寒武紀募資不及預期 AI芯片第一股上市臨考

7月6日晚，寒武紀公告，確定科創板發行價格為64.39元/股。根據安排，7月7日，寒武紀完成網上路演。7月8日，投資者將進行網上、網下申購。

繼中芯國際之后，科創板又將迎來一家芯片公司，業內人士普遍認為，兩者的回歸將對整體行業的估值起到帶動作用。

不過，對于寒武紀來說，上市之路并未如想象中那么順利。這家年僅4歲的公司，自出生以來就備受關注，擁有一系列令人艷羨的標簽。而盛名之下，其近一年來也遭受了不少質疑。尤其從此次確定的發行價來看，背后的爭議再度隱現。

21世紀經濟報道記者注意到，按本次發行價格64.39元/股和4010萬股的新股發行數量計算，若本次發行成功，預計寒武紀募集資金總額25.82億元，扣除發行費用8436.61萬元（不含稅）后，預計募集資金凈額為24.98億元。這與此前招股書披露的28.01億元的預計募集資金還有一定差距。

這在科創板公司發行中并不多見。資深投行人士王驥躍對此評價稱：“市場對寒武紀一直有爭議，發行價顯示公司對自己預期高了點。”

募資不及預期

根據公告，寒武紀本次發行價格64.39元/股，本次發行股數4010萬股，發行總規模25.82億元，對應的公司市值為257.62億元。

而按照此前招股書披露的內容，寒武紀預計募集資金28.01億元，對應市值約為280億元。對比來看，寒武紀在市場詢價中，并未得到自己預期的價格。

實際上，這個價格也低于此前的市場預期。比如申萬宏源在7月2日的研報中，根據寒武紀基本面及同行業可比公司對比的綜合分析，預期其發行價所在區間可能為：64.80元-70.26元。而最終發行價低于該區間下限。

“沒募足說明項目準備多了，打算要的錢多了，換言之就是對發行價預期有點高，市場詢價沒給這個價。”王驥躍點評道。

在7月7日的網上路演中，記者以投資者身份向寒武紀董事長陳天石提問募資金額的相關問題，他回復稱：“公司實際募集資金額主要受到市場因素影響，公司認為募集資金可以支持未來業務發展和募投項目實施。”

在此前招股書中，寒武紀曾表示，若實際募集資金（扣除對應的發行費用后）不能滿足上述募投項目的投資需要，資金缺口將通過自籌方式解決。

那么，64.39元/股的發行價在行業中到底處于什么水平？

記者了解到，由于寒武紀尚未盈利，本次發行選擇了市銷率作為估值指標。

公開資料顯示，該發行價格對應的發行人2019年營業收入發行后市銷率為58.03倍，高于可比公司平均靜態市銷率，低于可比公司虹軟科技、瀾起科技的靜態市銷率，存在未來發行人股價下跌給投資者帶來損失的風險。

從結果來看，雖然頭頂“AI芯片第一股”的光環，但市場對寒武紀的爭議和質疑仍在。

在網上路演中，就有不少投資者關心公司IP業務的市場拓展情況、美國限制措施對公司的影響、公司何時能夠實現凈利潤轉正、人工智能芯片發展前景等敏感問題。實際上，這些問題指向一個核心：公司的業務能否持續發展？

對此，陳天石表示，公司對人工智能芯片的未來前景十分看好，市場足夠容納獨立的人工智能芯片公司。

本報記者曾報道，寒武紀在2019年丟失華為這個客戶后，終端智能處理器IP授權業務收入銳減。作為補充，寒武紀獲得第一大客戶珠海市橫琴新區管理委員會商務局智能計算平臺（二期）項目，為當年貢獻了2.07億營收。

這成為不少市場人士的疑慮所在。“盡管開拓了新的業務，但我看不清楚它之后想深耕哪個賽道，類似做人工智能的，商湯、曠視這些做人臉識別的都有比較明確的客戶群，但寒武紀很難勾勒出它清晰的客戶畫像。”一位芯片行業分析師曾對記者表示。

在路演中，記者將公司如何考慮商業化前景、未來將深耕哪個細分賽道的問題拋給陳天石，他回復稱，“公司的云、邊、端三個產品線將持續迭代。”而這些正是本次募資投向的方向。

聯想、美的加入戰投

雖然存在爭議，但作為國際上少數幾家系統掌握了智能芯片及其基礎系統軟件研發和產品化核心技術的企業之一，寒武紀還是獲得了知名企業的支持。

戰略投資者方面，寒武紀本次發行初始戰略配售數量802萬股，占本次發行規模的20%；本次發行最終戰略配售數量為710.45萬股，約占發行總數量17.72%，初始戰略配售與最終戰略配售股數的差額91.55萬股將回撥至網下發行。寒武紀戰略投資者獲配金額（不含傭金）總計4.57億元。

其中，聯想北京、美的控股、OPPO移動參與寒武紀戰略配售，分別獲配8000萬元、2億元、1億元；中信證券投資有限公司作為保薦機構相關子公司參與跟投，獲配7746萬元。

公告稱，截至2020年7月3日，聯想北京、美的控股和OPPO移動均已足額按時繳納認購資金及相應的新股配售經紀傭金。

公告顯示，前三家公司均與寒武紀簽署了戰略合作備忘錄。比如美的控股可在原有硬件設備基礎上運用人工智能技術，提升產品技術含量，引領家電等領域的AI技術；寒武紀為美的控股提供高效的智能算力和平臺，保持美的控股在各個領域的智能平臺領先地位。與OPPO移動可就手機和物聯網領域的設備智能化、運算智能化的需求開展多種戰略合作。

對于此次上市的意義，陳天石回復記者提問時稱，“公司登陸科創板是新的開始，公司將繼續努力做好經營。”

而從更長遠來看，前有中芯國際、后有寒武紀，兩家芯片公司于近日登陸科創板，業內人士認為，將對整個行業的估值有帶動作用。

“半導體是未來國家戰略投資方向，估值會超過大市。寒武紀是AI芯片獨角獸，中芯國際是芯片代工巨頭，二者登陸科創板會對整體行業有帶動作用，行業景氣度、估值定價等方面都有了重要參照。”一位集成電路領域分析人士表示。