國內羽絨服龍頭波司登暖冬條件下零售額仍維持高增長

1月7日，波司登國際控股有限公司(以下簡稱“波司登”)發布公告稱，2019/2020財年前九個月（2019年4月-12月）波司登品牌累計零售金額同比錄得30%以上升幅，其他品牌累計零售金額同比錄得40%以上升幅。

方正紡服豐毅團隊分析預計波司登2019-2020財年業績符合預期：

（1）暖冬條件下零售額仍維持高增長：今年為公司“聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰略”提出第二年，品牌形象、渠道建設、產品創新及零售運營持續升級。2019年11月份以來，一方面全國各地均出現“暖冬”情況，公司門店占比超50%的華東、華中地區“暖冬”現象明顯，另一方面國內紡織服裝行業下半年業務均呈疲軟態勢，但公司品牌羽絨服業務仍維持較高增長，2020財年前九個月（2019年4月-12月）波司登品牌、其他品牌累計零售金額同比增速分別達30%以上、40%以上。

（2）公司持續回購彰顯信心：公司于12月20日公布股份回購計劃，計劃回購股份數量不超過2019年8月26日已發行股份數量的10%，彰顯公司對于自身業務發展前景的信心。公司分別于12月23日、24日、27日、30日、31日及1月2日、3日、6日進行多次回購，至今累計購回4300萬股，占2019年8月26日已發行股份0.401%。

核心邏輯：主品牌持續升級，渠道結構逐步優化

公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收縮多元化戰略，剔除多元化服裝業務，大力發展羽絨服主業，多項復蘇改革措施推動產品、營銷、渠道、供應鏈全面升級，2019財年營收、歸母凈利潤分別達103.84、9.81億元，同比增長16.84%、59.4%，2020財年上半年實現營收、歸母凈利潤44.36、3.43億元，同比增速為28.8%、36.4%，業績超預期增長，盈利能力提升，戰略效果顯著。

（1）產品端：功能性趨向時尚潮流性，提升價格帶。波司登主品牌一方面連續兩年登上國際時裝周推出時裝周系列產品、合作藝術家、愛馬仕設計師推出合作款，另一方面逐步提升產品價位，1000元以下、1800元以上產品銷量占比分別增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力價位占比提升16.2pct達63.8%。

（2）營銷端：時尚營銷資源進一步加強。2019年繼續登上巴黎時裝周，簽約著名女星楊冪成為設計師聯名款代言人，同時還與國際影星、漫威參演者“抖森”湯姆˙希德勒斯頓及“寡姐”斯嘉麗˙約翰遜等達成合作。

（3）渠道端：提升自營門店占比，增設購物中心門店，購物中心門店占比已達雙位數，未來公司將逐步提升購物中心門店滲透率，預計未來兩年內購物中心門店數達到整體渠道數量的30%。電商方面持續高增長，雙十一表現亮眼。

（4）供應鏈端：兩周優質快反。公司羽絨服訂單均通過拉式補貨、快速上新、小單快反形成較快的周轉，銷售旺季也能實現兩周優質快返供應，有效提升商品售罄率，降低庫存風險。

在投資建議方面，方正紡服豐毅團隊預計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為13.49/17.23/21.49億元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，對應P/E為23/18/14，給予“推薦”評級。此外，該團隊還表示回購進度不及預期；市場對波司登提價接受程度低于預期；公司多元化服裝運營發展低于預期。

作者：方正紡服豐毅團隊