新年反彈接近20% PTA此時不“套”更待何時?

    進入2019年，PTA強勢反彈，主力1095合約價格從低點5560元/噸一路上沖至6572元/噸，反彈幅度達到18.2%。

　　超預期檢修引發快速上漲

　　從估值角度來講，這一波上漲與幾套裝置檢修時間延長以及聚酯推遲停工有著密切的關系。三套PTA裝置檢修計劃出現變動：蓬威石化年產90萬噸的PTA裝置延期到1月25日開車；華彬石化年產140萬噸的PTA裝置檢修一個月，此前計劃檢修7—10天；福海創年產450萬噸的PTA裝置上調到8成負荷的時間點延遲到了春節后。

　　綜合考慮這三套裝置的變動情況，預計1月份PTA供應損失量將增加12萬噸，即1月份PTA的庫存量依然較難有明顯的累積。上周五PTA總庫存預計在97萬噸，其中聚酯工廠48萬噸，PTA工廠33萬噸，剩下實際的流通庫存僅有16萬噸。這樣的庫存量相對往年同期來講是較低的。

　　聚酯基本面好于預期

　　我們看到5月合約通常會在春節前拉漲一波，春節之后再次掉頭向下。2月份終端放假，部分聚酯檢修，而PTA行業在春節沒有集中檢修，因此PTA大概率會出現一個累庫過程，不同的是累多累少的問題。

　　今年的行情依然存在較大的不確定性。關于春節期間聚酯檢修是否導致PTA大量累庫，市場目前依然存在較大的分歧。

　　我們認為，聚酯產業鏈的下游織造環節有著較強的季節性，那么當前價格或多或少將考慮到這一因素，或許只有超預期的累庫才會對當前價格造成沖擊。

　　另外，從聚酯工廠的心態來看，當前聚酯加工綜合利潤可達到380—400元/噸，聚酯庫存持續低于15天，聚酯端基本面是明顯好于預期的。如果這樣的狀況可以持續下去，那么2月聚酯裝置的開工率有望達到去年同期的水平，甚至好于去年。

　　后續正套操作為主

　　前期原油市場關注OPEC減產執行率比較高的問題，風險情緒回暖。但目前從數據上來看，美國方面盡管鉆井平臺數相對下降，但頁巖油產量依然有小幅上漲，加上各大權威機構對2019年的經濟增速做出悲觀的預期，原油快速上沖勢頭明顯受到抑制。

　　從市場交易的價格結果來看，盡管近月PX產品價格隨著原油回落出現一定程度回調，但2—4月的PX產品價格依然相對較高。從實際情況來看，盡管存在天量PX裝置(恒力石化)投產的預期，但真正穩產的時間或許在2019年三季度。在PTA的月差結構上面，遠期合約必然將受到投產預期的壓制，近月合約反而擁有較多的想象空間，因此我們推薦中期來講以逢低參與PTA正套的操作為主。