)美元頭寸緊張的狀況。”BK Asset Management策略分析師Boris Schlossberg向記者直言。這令華爾街投資機構(gòu)拋售美股潮依然一浪高過一浪。比如當(dāng)蘋果宣布關(guān)閉除大中華地區(qū)之外其他國家門店后，對沖基金進(jìn)一步押注蘋果公司股票下跌，令蘋果公司未平倉空頭頭寸的市值一舉突破130億美元，成為美股被沽空市值最大的上市公司。

值得注意的是，隨著近期美股大跌，不少策略對沖基金業(yè)績開始兩極分化。

Boris Schlossberg透露，2月下旬以來，一直押注美股回調(diào)的對沖基金已實現(xiàn)逾12%的回報，但與此同時，此前重倉追高科技股的股票多頭型對沖基金遭遇業(yè)績滑鐵盧——除了凈值跌幅超過15%，他們還面臨杠桿投資組合被強制平倉觸發(fā)凈值繼續(xù)大跌的風(fēng)波。

“跌不見底”的美股？

在美聯(lián)儲大幅降息100個基點并啟動7000億美元QE計劃后，張剛依然決定繼續(xù)加大沽空美股的力度，盡管他所在的基金的股票多空比例已從2月中旬的7：3，調(diào)整為4：6。

“表面上看，華爾街金融機構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲一次性打出那么多彈藥，導(dǎo)致它無力應(yīng)對未來疫情持續(xù)擴(kuò)散與美國經(jīng)濟(jì)衰退等極端狀況，轉(zhuǎn)而引發(fā)市場恐慌情緒加劇。”張剛向記者分析說。真正觸發(fā)美股大跌的最大因素，是華爾街對沖基金們預(yù)見到美聯(lián)儲會大幅降息100個基點，但他們的投資模型卻沒有對此做好充足的準(zhǔn)備——一旦美聯(lián)儲真的大幅降息并啟動大規(guī)模QE，美股、美債、美元、相關(guān)金融衍生品的合理定價到底該如何界定，不少對沖基金依然“懵圈”，在這種估值不確定性面前，他們所能做的，只能是繼續(xù)減持美股避險。

Boris Schlossberg向記者坦言，這不能完全歸咎于對沖基金。因為他們的投資模型此前從未經(jīng)歷這種狀況——當(dāng)疫情擴(kuò)散導(dǎo)致歐美國家經(jīng)濟(jì)活動大面積停滯后，眾多上市企業(yè)估值到底該如何計算。

“于是大家只能假設(shè)一種極端場景，當(dāng)歐美國家經(jīng)濟(jì)活動大面積停滯，美股企業(yè)估值將跌不見底。”Boris Schlossberg指出。

一位華爾街大型股票多空型對沖基金經(jīng)理向記者透露，正是無法給予精準(zhǔn)的美股企業(yè)估值，因此他們只能持續(xù)減持美股。從上周以來，他們已將美股頭寸從70%驟降至40%，同時，將3倍沽空標(biāo)普500指數(shù)的ETF的投資占比增加至15%，觸及基金條款約定的沽空頭寸上限。

為了變相繞過沽空頭寸上限規(guī)定以最大限度對沖持倉風(fēng)險，他們又轉(zhuǎn)而買入芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）恐慌指數(shù)VIX看漲期權(quán)，持倉比重也達(dá)到基金資產(chǎn)的3.5%。

數(shù)據(jù)顯示，3月16日收盤時VIX恐慌指數(shù)創(chuàng)下紀(jì)錄新高82.69，令他們此項投資收益匪淺。

記者了解到，由于不少對沖基金擔(dān)心美國證券交易所很快會出臺限制股票沽空措施，因此加倉VIX買漲期權(quán)，正成為他們對沖持倉風(fēng)險的主流選擇。

“其實，VIX看漲期權(quán)的正回報，只能減輕我們的凈值跌幅，目前真正在美股震蕩大跌行情里賺大錢的，是波動性套利策略基金。”上述華爾街大型股票多空型對沖基金經(jīng)理透露。2月份前，由于美股日波動性不到1%，波動性套利策略基金年化收益僅有7%，隨著近期美股單日波動性驟增至逾10%，他們每天就能通過期權(quán)-期貨-衍生品投資組合，獲取至少2.5%的投資回報。目前有些波動性套利基金在3月份的累計回報超過18%。

一家波動性套利策略基金負(fù)責(zé)人向記者透露。目前他們正計劃“見好就收”——主動壓縮波動性套利的投資金額。究其原因，近期10年期美債收益率逆勢上漲令杠桿融資成本抬高，吞噬了約1/4波動性套利收益利潤。更重要的是，在美股走勢不確定性與美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險雙雙驟增的環(huán)境下，一旦波動性套利交易操作出錯，整個杠桿投資組合就會迅速爆倉，所有的利潤將付諸東流。

“放水”難救保證金缺口

在多位對沖基金經(jīng)理看來，引發(fā)近期美股持續(xù)震蕩大幅下跌的另一個幕后推手，是經(jīng)紀(jì)商與投資銀行大幅收緊交易保證金與杠桿投資門檻。

“以往美股牛市期間，經(jīng)紀(jì)商給予我們4倍杠桿，如今這個數(shù)字被壓縮到2.5倍，且經(jīng)紀(jì)商要求我們必須先存入大筆保證金，足以應(yīng)對美股繼續(xù)大跌15%所造成的保證金缺口。”張剛透露。這令他近日不得不四處尋找其他經(jīng)紀(jì)商或投資銀行拆借資金。

其間張剛曾希望美聯(lián)儲3月以來累計降息150個基點并啟動QE計劃，大幅緩解金融市場美元流動性緊張壓力，但他很快發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲釋放的多數(shù)資金流動性都在銀行層面被“截留”，原因是越來越多美國企業(yè)都按銀行授信額度上限提走貸款資金，加之銀行也打算留存更多資金應(yīng)對不測，于是金融市場美元流動性沒有得到有效緩解。

“為了控制風(fēng)險，即便美聯(lián)儲大幅降息，不少經(jīng)紀(jì)商仍將資金拆借成本較以往抬高約40-60個基點，導(dǎo)致很多對沖基金嫌利息太高，寧愿拋售黃金美債籌資填補交易保證金資金缺口。”張剛向記者分析說。這勢必引發(fā)金融市場的持續(xù)惡性循環(huán)——因此越來越多投資機構(gòu)發(fā)現(xiàn)美債收益率逆勢上漲與金價大跌背后，是對沖基金等投資機構(gòu)籌資填補保證金缺口，就會擔(dān)心整個金融市場投資者保證金缺口相當(dāng)龐大，相應(yīng)的強制平倉風(fēng)險居高不下，進(jìn)而采取更大力度的減持美股做法避險。

上述華爾街大型股票多空型對沖基金經(jīng)理透露，目前他們打算在本周內(nèi)，將美股頭寸從40%進(jìn)一步降至25%，且股票持倉主要集中在公共事業(yè)、醫(yī)藥等防御性板塊，并保留約40%現(xiàn)金比例。

“事實上，我們當(dāng)前的操作策略，已經(jīng)與2008年次貸危機爆發(fā)期間相差無幾，但考慮到這次疫情擴(kuò)散所引發(fā)的危機嚴(yán)重度可能超過次貸危機，我們的現(xiàn)金比例還打算再增加10個百分點。”他坦言。