基金投顧研究報告：業績普遍跑輸同類基金，部分策略或被下架，組合凈值化存爭議

編者按

中國的基金投顧剛剛起步，美國的投顧市場日益壯大。7月6日，證監會公布消息稱，目前首批基金投顧試點機構合計服務資產已逾500億元。相比之下，根據平安證券統計，目前美國基金投顧規模高達83.7萬億美元。面對這一巨大的藍海市場，國內各大機構也是蓄勢待發，爭先布局。

南財理財通成立基金投顧課研究小組，旨在發現基金投顧價值、厘清現狀，為行業發展做參考。本篇，南財理財通課題組將聚焦分類分析5家公募基金和3家第三方銷售機構基金投顧組合的業績情況。

94個投顧組合，激進型占比最高達33%

根據南財理財通課題組統計，5家公募基金和3家第三方銷售機構共計提供了94個基金投顧組合。

根據基金投顧組合的大類資產配置情況，南財理財通課題組將94個基金投顧組合分為六大類。分別是激進型基金投顧組合、積極型基金投顧組合、平衡型基金投顧組合、穩健型基金投顧組合、保守型基金投顧組合和目標盈基金投顧組合。

按照上述分類，南財理財通課題組選取“近一年”為時間維度，“漲跌幅”“最大回撤”為分析指標，對成立時間在一年以上的基金投顧組合進行業績分析。

“超級股票全明星”霸榜第一自家基金配比有上限嗎？

從收益指標來看，截至7月13日，有4個激進型基金投顧組合近一年上漲超過20%，12個激進型基金投顧組合近一年漲跌幅在15%-20%之間，21個激進型基金投顧組合漲幅在10%以上。24個激進型基金投顧組合近一年平均收益率為16.86%。

而wind數據顯示，滬深300同期上漲了8.18%，普通股票型基金同期平均收益率為31.27%。激進型基金投顧組合的平均收益率跑贏滬深300，但跑輸普通股票型基金。

而具體到細分基金類型上，24個激進型基金投顧組合中有5個均明確投向指數基金。其中，南方基金的“司南多因子藍籌指數組合”和“司南多因子成長指數組合”近一年漲跌幅分別是19.45%和18.04%，而同期被動指數型基金平均收益率為12.99%。兩款組合均跑贏了被動指數型基金。

從風險指標來看，24個激進型基金投顧組合近1年最大回撤大多出現在年后核心資產大幅回調的時候，平均最大回撤率為15.48%。而同期滬深300最大回撤率為15.18%，普通股票型基金平均最大回撤率為15.98%。激進型基金投顧組合的整體回撤處于平均水平。

具體來看，中歐的“優勢行業全明星”和嘉實的“神鹿一號”近一年最大回撤率均大于20%。而接近60%的激進型基金投顧組合近一年最大回撤率在15%以上，整體受權益市場影響波動較為明顯。

此外，“長贏指數投資計劃-S定投”近一年最大回撤率為8.34%，也是激進型基金投顧組合中唯一一只回撤小于10%的組合。

綜合業績指標和風險指標來看，中歐的基金投顧組合表現優異。“超級股票全明星”“90后水滴養老”和“85后水滴養老”包攬Calmar比率前三名。其中，“超級股票全明星”收益回撤比高達1.94。

對此，中歐財富在接收課題組采訪時稱，“超級股票全明星”基于“核心+衛星”的投資策略，核心配置基于對基金產品和基金經理的評估，選擇長期業績持續優異型基金作為基礎配置，力爭獲取長期較高的Alpha收益，密切跟蹤基金經理投資業績的可持續性；衛星配置結合對基本面、技術面、政策面等的定性和定量研究，適度調整倉位進行擇時操作，并通過投資于不同風格的基金，在大小盤、價值成長風格和行業（債券型基金為久期、杠桿、利率、信用等）等方面進行配置調整，密切跟蹤基金經理可能的風格漂移。

從底層持倉情況來看，中歐財富APP顯示，該組合最新一次調倉是在二季度末，調倉后配置了12只基金。其中，中歐基金旗下自家基金占比達到了75%。

對此，華南一大型公募的基金投顧投資經理告訴記者，基金投顧組合配置自家基金主要是因為對自家基金較為熟悉，而外部基金僅通過調研了解有限。但同時，一家基金公司很難在多個行業都有表現突出的基金和基金經理，所以需要全市場選基。

該投資經理認為，配置比例超過70%確實較高，并透露自家基金投顧業務配置內部基金的比例在50%左右。課題組認為，配置比例過高或有做大自身基金規模的可能。

對此，中歐財富回復稱，目前“超級股票全明星”最新持倉中歐旗下基金占比約為50%。且根據中歐財富9月6日統計，目前外部基金在中歐財富“活錢管理”“穩健理財”和“財富成長”策略中占比分別是65%、70%-80%、50%-100%。

同時，中歐財富也表示，配置中歐旗下基金主要是考慮到自家成份基金無需收取申購費和調倉贖回費（計入基金財產之內的除外），能給投資者帶來更大的費率優惠。

“積極型”組合收益走低，竟跑不贏偏股混合型

截至7月20日，積極型基金投顧組合近一年平均收益率為14.8%。而滬深300同期上漲了12.42%，偏股混合型基金同期上漲了29.46%，積極型基金投顧組合跑贏滬深300，跑輸偏股混合型基金。

從風險指標來看，9個積極型基金投顧組合近1年平均最大回撤率為11.08%。同期滬深300最大回撤率為15.17%，偏股混合型基金平均最大回撤率為14.09%?？梢钥闯?，積極型基金投顧組合的整體回撤較小。

綜合收益和風險指標來看，偏股混合型基金相比積極型基金投顧組合的收益率更高，但同時最大回撤率也較高，堪稱“高收益高風險”。建議投資者不該單純依據業績情況選擇，而應該綜合評估自身需求和風險承受能力。

具體到組合層面來看，在榜單前三名中，南方基金占據兩席。排名第一的“司南股債積極組合”近一年漲幅達到20.33%。藍籌風格的“司南股債積極藍籌組合”近一年漲跌幅為19.60%。但從風險指標來看，上述組合近一年最大回撤率都在14%以上，處于同類較高水平。

而從Calmar比率來看，中歐財富的“70后水滴養老”、盈米基金的“長贏指數投資計劃-150份”和南方基金的“司南股債積極組合”呈現出較高的性價比，收益回撤比分別是2.30、1.65和1.42。

而在同類組合對比中也可以發現，華夏財富的“70后智贏人生組合”和中歐財富的“70后水滴養老”均是針對70后客戶的養老投顧需求。綜合來看，“70后水滴養老”近一年收益率為12.98%，近一年最大回撤率為5.65%，收益回撤比更高。

“司南股債平衡藍籌”漲幅第一，“春華秋實”回撤控制能力優異

從收益指標來看，截至7月20日，平衡型基金投顧組合近一年平均收益率為11.44%。南財理財通課題組統計，同期平衡混合型基金平均收益率為19.40%。相比之下，平衡型基金投顧組合未跑贏平衡混合型基金。

具體來看，南方基金“司南股債平衡藍籌組合”近一年收益率最高，達到18.20%。近一年最大回撤率為9.93%，收益回撤比達到1.83。

從風險指標來看，14個平衡型基金投顧組合近1年平均最大回撤率為7.14%。同期平衡混合型基金平均最大回撤率為14.19%。平衡型基金投顧組合的整體回撤較低。除華夏財富的“常青藤教育金組合”最大回撤率大于10%之外，其余平衡型基金投顧組合最大回撤率均在10%以下。

綜合業績和風險指標來看，盈米基金“春華秋實”的收益回撤比最高，達到2.81。該組合近一年上漲了12.30%，近一年最大回撤率為4.37%。事實上，該組合在2019年和2020年就體現出較高的回撤控制能力。2019年，滬深300最大回撤率為13.49%，該組合最大回撤率為3.96%；2020年，滬深300最大回撤率為16.08%，該組合最大回撤率為5.08%。

從運作原理來看，該組合正是以控制回撤為前提，通過配置權益、債券、貨幣、另類（含商品、中性）等四大品類公募基金平衡風險收益比。

“司南雙月寶”成投資性價比黑馬，“年年樂偏債進取”頁面顯示有誤

截至7月20日，穩健型基金投顧組合近一年平均收益率為6.05%。而從風險指標來看，23個基金投顧組合近一年平均最大回撤率為2.75%，除中歐財富的“年年樂偏債進取”和嘉實財富的“美元生息”組合外，其余組合的最大回撤率都在5%以內。

具體來看，中歐財富的“年年樂偏債進取”排名第一。該組合近一年上漲9.60%，近一年最大回撤率為5.10%。

然而，課題組發現，該產品存在資產配比和配置明細不相統一的問題。

中歐財富APP顯示，該組合的資產配置明細分別為：股票類基金占比23.9%、量化對沖型基金占比9.74%、純固收類基金占比30.57%、固收+基金占比30.73%、貨幣類基金占比5.06%。

而在資產配比中，數據明顯有誤。頁面顯示，股票類占比64.37%，債券類占比30.57%，貨幣類占比5.06%。也就是說，資產配比中64.37%的股票類基金包括了配置明細中的股票類基金、量化對沖型基金和固收+基金。然而固收+基金并不屬于股票類基金，這在一定程度上容易誤導投資者。

對此，課題組也向專家進行求證。華南理工大學經濟與金融學院副教授于孝建向課題組表示，這主要是APP前端頁面分類顯示問題。從底層配置來看，23.9%的股票類基金是符合組合定位的。

賣者盡責、買者自負，南財理財通課題組建議機構核實并調整產品信息，確保信息準確，以免和投資者產生糾紛。

除了中歐財富的“年年樂偏債進取”外，南方基金的“司南雙月寶組合”也值得關注。

綜合業績和風險指標來看，“司南雙月寶組合”近一年上漲了4.66%，近一年最大回撤率為0.34%，收益回撤比達到13.7，組合性價比較高。

那么，“司南雙月寶組合”的投資邏輯是什么？對此，南方基金“司南雙月寶”投顧組合經理林飛在電話采訪中回復稱：“該組合的投資期限在2個月到3個月之間。根據我們測算，以短債基金為底倉，能力爭在兩個月內達到較高勝率和較低回撤。而在增厚收益方面，我們主要有兩大策略，分別是久期調整策略和股票投資策略。一方面，我們通過拉長久期配置純債基金或一級債基；另一方面，我們通過配置以絕對收益策略為主的固收+基金來配置權益類資產，并將組合的股票倉位控制在5%以內。最終通過“雙重保障”的思路來實現收益的增厚和風險的控制?！?/p>

“現金增強”驚現大幅回撤，“保守型”跑贏貨幣基金

根據南財理財通課題組統計，截至7月20日，保守型基金投顧組合近一年平均收益率為2.70%，而貨幣基金同期平均收益率為2.19%，保守型基金投顧組合整體跑贏貨幣基金。

然而，在“保守型”組合中，底層資產的貨幣類和債券類的配比仍有一定差異。其中，“固收優選”的債券類基金占比最高，達到93.61%。因此該組合近1年漲跌幅也達到了4.31%，近1年最大回撤也相對較高。

此外，中歐基金的“現金增強”策略也值得關注。截至9月6日，該組合近一年平均收益率為2.18%，同期業績比較基準（貨幣基金指數）的收益率為2.58%，產品大幅跑輸業績比較基準。從風險指標來看，該產品在1月22-29日出現大幅回撤，最大回撤率達到0.51%。

對此，中歐財富向課題組表示，“現金增強”定位在主投貨基力爭賬戶資金靈活性的基礎上，增配債基尋求更高收益，因此和業績基準相比波動性和回撤也更大?！敖衲暌患径葌谐霈F了較大程度的調整，這也導致同期‘現金增強’策略相比業績基準出現了一定程度的回撤。”中歐財富回復稱。

“幸福八八小目標”或已被下架，“目標盈”策略依舊火爆

在基金投顧業務中，目標盈策略組合成為一大特色。

從機構的反饋來看，目前該策略上線后頗受投資者歡迎。那么，該策略究竟有何魔力？

對此，南方基金“司南小目標”的投顧組合經理林飛告訴課題組，止盈策略不同于傳統的投資策略。要達到止盈目標，需要注重關鍵時點倉位的選擇，組合的波動性可能更大。如果采用傳統的股債配比策略，效果可能不太好?！搬槍δ繕擞额櫧M合，我們也專門進行了策略開發?！绷诛w表示。

總的來看，盈米基金的“幸福小約定”發行期數最多，達到49期。但該組合發行時間較短，至今均未達到止盈觀察期。

南方基金“司南小目標”發行的36期中，13期仍處于靜默期，其余23期中有21期已經止盈。而華夏的“小常樂目標盈”發行29期，已有17期止盈。

而中歐財富此前發行的目標盈策略組合共有兩個。分別是“幸福六六小目標”和“幸福八八小目標”。前者年化目標收益率為6.6%，后者年化目標收益率為8.8%。

其中，“幸福八八小目標”第1期從今年2月1日起始運作至今219天（截至9月8日統計），一直未達止盈條件。目前，該策略組合在天天基金APP上能查詢到，但顯示“已售罄”狀態。也就是說，產品發行1期后并未再繼續發行。而中歐財富APP“水滴投顧”頁面已查詢不到該組合。課題組猜測，該策略組合或已在中歐財富APP下架。

業績展示標準不一，組合凈值化存在爭議

總體來看，各家基金投顧試點機構的投資組合業績展示標準不一。課題組發現，除了騰安基金和盈米基金采用凈值的方式展示業績外，其余機構均只展示了每日的漲跌幅和階段收益。

對此，騰安基金向課題組表示，基金投顧組合的凈值展示主要是考慮到用戶的實際需求?！拔覀兤脚_此前接到不少用戶反饋希望增加該字段，所以才設計了凈值?！彬v安基金回復稱。

然而，也有一華南公募基金高管在接受課題組采訪時談到，沒有設計凈值是因為基金投顧組合不是一個標準化的產品?！盎鹜额櫧M合不應該過多地追求相對業績，真正要看的是能否滿足投資者的預期收益?！痹摴蓟鸶吖鼙硎尽?/p>

而另一公募基金投研部高管也持有類似的觀點。

“基金投顧是一項新業務，不能走傳統產品化的老路，重點還是在‘顧’的方向配合好‘投’的價值。淡化以業績論是先進的。因為不是收益率越高越好，而是策略越符合客戶需求越好。業績高低不應是衡量策略好壞的核心標準?！痹撏堆胁扛吖鼙硎尽?/p>

誠然，對于基金投顧業務來說，業績需要重視，但不能簡單重視。投資者通過業績考驗機構投研能力的同時，也更應該注重是否真正滿足自身的需求。南方財經全媒體集團研究員黃桂煊  深圳報道