云從科技科創板IPO審核“已問詢” AI四小龍“第一股”花落誰家？

2021年元旦假期前最后一個工作日，云從科技的科創板IPO審核狀態更新為“已問詢”，標志著其上市進程進入了實質性審核階段。

云從、依圖、曠視、商湯四家公司，并稱為國內AI領域計算機視覺“四小龍”，“AI第一股”將花落誰家一直是市場關注的熱點之一。

其中，曠視科技最早啟動港股IPO但擱淺至今；依圖科技科創板IPO早于云從啟動，自2020年12月1日顯示“已問詢”狀態后，未有新的進展；商湯科技IPO計劃時有傳出，但至今并未官宣。

照目前進展來看，“AI第一股”的最大競爭將在云從和依圖之間產生，二者的招股書對比成為一大看點。有業內人士認為，云從IPO進行得比較順利，有可能領先落地。

值得關注的是，疫情之下，AI技術顯現出驚人的威力，令市場對其前景充滿期待。但在資本市場，AI行業近年來被認為“雷聲大、雨點小”。在此情境下，云從和依圖沖刺科創板，市場對其估值如何也給予了高度關注。

“燒錢”的獨角獸

提起國內AI四小龍，“燒錢”是浮現在很多投資人腦海中的第一印象。

隨著曠視、依圖、云從先后披露招股書，市場終于有了一次集中觀察AI獨角獸的直觀視角。

2019年8月，曠視打響了AI獨角獸上市的第一槍，正式向港交所提交了招股書。

其中，曠視科技的體量是最大。

據招股書，2016年-2019年上半年，曠視科技分別實現營收6780萬元、3.13億元、14.27億元、9.49億元。凈利潤方面，曠視科技虧損額竟隨之擴大，同期，凈利潤分別虧損3.43億元、7.59億元、33.51億元和52億元。

依圖科技的虧損額也在逐年擴大。2017-2020年上半年，依圖科技的營業收入分別為6871.89萬元、3.04億元、7.17億元和3.81億元；同期，依圖科技凈利潤分別為-11.66億元、-11.61億元、-36.42億元及-12.99億元，合計虧損高達72.68億元。

相比之下，云從科技的虧損情況要好得多，其營收規模略大于依圖，但凈利潤虧損規模小于依圖。2017年-2020年上半年，云從實現營收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元以及2.2億元，凈利潤虧損額分別是1.06億元、1.8億元、17.08億元、2.86億元。

從三家公司的解釋來看，虧損逐年擴大原因一致，一方面，由于AI行業整體估值水平上升， 公司優先股公允價值相應上升導致賬面虧損；另一方面，則是持續的研發投入。

值得注意的是，三家公司身后各自站著的投資機構十分亮眼。曠視的最大股東是阿里系，還有國新控股旗下公司、鴻海精密、陽光保險、聯想創投、中銀集團等知名股東。依圖科技的知名股東有紅杉資本、高瓴資本、云鋒基金、真格基金等。

云從科技的股東數量高達57名，其中不乏國資背景，如南沙金控、國新資本、上海聯升、廣東創投等國有股東。云從創始人兼CEO周曦出自中國科學院重慶研究院，云從的前身也由中科院人臉識別研究團隊孵化而成，中科院也是云從股東之一，這使得云從科技有了“AI國家隊”之稱。

A股上市公司佳都科技持有云從科技7.82%的股份，前者同樣專注于人臉識別技術，早在2015年4月就投資參股云從科技，2017年11月再度參與云從B輪融資。佳都科技資本運營中心相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，“我們一開始是基于業務上的需求，從技術上尋求計算機視覺方面的合作伙伴，遇到周曦博士，對他的技術、商業判斷、經營理念等方面非常認可，故投資5000萬給他，成立云從科技。所以我們投資云從是基于我們在人工智能大方向上的戰略所做的投資。”

隨著曠視IPO擱淺，“AI第一股”或在云從和依圖二者之中產生。依圖的科創板IPO申請于2020年11月4日獲得受理，12月1日顯示為“已問詢”，但一個月過去了，依圖的回復函還未發布。云從的科創板IPO申請于2020年12月3日獲受理，12月31日顯示為“已問詢”。如果順利，云從IPO或將率先落地。

關于云從科技的上市進程，1月4日，21世紀經濟報道記者致電公司董秘辦詢問相關情況，工作人員記錄下記者提問后，表示會轉達相關領導，截至發稿，尚未回復。

AI風口與泡沫

上市不是終點，上述獨角獸們依然面臨技術和商業化上的競爭，同時也將真正接受大眾的檢驗，如何消化存在的估值泡沫是一大壓力。

據胡潤研究院發布的《2020胡潤全球獨角獸榜》，曠視科技估值最高，達300億元，云從科技估值為200億元，依圖科技估值為140億元。

從上述業績數據來看，一個顯而易見的特點是，三家AI獨角獸凈利持續虧損，估值不斷攀升。在高估值之下，近年來，市場開始頻繁提及“AI泡沫”一詞。而曠視科技赴港上市計劃擱淺，似乎成為該詞的一個注解。

科大訊飛高級副總裁、研究院院長胡國平此前在接受本報記者專訪時表示，“2019年下半年，人工智能企業要想再融資其實已經變得有難度了。在人工智能比較熱的時候，有很多本來第二、第三梯隊的公司擠進來，但實際上不太可能有那么多公司同時去做比如人臉識別、醫療影像等。但對于頭部公司來說，還沒有到泡沫的程度。”

云從科技聯合創始人姚志強此前也在公開場合表示，“人工智能行業泡沫屬于正常現象。”

“整個AI行業不賺錢，一直在虧損狀態中發展。IPO預示著企業依然缺錢，而且缺口不小。企業原本可以通過風險投資融資的道路已經走不通，只能借助于股市來滿足自己越來越大的資金需求。”深度科技研究院院長、某券商前高級副總裁兼互聯網首席分析師張孝榮對記者說。

或許正是在這樣的背景之下，AI公司將目光集中投向了資本市場。從募資規模來看，云從的資金需求低于依圖，前者擬科創板募資37.5億元，后者募資金額為75.05億元。

關于AI獨角獸上市之后的估值，受訪的多位市場人士認為決定性因素在于技術創新，包括自身業務、技術壁壘、市場壁壘、甚至股東結構。

“關于AI的估值，沒有共識，最終看市場、政策和公司業績等幾個因素。這些企業未來面臨挑戰主要在于創新性技術的研發，其次是新技術的應用，再次是盡快縮短商業化發展的時間，盡早盈利。”張孝榮說。

對比之下，云從有何技術優勢？張孝榮認為，“目前來看四小龍之間的技術差距不大，都是基于人臉識別技術從金融與安防領域賺錢，競爭優勢不明顯，主要差異在于產品和解決方案的應用領域，比如云從更側重于銀行，依圖側重于各種醫療領域。”