券業(yè)江湖2020龍虎榜：龍頭公司地位不改 特色券商單一指標(biāo)彎道超車

券商2020年業(yè)績座次排定，行業(yè)營收凈利雙雙激增。

日前，中國證券業(yè)協(xié)會根據(jù)各證券公司經(jīng)審計數(shù)據(jù)，對證券公司資產(chǎn)規(guī)模、各項業(yè)務(wù)收入等38項指標(biāo)進行了統(tǒng)計排名，發(fā)布了2020年證券公司經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)排名情況。

整體來看，截至2020年底，行業(yè)總資產(chǎn)8.78萬億元，較上年末增長22.32%。全年證券行業(yè)業(yè)績達到近3年最高水平，實現(xiàn)營業(yè)收入4398.15億元，同比增長24.93%；實現(xiàn)凈利潤1707.78億元，同比增長39.20%；凈資產(chǎn)收益率也較2019年提高了1.58個百分點。

單家證券公司中，“老大哥”中信證券在體量上依然雄踞第一，截至2020年底，其總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別達到8102.59億元、1576.57億元。其中，總資產(chǎn)較第二名華泰證券多出近3000億元。2020年，中信證券營收及凈利潤也同樣位居行業(yè)第一。

券業(yè)營收前三地位穩(wěn)固

從營收傳統(tǒng)指標(biāo)來看，2020年券業(yè)前三位置依舊穩(wěn)固。

2019年，中信證券、國泰君安、華泰證券分列券業(yè)營收前三，至2020年三家券商地位依然保持不變。不過，頭部間差距也十分明顯，以2020年營收排名第一的中信證券為例，其營收規(guī)模就達到341.3億元，甩開行業(yè)第二名國泰君安100億元營收。

前三之后，頭部券商間的競爭則略顯激烈。其中，2020年中信建投以201.53億元的營收躋身第四名，較2019年提升了4個名次。

中信建投業(yè)績在行業(yè)內(nèi)趨前，與公司投行業(yè)務(wù)在2020年的爆發(fā)不無關(guān)系。年報數(shù)據(jù)顯示，中信建投2020年IPO主承銷金額832.0億元，同比增長406.6%，位居行業(yè)第一；其再融資主承銷金額也達到786.8億元，增長261.4%，位居行業(yè)第二。受此影響，公司投行業(yè)務(wù)收入因此同比增長58.99%至58.43億元。

另一方面，中信建投也抓住了衍生品業(yè)務(wù)的大潮。公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模2464.9億元，收益互換新增規(guī)模410.48億元。公司自營業(yè)務(wù)收入也同比增長96.8%至86.7億元。

除此以外，營收排名前十的券商中，招商證券前進一名至第五，中金公司則取代銀河證券在營收上占據(jù)行業(yè)第十名。

相比營業(yè)收入的指標(biāo)，券商凈利潤水平更能反映2020年行業(yè)景氣度。

此次公布的數(shù)據(jù)顯示，中信證券、國泰君安、海通證券、華泰證券和廣發(fā)證券均被納入券業(yè)“百億凈利潤俱樂部”。相比之下，2019年僅有中信證券一家凈利超過百億。

值得一提的是，在2020年投行業(yè)務(wù)一度出現(xiàn)暫停的情況下，廣發(fā)證券依然保持了凈利潤第五的排名，且凈利潤規(guī)模達到100.3億元，同比增長了25億元。

“投資管理業(yè)務(wù)是廣發(fā)業(yè)績增長的核心驅(qū)動因素。”有券業(yè)人士評述稱，目前廣發(fā)證券分別持有廣發(fā)基金和易方達基金54.53%和22.65%的股權(quán)。兩家公募子公司管理規(guī)模分別為7634億元和1.23萬億元，同比增加52%和68%，為公司貢獻利潤24.5億元，同比增長55%。私募基金管理業(yè)務(wù)方面，廣發(fā)信德凈利潤9.21億元，同比大增321%。

但行業(yè)豐年也難掩個別券商業(yè)績的窘迫情況。按照中證協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年共有11家券商虧損。其中太平洋證券虧損7.6億元，公司去年受股票質(zhì)押業(yè)務(wù)大額計提影響，凈利潤在行業(yè)中排在倒數(shù)第一位。華興證券、川財證券也同樣受股票質(zhì)押計提所累，網(wǎng)信證券則存在持續(xù)經(jīng)營具有不確定性、買斷式回購債券全部違約等問題導(dǎo)致虧損。其余的摩根大通、野村東方等等券商因成立時間較短，尚未盈利。

中金公司杠桿率行業(yè)第一

除傳統(tǒng)的營收凈利指標(biāo)外，券業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的當(dāng)下，“財務(wù)杠桿倍數(shù)”和“凈資產(chǎn)收益率”兩項指標(biāo)同樣值得關(guān)注。

“由于券商融資類、投資類業(yè)務(wù)需求提升疊加債務(wù)融資成本下降，2020年上市券商債務(wù)融資規(guī)模遠超往年，同比增加78%，頭部券商依托上市平臺、股東背景、自身資本金規(guī)模等優(yōu)勢具備較強融資能力，加杠桿優(yōu)勢顯著。”萬聯(lián)證券非銀分析師胡江表示。

財務(wù)杠桿倍數(shù)方面，營收凈利雙雙排在行業(yè)第十的中金公司拔得頭籌，財務(wù)杠桿倍數(shù)從2019年的4.68提升至2020年的5.08，中金公司也成為國內(nèi)唯一一家財務(wù)杠桿倍數(shù)超過5的券商。整體來看，頭部券商財務(wù)杠桿倍數(shù)在2020年均有所提升，排名靠前的前六大券商均超過4倍。相比之下，2019年僅有中金公司財務(wù)杠桿倍數(shù)達到4倍以上。

“中金公司在國內(nèi)券商中最典型的特征就是高杠桿、高ROE。”有北京地區(qū)券商高管稱，中金公司重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，尤其是權(quán)益類衍生品投資表現(xiàn)突出。年報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末中金公司衍生金融資產(chǎn)余額達到123.1億元，同比增長173%，權(quán)益衍生工具名義本金達到3011.5億元同比增長150%，客戶交易需求上升帶動了公司衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展。

瑞銀證券A股非銀金融分析師曹海峰曾表示，目前國內(nèi)券商行業(yè)的杠桿率在3-4倍之間，跟海外相比較低。更多外資券商進入國內(nèi)市場，能在A股機構(gòu)化的進程中更好地發(fā)揮優(yōu)勢，QFII、衍生品等業(yè)務(wù)也值得關(guān)注。

中信證券董事長張佑君也在2020年年度業(yè)績發(fā)布會上表達了要加杠桿的意愿。“中信證券的總資產(chǎn)雖然突破1萬億元，但遠遠不夠滿足資本市場未來發(fā)展的需求。公司在境外市場存在很多設(shè)想和規(guī)劃，將根據(jù)需要適時進行擴張和融資。”

東方財富ROE水平領(lǐng)先

“加杠桿有助于提升ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，像中金公司在高杠桿的同時，又具備不錯的風(fēng)控能力、資產(chǎn)負債表運用能力和客需資產(chǎn)獲取能力。”有北京地區(qū)中小券商非銀分析師表示。

不過，從中證協(xié)公布的數(shù)據(jù)來看，中金公司凈資產(chǎn)收益率為12.02%，只能排在行業(yè)第五。排在第一的則是新興的互聯(lián)網(wǎng)券商——東方財富，其凈資產(chǎn)收益率達到15.46%。

整體來看，東方財富在互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈的帶動下，證券業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。2020年公司證券業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入49.82億元，同比增長81.11%，是公司第一大營收來源。東北證券非銀金融分析師王鳳華認(rèn)為，東方財富發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)財富管理生態(tài)圈和海量用戶的核心競爭優(yōu)勢及整體協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)了線上線下一體化的財富管理模式。

另一方面，東方財富互聯(lián)網(wǎng)基金銷售業(yè)務(wù)也實現(xiàn)較快增長。2020全年和2021年一季度東財基金代銷業(yè)務(wù)收入分別同比增長139.7%和115.9%至29.6億元和14.0億元，占公司收入的比重分別達到39.5%和48.5%。旗下天天基金平臺2020年年銷售基金規(guī)模也同比增長97%至1.3萬億元。

東方證券資管業(yè)務(wù)收入霸榜

具體到各條線業(yè)務(wù)，2020年券商經(jīng)紀(jì)、投行、投資等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均由頭部券商把持。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，中信證券以87.76億元的業(yè)務(wù)收入位居行業(yè)第一，同比增長了77.51%；投行業(yè)務(wù)上，中信建投以52.61億元的承銷與保薦業(yè)務(wù)收入位列行業(yè)第一，中信證券、中金公司、海通證券三家傳統(tǒng)投行強勢券商相關(guān)業(yè)務(wù)收入也均超過30億元；投資業(yè)務(wù)上，中信證券憑借過百億的證券投資收入，甩開第二名中信建投近25億元營收，穩(wěn)居行業(yè)第一。

但在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入領(lǐng)域，“龍頭”中信證券卻只能屈居第二，中型券商東方證券憑借23.64億元營收位居第一。

在業(yè)內(nèi)人士看來，2020年以來，包括公募基金、私募股權(quán)基金、券商資管在內(nèi)券商大資管業(yè)務(wù)，貢獻了券商業(yè)績新的增長動力。

以東方證券為例，其持股35%的匯添富基金，及其全資子公司東證資管即位列非貨基規(guī)模排名行業(yè)第二、第二十。2020年匯添富、東證資管分別貢獻了東方證券凈利潤的33.4%、29.8%，按照天風(fēng)證券的估算，東方證券大資管業(yè)務(wù)的合理市值為593億，約占公司總市值96.9%。

天風(fēng)證券首席非銀分析師夏昌盛指出，在資產(chǎn)管理行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的大背景下，券商資管提升主動管理能力已經(jīng)成為共識。經(jīng)過三年的調(diào)整，券商資管規(guī)模不斷壓縮，收入則企穩(wěn)回升。

值得一提的是，2020年7月31日，證監(jiān)會就《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》及相關(guān)配套規(guī)則公開征求意見。新規(guī)優(yōu)化了公募牌照制度，適當(dāng)放寬了“一參一控”限制，允許同一主體同時控制一家基金公司和一家公募持牌機構(gòu)。這意味著券商資管公募牌照申請放開。

“拓寬公募基金業(yè)務(wù)鏈條已成為券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要發(fā)力點之一。”夏昌盛稱。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，目前持有公募基金牌照的券商系隊伍已增至14家，包括華融證券、山西證券、國都證券、東興證券、北京高華、中銀證券6家券商，以及東證資管、浙商資管、渤海匯金、財通資管、長江資管、華泰資管、中泰資管、國泰君安資管8家券商資管子公司。

就在2021年，中信證券、中信建投、中金公司紛紛宣布擬設(shè)立資管子公司，并申請公募牌照，其余如五礦證券、華金證券、中原證券也在謀求公募牌照。

對于為何各家券商均熱衷于公募牌照，華金證券金融行業(yè)首席分析師崔曉雁表示，券商公募保有規(guī)模占比已由2017 年的6.05%提升至2019年的7.59%，主要得益于財富管理轉(zhuǎn)型。隨著居民儲蓄搬家和公募基金規(guī)模的擴大，對保有量數(shù)據(jù)的披露可有效提升券商對尾傭的重視。在券商結(jié)算模式推廣下，公募基金對券商渠道的重視愈發(fā)凸顯。基金代銷作為券商財富管理轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)，對其熨平業(yè)績的波動性有一定貢獻。