攜手藥明康德、林向紅創建并購基金：劉曉丹如何再創佳績？

      近日，有著“并購女王”之稱的原華泰聯合證券董事長劉曉丹，驟然成為創投界的焦點人物。

      3月9日，藥明康德（603259.SH）發布《關于參與設立基金管理公司及基金普通合伙人暨關聯交易的公告》稱，其全資子公司無錫藥明康德投資發展有限公司（下稱“藥明投資”）擬與 MeadowSpring、晨壹投資有限公司、蘇州民營資本投資控股有限公司共同出資設立蘇州藥明匯聚私募基金管理有限公司（下稱“藥明匯聚”），注冊資本為人民幣1億元。

公告還顯示，藥明匯聚在完成基金業協會的私募基金管理人登記后，將發起設立一只產業投資并購基金（下稱藥明匯聚產業并購基金），擬以大中華地區醫療產業結構性成長機遇為導向，致力于對醫療健康領域中后期標的開展產業投資。

值得注意的是，參與上述晨壹投資有限公司法人代表，恰恰是“并購女王”劉曉丹。

“目前，一些機構LP與家族辦公室已計劃投資藥明匯聚產業并購基金。”一位熟悉藥明匯聚產業并購基金運作的知情人士向記者透露。甚至部分家族辦公室正在打聽劉曉丹的醫療健康產業并購退出策略，作為他們評估擬投資額度的重要參考。

記者多方了解到，目前藥明匯聚產業并購基金“不差錢”。畢竟，其另一位參與方——蘇州民營資本投資控股有限公司法定代表人是創投界“大佬”林向紅，其還是開元國創董事長、蘇州基金董事長，他與國內外眾多FOF基金與機構LP關系深厚，足以給這只產業并購基金帶來眾多LP資源。去年底，剛與原國創開元母基金總裁鄧爽等發起設立紐爾利控股。

“事實上，藥明匯聚產業并購基金能否獲得眾多LP追捧，很大程度取決于劉曉丹能否復制她在華泰聯合證券任職期間的輝煌并購成績。”一位國內大型創投機構負責人坦言。

據中國證券業協會公布的證券公司經營業績排名情況顯示，在劉曉丹擔任華泰聯合證券高層期間，這家券商在2014-2018年期間連續獲得證券公司并購重組財務顧問業務收入第一。劉曉丹也曾主導華泰證券收購AssetMark等資本運作案例，令華泰聯合證券從一家默默無聞的區域型券商，蛻變成并購重組領域的領跑者。

在多位創投業內人士看來，當前國內醫療健康產業的確存在不少的并購整合機會。一方面不少醫療健康產業細分市場趨于飽和，頭部企業若要保持較快的成長速度，需要通過并購整合以獲取更大市場份額，另一方面醫療健康技術與商業模式的日新月異，令不少行業龍頭企業也需并購整合，以維系自身的技術研發與業務模式革新優勢。

“但在歐美成熟市場，醫療健康產業并購失敗案例同樣不少，因為不少并購案例都遇到磨合失敗等問題。劉曉丹能否憑借其豐富的并購資本運作經驗以提升收購成功率，某種程度決定了藥明匯聚產業并購基金的業績成敗。”上述國內大型創投機構負責人指出。

劉曉丹的華麗轉型

華泰聯合證券之所以能一躍成為并購重組領域的領跑者，很大程度在于前些年眾多券商紛紛聚焦IPO業務，劉曉丹則關注并購重組業務布局，令華泰聯合證券最終實現了蛻變。

2019年，劉曉丹自己也選擇了華麗轉型——在辭任華泰聯合證券董事長一職后，她開啟了創業投資征途，創建了晨壹基金管理有限公司（下稱晨壹投資）。

上述知情人士告訴記者，在創建晨壹投資后，劉曉丹的主要工作分成兩部分，一是與不少LP機構、家族辦公室與富豪溝通，爭取他們的投資，二是設定自己的創業投資方向，目前，晨壹投資主要聚焦在醫療健康、消費服務、科技制造三大領域。

今年1月，晨壹投資宣布完成了首只人民幣并購基金的募資，總規模達到68億元，主要出資人（LP）覆蓋大型保險公司、知名母基金、上市公司、多家龍頭企業的創始人、核心高管或其家族辦公室。

值得注意的是，在首只并購基金宣布募資完成前，劉曉丹已在股權投資領域動作頻頻。

去年3月，華蘭生物發布公告，其控股子公司華蘭疫苗股東香港科康與晨壹旗下基金簽訂股權轉讓協議，晨壹投資以8.28億元投資華蘭疫苗、獲得6%股權。

兩個月后，比亞迪控股子公司比亞迪半導體宣布引入戰略投資者，以投前75億元估值融資19億元。其中晨壹投資向比亞迪半導體注資1億元，共同投資方還有紅杉中國、國投創新、小米集團、中芯國際等。

去年12月，致力于推動清潔能源民用化革命的RENOGY如果新能源科技以增資擴股方式引入戰略投資者，晨壹投資作為領投方，聯合嘉御基金及天狼星資本一起投資。

這位知情人士認為，這些股權投資項目都帶有濃厚的并購退出機會——以它們的技術研發實力與市場份額，即便沒有完成IPO，也有很大機會被上市公司收購實現項目退出。

“劉曉丹還特別看好國內醫療健康領域的并購投資機會。”他告訴記者。此前劉曉丹在晨壹投資首屆投資人年度會議表示，伴隨著老齡化加劇，大健康已成為最熱的賽道；這個行業未來一面將以創新為主題，積極參與全球競爭；一面將迎來整合大趨勢，進而提升資源配置效率，無論是成長基金還是并購基金，都將擁有巨大的投資機會。

在他看來，這也是劉曉丹決定與藥明康德等合作方共同發起醫療健康產業并購基金的主要驅動力之一。藥明康德在醫藥研發與探索健康管理業務模式的專業能力，很大程度會給劉曉丹在醫療健康并購市場大展身手提供更扎實的后盾。

部分LP看好劉曉丹破解“并購失敗”怪圈

劉曉丹能否在醫療健康并購領域同樣闖出一番新天地，同樣備受創投界關注。

一位曾運作多筆醫療領域并購案例的創投機構合伙人向記者透露，當前國內醫療健康領域的并購成功率同樣不太高，究其原因，一是并購雙方的企業文化磨合遇阻，加之業務模式未必兼容，無法創造1+1>2的效果，二是基于醫療技術的收購，也會因這項技術被新科技“淘汰”而遭遇失敗。

“目前部分上市公司之所以熱衷收購擁有新技術或新業務模式的醫療健康機構，很大程度是基于市值管理的需要。但資本市場的眼睛是雪亮的——一旦這種并購達不到市場期待的業績增長預期，二級市場眾多基金很快會對這筆收購用腳投票，導致PE機構無法在項目收購退出獲得理想回報。”他指出。

值得注意的是，劉曉丹對國內醫療健康領域的并購資本運作，有著獨特的視角。她曾表示，中國經濟增速整體放緩，且長期維持中低速增長，必然驅使產業價值鏈重新分配，放大龍頭溢價效應，加劇行業整合。此外，技術革命讓產業的成長曲線變短，邊界變得模糊，企業迭代隨之加快，新興行業的創業者和傳統企業的變革者相向而行，彼此融合將創造出很多“新物種”。

“鑒于劉曉丹在華泰聯合證券任職期間的豐富并購資本運作經驗與不錯業績，不少機構與家族辦公室LP相信她的藥明匯聚產業并購基金會交出一份驕人的成績單。”前述熟悉這只基金運作的知情人士坦言。目前，參與晨壹首只并購基金投資的不少機構與家族辦公室LP，均有意認購這只基金份額，甚至個別 LP還擔心認購者眾多將導致自己認購份額被“壓縮”。

他透露，當前藥明匯聚產業并購基金已擬定了一批擬投資項目，正在完成盡職調查以盡快簽訂股權投資意向協議。

“不少創投機構也希望藥明匯聚產業并購基金能創造良好的業績，這會讓眾多LP意識到，股權投資獲利未必只有IPO華山一條路，并購退出同樣能創造可觀的回報。”他指出。