業績穩增、渠道價飆升 A股“醉酒”行情仍將持續？

在短期調整后，白酒股再度起飛。

1月12日，滬深兩市成交額連續7日突破萬億元，白酒板塊再領風騷，白酒指數漲3.68%，酒鬼酒漲停并再創新高，瀘州老窖漲超6%，五糧液、貴州茅臺均漲2.9%。

前一日晚，瀘州老窖業績預告出爐，預計2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤55.7億元至60.35億元，同比增長20%到30%。這一增幅與前三季度表現接近，瀘州老窖2020三季報凈利潤為48.15億元，同比增長26.88%；營業收入為115.99億元，同比增長1.06%。

自此，“茅五瀘汾”四家頭部酒企的業績預告已悉數公布。21世紀經濟報道記者注意到，四家頭部酒企增長均符合或超出預期。

而在此之前，白酒板塊在資本市場估值早已水漲船高，尤其是從2020年下半年開始，A股成為白酒的主場，2020年至今，白酒指數漲幅高達132.86%。截至1月12日，中證白酒指數最新市盈率已經達到67.44倍，創出新高。

面對2021年后疫情時代全球經濟共振復蘇，市場出現了部分關于白酒板塊估值與基本面背離的擔憂之聲，但隨著部分龍頭酒企的年報預告出爐，以及受春節影響白酒消費剛需推動價格不斷走高，這一爭議或正在緩解。

“我還是會一直看好龍頭酒企的投資機會。這兩年，白酒企業股價不斷創出新高，就體現出投資者對白酒對這個行業的認可。因為白酒企業的資產收益率、毛利率、凈利率都是各行業中最高的，整體上我還是繼續看好龍頭酒企的長期表現。”1月12日，前海開源基金首席經濟學家楊德龍受訪指出。

龍頭酒企業績穩增

進入2021年，各大龍頭酒企年報預告相繼出爐。

最早公布的是貴州茅臺，其早在2021年1月1日便公布了經營數據：2020年度公司生產茅臺酒基酒5萬噸，系列酒基酒2.5萬噸；預計實現營業總收入977億元左右，同比增長10%左右，預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤455億元左右，同比增長10%左右。

這一業績表現，在不少市場人士看來是符合預期的。川財證券食品飲料分析師歐陽宇劍便指出，公司業績增長符合預期，整體表現穩健，“從產品來看，系列酒預計完成銷量2.95萬噸，實現營業總收入94億元左右，同比微降1%左右；茅臺酒預計收入增長超過10%，主要系公司加大直營渠道投放占比，產品結構逐步優化。”

緊隨其后的深市白酒龍頭五糧液預計2020年營收為572億元左右，凈利潤199億元左右，同比均增長14%，與前三季度的業績表現趨勢一致。

五糧液表示，2020年，公司營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期實現增長，主要系公司核心產品銷售增長所致。

而山西汾酒、瀘州老窖的業績則明顯好于市場預期。山西汾酒預計2020年營收增長19.11億元至22.11億元，同比增長16.08%至18.6%；凈利潤預計增加8.66億元至11.56億元，同比增長41.56%到55.47%。而瀘州老窖2020年整體凈利潤增長也超過了20%。

光大證券食品飲料行業分析師葉倩瑜指出：“拆分來看，瀘州老窖2020年四季度單季利潤區間7.55-12.15億元，增速區間-11%-43%，考慮到四季度高端白酒動銷情況良好，預計單季度凈利潤水平將延續三季度的表現。”

在葉倩瑜看來，瀘州老窖旗下國窖1573在2020年下半年表現亮眼，受益于名酒的需求恢復，占比進一步提升；中低檔酒受疫情沖擊較大，下半年有所復蘇，預計2020年整體營收將小幅下滑。分區域看，公司2020年主攻的“河南會戰”表現良好，看好公司將成功模式復制到其他地區。

白酒板塊估值過高?

值得一提的是，早在龍頭酒企年報業績出爐前，白酒板塊已經經歷了較長時間的估值提升。

2020年，貴州茅臺上漲70.86%，五糧液也在2020年11月突破萬億市值大關，成為A股市場第二家市值破萬億的白酒公司，另外，山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖等全國性知名酒企股價紛紛創出歷史新高，分別上漲321.23%、119.55%、164.20%。同期，白酒指數也上漲了137.47%。

東方基金權益研究部負責人、投資決策委員會委員王然分析指出：“2020年白酒板塊的主要邏輯是長期消費升級下的高端白酒放量。而放在2020年這個較短的時間維度看，白酒行業也受到疫情的影響。”

“去年1季度受到疫情影響，白酒板塊收益率是負的，同時也是跑輸滬深300的，主要原因是春節是白酒出貨量比較大的節日，一些商務需求和婚宴場景受到了疫情的嚴重影響。進入2季度，隨著國內疫情控制得當，社會復產復工恢復，渠道庫存得到較好的消化，白酒企業通過積極的控貨保價、控貨提價措施，穩定了經銷商渠道利潤，進入3季度傳統中秋國慶雙節時，動銷良好提振了經銷商士氣。因此2-3季度白酒板塊的漲幅超過60%。進入4季度，高端白酒存在一定的提價預期，因此漲幅進一步擴大。”王然進一步補充道。

但進入2021年，A股白酒板塊卻仍呈現出“所向披靡”之勢，部分投資人開始擔憂白酒板塊或已出現估值過高等態勢。

根據記者統計，2021年短短七個交易日內，白酒指數上漲了4.61%，其中最高漲幅曾達到11.43%，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等龍頭酒企也均創出歷史最高點，此外，部分中小酒企的股價也遭到資金瘋炒。

但記者采訪了解到，在大多數機構投資人眼中，白酒板塊或仍具備一定的投資吸引力。

華南一家私募機構投資人士便對21世紀經濟報道記者指出：“節前白酒股上漲背后的邏輯，主要是從1月中旬開始，白酒銷售進入傳統的春節旺季，也是經銷商打款備貨的關鍵階段，近期多地白酒價格均在上漲。”

有渠道數據顯示，受春節白酒消費剛需推動，近期，作為白酒價格風向標的飛天茅臺批價（成箱出售的單瓶價格）已達到2960-2980元/瓶，部分地區已突破3000元/瓶關口。

“以茅臺為首的中國白酒板塊，過往一直是整個A股市場最佳的生意模式，幾乎沒有之一。持續這兩年的行情，是大家對這一事實的認識加深與強化。因此即使經過了兩年的估值提升，白酒板塊中的核心龍頭品種，仍然具備長期非常顯著的投資價值，我們使用貼現法或者將整個公司放在一個更長時間維度的視角來看，其實不存在估值與基本面的背離。”北京一家公募基金權益負責人受訪指出。