服裝零售市場“五連漲”，行業盈利能力持續提升

　　隨著居民收入以及消費能力不斷提高，我國服裝零售業經歷數十年高速發展，服裝零售規模由2000年的588億元快速增長到7,022億元，復合增速達23%以上。經歷十年快速發展后，我國傳統零售業面臨海外競爭者強勢入市搶占市場、終端門店管理不善、消費趨勢把握不利等問題逐漸顯現放大。

　　2011-2016年，我國服裝產量實現了“五連漲”，從254.2億件到314.52億件，年均復合增長率4.4%，這也說明了在傳統零售盛行的時代，服裝產業實現快速增長是有很大可能的。進入到2017年，電商模式爆發、“新零售”被提出并列入了國家政策之中，產業轉型在所難免，然而服裝行業并未在2017年實現產業模式的大轉變，產量實現了287.81億件，出現了6年來的第一次下降，降幅高達8.5%。

2011-2017年中國服裝產量走勢

▲ 資料來源：前瞻產業研究院整理

　　從零售端來看，服裝行業整體的零售額并未如產量一般出現驟降，而是在“溫水煮青蛙”的態勢中出現了產業增長速度的連年下滑，據前瞻產業研究院發布的《服裝零售行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》數據顯示，2012年我國服裝行業實現零售額7021.5億元，同比增速接近30%，直到2016年，產業規模增速仍有6%以上的水平。2017年，服裝行業零售額增速驟降至1.4%，實現年零售額10356.4億元。可見，在新經濟形勢下我國服裝行業出現低迷已是不爭的事實。

2011-2017年中國服裝類零售額走勢

▲ 資料來源：前瞻產業研究院整理

　　統計數據顯示，2018年1-4月，國內服裝鞋帽、針、紡織品類實現累計零售額0.45萬億元，同比增長9.70%，增速較上年同期有明顯提高(+2.6pct)。服裝行業零售額同比增速表現優于總體零售，并呈現進一步回暖趨勢。

2012-2018年中國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額及同比增速

▲ 資料來源：前瞻產業研究院整理

　　從收入增速來看，品牌服飾行業在2017年合計收入增幅為15.14%，較15年的11.93%和16年的4.38%增速提升， 2018Q1收入延續好轉態勢、且增速繼續提升至16.28%。

　　從利潤指標來看，營業利潤和歸母凈利潤兩個指標亦在17年明顯轉好、增長轉正，且在18Q1增速得到較大幅度提升。 2016年行業營業利潤和歸母凈利潤分別下滑6.76%、4.40%，2017年轉正至8.77%、3.19%， 2018Q1增速提升至23.54%、20.13%。

　　行業營運能力方面，2017年行業存貨周轉現明顯改善，且貨品在17Q4~18Q1旺季消化順暢。指標上，體現在存貨 2016年增速較低(2.29%)彰顯企業備貨謹慎，同時2017年雖然存貨增速提升至8.13%、但存貨周轉率提升，顯示存貨消化能力好轉、存貨壓力逐步減輕。18Q1存貨較年初下降1.76%，結合收入增長提速顯示冬裝消化順利、未出現明顯積壓。同時，行業盈利能力提升，體現在毛利率穩定背景下、2017年以來凈利率持續提升。

　　總結來看，行業17H1確立復蘇后運營持續向好，體現在收入增速連續四個季度高雙位數增長、毛利率出現修復、存貨周轉持續好轉且幅度加大。需要注意的是行業復蘇是持續的大周期，短期來看18年在17年基數上升基礎上，部分復蘇早的公司/子行業銷售收入端增速可能出現略收窄的情況，但行業復蘇的意義更多在于業內公司整體性經營質量的提升、從而進入良性循環、帶來持續的行業增長。