紡織服裝行業(yè)：下游終端持續(xù)恢復(fù)，上游紡企訂單回流

　　機構(gòu)：天風(fēng)證券

　　評級：強于大市

　　上游：印度紡織訂單轉(zhuǎn)移至中國，加速上游紡企恢復(fù)

　　近期，由于印度疫情嚴重，紡織行業(yè)停工，大量訂單流出至中國生產(chǎn)，上游紡織制造行業(yè)加速回暖。具體來看，轉(zhuǎn)移至中國的訂單主要集中在家紡行業(yè)中，其中毛巾、床單訂單較大，我們認為主要系：

　　1)中國擁有紡織行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，且對于疫情的控制力較強，各工廠的復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序進行，能夠承接大批量紡織訂單；

　　2)國內(nèi)棉花價格相對較低，原材料成本優(yōu)勢明顯。

　　我們認為此次印度訂單轉(zhuǎn)移至中國在短期利好紡織制造行業(yè)的快速恢復(fù)。

　　上半年由于疫情影響，上游紡企受到復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲和訂單流失的影響，業(yè)績出現(xiàn)較大的下滑；下半年開始隨著下游終端需求的逐步恢復(fù)，訂單和產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復(fù)；疊加印度訂單轉(zhuǎn)移到中國，紡織企業(yè)的產(chǎn)能得到了加速恢復(fù)。

　　從國內(nèi)企業(yè)恢復(fù)情況來看，根據(jù)我們的跟蹤，上游企業(yè)三季度產(chǎn)能利用率持續(xù)恢復(fù)，訂單情況良好，四季度進入旺季后，預(yù)計整體產(chǎn)能和訂單情況仍舊能夠持續(xù)恢復(fù)。

　　下游：品牌終端持續(xù)恢復(fù)，冷冬利好冬裝銷售，Q4板塊有望全面恢復(fù)。

　　從下游品牌端來看，線下終端持續(xù)恢復(fù)；線上渠道來看，各品牌持續(xù)保持較快速增長，十一黃金周數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，開啟Q4冬裝銷售旺季。

　　與此同時，由于拉尼娜現(xiàn)象影響，我國2020-2021年冬天預(yù)計大概率為冷冬。從十一黃金周來看，全國氣溫普降4~5℃，北方地區(qū)氣溫下降較為明顯，利好冬季羽絨服的銷售。

　　我們認為19Q4由于暖冬影響，基數(shù)較低；2020Q4冷冬催化，且冬裝銷售在部分地區(qū)提前開啟；同時2020-2021年春節(jié)在2月中旬，相比2019-2020年春節(jié)時間延后，冬裝銷售季節(jié)拉長。多重因素疊加利好品牌冬季的銷售，

　　我們認為Q4各品牌有望持續(xù)恢復(fù)。我們認為當(dāng)前整個紡織服裝板塊估值較低，但Q4板塊有望全面復(fù)蘇，我們依舊推薦當(dāng)前板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　上游紡織制造：【申洲國際】、【健盛集團】、【酷特智能】

　　下游品牌端：【波司登】、【李寧】、【安踏體育】、【南極電商】、【開潤股份】、【太平鳥】、【穩(wěn)健醫(yī)療】。

　　風(fēng)險提示：印度訂單轉(zhuǎn)移至中國為短期因素，注意后續(xù)訂單回流至印度；疫情反復(fù)；終端消費疲軟。