震蕩下的債市：七成債基5月收益告負 發行遇冷公募發力“固收+”

連續多日調整后，債券市場迎來小幅回暖。

5月12日，國債期貨終結了連續多日的下調轉為收漲，10年期國債期貨T2006合約、T2009合約分別收漲0.23%、0.29%；5年期國債期貨TF2006合約、TF2009合約分別收漲0.06%、0.17%，銀行間現券收益率則同步小幅下行。

事實上，進入5月以來，債券市場連續下跌，相比一季度來說，轉變“猝不及防”。截至5月11日，10年期國債到期收益率回調超過10BP，5年期國債到期收益率回調超過20BP。

債市調整下，此前一季度頗受關注的避險屬性債基出現回調。而從當前各方機構反饋來看，針對此次市場調整是否會持續，以及未來市場走勢的預期仍有分歧。

“最近市場出現暴跌，而且短端和長端普跌，對應到市場上有不同的聲音，有一部分人可能是覺得整個牛市氛圍可能要結束了，市場進入了拐點。但我更傾向于認為，從偏長周期角度來講的話，這一輪的牛市周期還沒有結束，總體基礎是貨幣政策并不存在緊縮的基礎，整個4月份都是相對偏寬松的態度?！碧旌牖饌l起式基金經理劉洋告訴21世紀經濟報道記者。

債基收益下行

市場走勢的快速反轉，帶來了基金收益的震蕩。

Wind數據顯示，全市場3368只（分份額統計）債券型基金中，有2434只債券基金自5月1日至5月11日的區間回報為負，占比超過70%。其中國金惠安利率債C、國金惠安利率債A的跌幅超過2%，分別達到2.05%和2.04%；其次則有銀河泰利A以及南方7-10年國開債C，跌幅分別為1.61%和1.55%。

相對于全市場基金來說，債券基金在5月以來的跌幅亦排名靠前。

Wind數據顯示，自5月1日至5月11日的凈值下跌幅度最大的基金中，除了招商金磚、泰達宏利印度、中銀標普全球精選、工銀瑞信印度市場美元4只QDII基金外，排名第五的即是國金惠安利率債C。

此外，銀河泰利A、南方7-10年國開債A以及南方7-10年國開債C，在5月1日至5月11日的凈值跌幅也排在全市場基金的前20位。

不僅收益上出現波動，近期還有債券基金出現發行失敗或延長募集期的情況。5月9日，東興證券公告稱，東興鑫陽66個月定期開放債券型基金合同不能生效，此前，東方永悅18個月定開債券基金也宣布募集期延長。

債基收益不濟，主因是近期市場的乏力。

事實上，從4月底以來，10年期國債期貨主力合約自4月30日以來已連續6個交易日均表現為下跌，同時現券收益轉為快速上行。10年期國債活躍券收益率自4月30日起上行，其間單日上漲一度接近2%。

“導致本輪市場回調的因素主要有以下幾點，其一，今年以來10年期國債到期收益率至4月底已累計下行61BP，積累較大漲幅，若預期收益率難以在短期內再創新低，則會造成較強的止盈需求；其二，目前10年期國債收益率處于近10年低點，對配置機構吸引力相對有限，因此加速了本輪回調；其三，近期公布的經濟數據均超出市場預期，對債券市場形成壓制；其四，投資者比較擔心5月份專項債供給壓力及后續財政刺激政策超預期?！狈秸话罨鸸潭ㄊ找婊鹜顿Y部受訪指出。

相較一季度來說，5月的市場無疑出現了明顯的反差。

一季度受新冠肺炎疫情影響，全球經濟均陷入壓力，權益市場受風險偏好壓制而出現回調。同時貨幣政策顯著加大逆周期調節力度，通過降準、降低超額準備金利率等工具加大貨幣市場流動性寬裕程度，債券收益率亦大幅下行，10年期國債收益率一度創下2004年以來新低。

Wind數據顯示，全市場3368只（分份額統計）債券型基金中，有2804只債券基金在今年一季度的回報為正，占比超過80%。

就規模數據來看，今年一季度債券基金的資產凈值規模達到4.71萬億元，較2019年年末增長了4686.49億元，增長率為11.06%，超過同期股票型基金和混合型基金的規模增長率。

分歧猶存

在震蕩市況之下，雖然針對后續債市走向仍有分歧，不過機構已展現出了配置調整。

“五一節前，出于對五一假期期間政策不確定性以及節后經濟金融數據的擔憂，我們適度調整了組合杠桿和久期，近期市場走勢也印證了我們之前的判斷。后續將根據市場調整情況，逢利率高點進行一些配置，以爭取通過波段操作增厚組合收益?！狈秸话罨鸸潭ㄊ找婊鹜顿Y部受訪指出。

據其分析，近期債券市場走勢將以區間震蕩為主，短期內難以看到像今年年初一樣趨勢性大幅下行機會，但也大概率不會立刻從牛市反轉為熊市。

其原因是，一方面貨幣政策仍然處于寬松周期，資金利率維持低水平，國內經濟基本面仍然較弱，海外主要經濟體受疫情影響仍未全面復工復產，不支持債券市場立刻轉為熊市；另一方面，市場普遍認為國內經濟最低谷時期已過，在沒有看到更多利好債市因素的情況下，突破前期利率低點動力有限，因此也難以看到像今年年初那樣趨勢性的下行機會。

“從一個偏長周期的角度來講的話，貨幣政策短期沒有轉向的基礎，從經濟的角度，雖然說最底部的階段過去了，但恢復到常態還需要比較漫長的過程，這個階段是需要貨幣政策保駕護航的。短期去緊縮邏輯上說不通，所以更傾向于認為在當前的基本面情況，還有從政策的配合角度，它還是一個寬松的節奏。”劉洋指出。

而從當前公募機構的布局來看，“固收+”策略的產品仍受到青睞。

“經濟增長壓力最大的時期可能已經過去了，名義利率目前正處于底部區間，其短期大幅下行的概率不大。而從中長期來看，隨著名義增速中樞的進一步下行，利率依然存在進一步的下行空間。在當前的宏觀環境下，‘固收+’組合的債券投資部分比較適合以信用債為底倉，適度通過長久期利率債進行波段操作，堅守票息為王的策略?！辈r恒裕擬任基金經理王申表示。