紡織服裝行業：下游終端持續恢復，上游紡企訂單回流

　　機構：天風證券

　　評級：強于大市

　　上游：印度紡織訂單轉移至中國，加速上游紡企恢復

　　近期，由于印度疫情嚴重，紡織行業停工，大量訂單流出至中國生產，上游紡織制造行業加速回暖。具體來看，轉移至中國的訂單主要集中在家紡行業中，其中毛巾、床單訂單較大，我們認為主要系：

　　1)中國擁有紡織行業全產業鏈，且對于疫情的控制力較強，各工廠的復工復產有序進行，能夠承接大批量紡織訂單；

　　2)國內棉花價格相對較低，原材料成本優勢明顯。

　　我們認為此次印度訂單轉移至中國在短期利好紡織制造行業的快速恢復。

　　上半年由于疫情影響，上游紡企受到復工復產延遲和訂單流失的影響，業績出現較大的下滑；下半年開始隨著下游終端需求的逐步恢復，訂單和產能利用率持續恢復；疊加印度訂單轉移到中國，紡織企業的產能得到了加速恢復。

　　從國內企業恢復情況來看，根據我們的跟蹤，上游企業三季度產能利用率持續恢復，訂單情況良好，四季度進入旺季后，預計整體產能和訂單情況仍舊能夠持續恢復。

　　下游：品牌終端持續恢復，冷冬利好冬裝銷售，Q4板塊有望全面恢復。

　　從下游品牌端來看，線下終端持續恢復；線上渠道來看，各品牌持續保持較快速增長，十一黃金周數據表現亮眼，開啟Q4冬裝銷售旺季。

　　與此同時，由于拉尼娜現象影響，我國2020-2021年冬天預計大概率為冷冬。從十一黃金周來看，全國氣溫普降4~5℃，北方地區氣溫下降較為明顯，利好冬季羽絨服的銷售。

　　我們認為19Q4由于暖冬影響，基數較低；2020Q4冷冬催化，且冬裝銷售在部分地區提前開啟；同時2020-2021年春節在2月中旬，相比2019-2020年春節時間延后，冬裝銷售季節拉長。多重因素疊加利好品牌冬季的銷售，

　　我們認為Q4各品牌有望持續恢復。我們認為當前整個紡織服裝板塊估值較低，但Q4板塊有望全面復蘇，我們依舊推薦當前板塊內優質標的。

　　上游紡織制造：【申洲國際】、【健盛集團】、【酷特智能】

　　下游品牌端：【波司登】、【李寧】、【安踏體育】、【南極電商】、【開潤股份】、【太平鳥】、【穩健醫療】。

　　風險提示：印度訂單轉移至中國為短期因素，注意后續訂單回流至印度；疫情反復；終端消費疲軟。