實業上市公司“入局”民間AMC江湖的秘密：100%毛利率誘惑 一場資本的逆周期“狂奔”

“確實有的公司一兩年不開張，但開張吃三年，一旦遇到大的項目，收益率會很高，所以讓人感覺這是一個利潤率比較高的行業，但是也有一些小項目，也只是能活下去而已。”北京某機構人士受訪時指出。

眼下不良資產處置行業已迅速成為各路資本的競技場，原本四大AMC壟斷的局面正演變為“4+2+N+銀行系”的多元化格局。

其中“4”是指中國華融、中國信達、東方資管及長城資管四大資產管理公司，“2”是指地方性不良資產風險逐漸暴露，每個省份可以設立兩家地方國資AMC，“銀行系”則是由銀行設立的AMC機構，“N”則是指為數眾多的民營持牌或不持牌的AMC。

一方面不良貸款規模攀升、地方債務逐漸增加，另一方面，大量國資AMC機構將收購的不良資產包進行對外轉移，讓眾多民營AMC機構如雨后春筍般冒頭。

根據21世紀經濟報道調查，部分債權在被AMC機構收購后，短短數月即轉讓于民間，與慣例中3—4年的處置周期，出現巨大反差。

這些從腐肉中覓食的禿鷲通過處置不良資產、盤活存量資產，將這塊被旁人避之不及的“生態位”，挖掘出了豐厚的營養，一條圍繞“不良資產初始的銀行端咨詢及評估出表到后期的運營及重整等服務”的產業鏈正逐漸清晰。

其中就浮現出越來越多A股公司身影。

“民營AMC公司雖然規模較小，但手法靈活、市場化程度高、專業特色優勢明顯，是成了四大行、地方國資AMC等持牌機構的有效補充。”11月15日，華南一家私募機構投資人受訪指出。

奔赴資本市場

行業內涌現不少民營AMC龍頭企業，更有不少上市公司也投身于此類業務。

據21世紀經濟報道記者不完全統計，目前A股市場上涉及不良資產處置業務，或與其存在股權關聯的上市公司高達13家。這些企業中，除了原本就涉足資產管理的多元金融企業，如越秀金控等之外，還有不少通過業務轉型、收購、重組等方式介入的公司。

其中，以海德股份、吉艾科技和摩恩電氣等公司轉型，最為典型。

海德股份原是一家房地產開發商，因地產業務不景氣，從2014年下半年開始，海德股份一直在壓縮房地產業務，尋求轉型，2015年，海德股份設立海德資產管理有限公司（簡稱“海德資產”），注冊資本10億元，確定了不良資產投資收購、受托經營、處置等業務范圍。

2018年1月，在對子公司海德資產增資38億元之后，海德股份正式將主營業務從房地產開發轉變為不良資產管理業務。

海德資管盈利來源主要為：以自有資金收購、管理、處置不良資產取得經營收益；以第三方資金用于經營不良資產時，向第三方收取的管理服務費；受托經營不良資產時收取的服務傭金。

截至2019年6月30日，海德股份累計開展（含處置）不良資產業務95.49億元，存量項目資產規模39.44億元。2019年上半年，公司實現資產管理業務收入18,477.56萬元。

另一家行業翹楚吉艾科技則是選擇在2016年年末出資10億元設立新疆吉創資產管理有限公司，謀求轉型AMC業務。

截至目前，吉艾科技傳統油服板塊因巨額虧損被公司不斷剝離，

而AMC業務板塊則成為公司的主要業績來源，占公司總營收的比例為97%。

吉艾科技的AMC業務主要包括特殊機會資產的管理、評估、收購、處置及困境企業重整服務、債轉股服務等業務。公司根據服務方式的不同將AMC業務主要劃分為管理服務、重整服務及收購處置三大類業務。

截至2019年中報，按照合同載明的數據統計，公司AMC業務累計持有和管理的金融類特殊資產規模合計386.7億元（其中自持類資產合計178.38億元，管理服務類資產合計208.32億元）。

截至2019年6月末，吉艾科技已有效化解和處置的資產規模累計為81.01億元， 剩余自持類資產合計150.38億元，管理服務類資產合計155.30億元。

摩恩電氣則主要通過旗下摩安投資主要從事不良資產清收處置服務，只不過占比較小，2019年上半年，摩恩電氣不良資產處置服務收入僅為79.24萬元，占總營收比例為0.45%。

民間AMC興起追溯

早在1999年，國務院成立中國華融、中國信達、東方資管及長城資管(簡稱“四大”)，以對口解決工、農、中、建四大國有銀行的不良貸款問題。

自此，一個萬億級的市場就此拉開序幕。

公開數據顯示，2018年全年處置不良資產初步統計高達2萬億，其中核銷9880億元，通過打包轉讓約4200億元，通過債轉股等方式處置數千億元。銀保監會數據顯示，截至2019年三季度末，商業銀行不良貸款余額2.37萬億元。

隨著行業政策環境變化、宏觀經濟增速下行、貿易摩擦等因素影響，不良資產規模攀升，民營AMC機構規模不斷壯大，并吸引了眾多資本入局。

“現在不良資產處置的生態圈不斷完善，已經形成了一個很成熟的產業鏈，包括前期盡調、評估、第三方服務、配資等業務越來越細分，專業化程度越來越高。”11月14日，北京一家律所、不良資產管理公司從業人士受訪指出。

目前，圍繞不良資產行業，已經實現了包括律所、清收團隊、物業運營公司、房地產公司、投行、資金方等在內的全產業鏈配套供應商。

“現在市場上獨立的第三方服務商已經非常成熟了，除了自己接項目之外，在不良資產包公開之后，還可以幫助四大或者其他AMC到現場蹲點、做調查、出具盡調報告，在后期資產包的轉賣過程中，服務商還可以幫助上游的持牌機構做推介。”上述北京從業人士說道。

具體來看，民間AMC機構的業務類型主要是通過協議轉讓或者市場競價的方式承接不良資產包，包括債券、股權、實物等進行處置。

對于債權類資產，通常的處置方式包括資產置換、債權清收、債權出售等，也可通過債轉股的方式轉化成標的企業的股權。

對于股權類資產，一般的退出方式包括企業回購、拍賣、股權置換等。對于實物類資產，可以通過直接轉讓、租賃或者直接經營的方式產生收益。

“目前市場內最常規的操作就是轉賣，挖掘債務人的財產線索，通過信息不對稱獲得超額收益，尤其是地方上的信息不對稱最明顯，所以民營的AMC機構地域性特征非常明顯。”上述北京從業人士指出。

“一般如果是北上廣深等一線城市的資產，其實很好處理，穿透之后無非就是土地、廠房等，流動性很好，這些銀行或者四大就自己做了，一般被轉手出來的不良資產包，主要是三四線城市的資產，流動性差，所以當地的AMC機構會更有優勢。” 其進一步補充道。

與地域性特征相輔相成的是，在不同區域內，民營經濟越發達的地區，非持牌AMC機構越活躍，以廣東、江浙、山東等東南沿海省份的不良資產交易往往最為旺盛。

“這個其實很好理解，民營經濟發達的地方，借貸行為最為活躍，中小企業數量很多，這樣的資產處置起來流動性很強，因為不管是工地、廠房，還是設備，都有大量同類型的企業去購買，很好盤活。”上述北京從業人士說道。

毛利率高達100%

值得一提的是，AMC行業之所以獲得如此高的市場關注度，給外界留下的印象莫過于“暴利”“市場前景可期”。

從上述上市公司中不難看出，AMC業務的毛利率較高，其中海德股份、摩恩電氣，2019年上半年不良資產處置的毛利率都為令人咋舌的100%。而吉艾科技今年上半年由于部分收購處置類項目尚處于處置初期，尚未兌現業績，毛利率較去年同期下滑超過8.6個百分點，但毛利率仍達到54.03%。

但從當前行業參與者的角度來看，行業生存現狀并沒有外界想象的那么“樂觀”，反而面臨諸多挑戰。

“確實有的公司一兩年不開張，但開張吃三年，一旦遇到大的項目，收益率會很高，所以讓人感覺這是一個利潤率比較高的行業，但是也有一些小項目，也只是能活下去而已。每家機構的盡調風格以及拿項目的能力差很多，資產推到最后面，核心的問題是要把這個東西流轉出去，得有人來接，非常考驗公司的整合能力。”上述北京從業人士指出。

事實上，近年來，隨著房地產行業不景氣以及宏觀經濟等原因，不少不良資產行業出現增長失速的現象。

2019年1-9月，吉艾科技凈利潤便同比下滑三成以上，其中第三季度單季度凈利潤下降77.34%。

吉艾科技指出，業績下滑的原因包括“較上年同期相比，報告期內公司銀行貸款增加、股權轉讓款減少使得報告期內產生的攤余收益較上年同期減少，綜合導致財務費用增加；受大環境影響，部分重整類項目處置進度低于預期，出于謹慎原則導致減值準備較上年同期較大幅度增加等”。

去年8月，管理資產規模超過60億元的東融集團就面臨流動性枯竭的困境，欠款高達76億元，創始人葉振緊急發布公開信，稱要拿房產抵債，絕不跑路。

而這一切危機背后，與2015年-2017年資本瘋狂涌入之下，不良資產行業出現的諸多不理性因素有關，隨后，不少AMC機構為拿下資產包，不惜拿出七折的“高價”，導致“價格戰”密集開打。

“2017、2018年的不良資產的價格被炒得虛高了，我們原來買資產包都是3折的價格，這是正常水平，但你超過六折、七折甚至更高，利潤空間就很少了，尤其是現在經濟下行成共識，不動產流拍率很高，你買了一堆資產沒辦法變現，融資期限又到了，所以虧損很多。”一名華南地區不良資產從業律師說道。

新時代證券分析師孫金鉅指出，隨著政策性紅利消退，不良資產處置階段收益利差收縮，未來在充分的市場競爭環境下，不良資產綜合處置效率將取代拿包能力成為行業競爭要素，即如何用合理低價收購和高效手段處置獲取溢價，將成為行業公司的核心競爭力。

上述北京從業人士也補充道，近年來，隨著資產信息越來越透明，市場競爭越來越激烈，依靠傳統的信息不對稱，利潤空間越來越小，必須要依靠評估、處理等專業的集成服務手段，改造、盤活資產，才能獲得更多超額收益。