中化參與競(jìng)購(gòu)Potash公司交易受阻

　　10月1日，中國(guó)國(guó)慶之際，加拿大咨詢局(Conference Board of Canada)公布了一份針對(duì)Potash公司(Potash Corp. of Saskatchewan Inc.)收購(gòu)案的分析報(bào)告，這份受薩斯喀徹溫省政府委托而做的報(bào)告聲稱，來自中國(guó)的國(guó)有企業(yè)中化參與競(jìng)購(gòu)Potash公司將給當(dāng)?shù)卣畮韲?yán)重負(fù)面影響。

　　這幾乎等于宣布了中化參與競(jìng)購(gòu)Potash公司交易的死亡。

　　但是，對(duì)于鉀肥進(jìn)口依存度高達(dá)70%的中國(guó)而言，擁有世界鉀肥存量將近一半的薩斯喀徹溫省，依然是一片充滿誘惑的土地，中國(guó)企業(yè)前往投資或許只是早晚問題。目前在薩省控制著中國(guó)企業(yè)在海外最具規(guī)模一塊鉀礦資產(chǎn)的中川國(guó)際礦業(yè)控股有限公司(下稱中川礦業(yè))，就有意引入包括中國(guó)投資有限公司(下稱中投)在內(nèi)的投資者，以開發(fā)其在當(dāng)?shù)氐拟浀V 。

　　不論最終中投是否入股中川，抑或有其他中國(guó)投資者前往加拿大薩省投資當(dāng)?shù)剽浀V，加拿大當(dāng)?shù)卣赑otash交易中表現(xiàn)出的擔(dān)憂，都是中國(guó)企業(yè)未來必須化解的障礙。

　　死亡報(bào)告

　　加拿大咨詢局自稱是非盈利組織，并不進(jìn)行有利益傾向的游說，但經(jīng)常受雇于政府，此次正是受Potash公司所在地薩斯喀徹溫省政府雇傭，研究Potash被收購(gòu)后的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

　　加拿大咨詢局的研究員把Potash的潛在收購(gòu)對(duì)象分成三類，一類是如必和必拓這樣的產(chǎn)業(yè)收購(gòu)者，其次是類似中國(guó)國(guó)有企業(yè)中化這樣的顧客端收購(gòu)者，以及由主權(quán)財(cái)富基金、PE基金或退休基金等為主的財(cái)務(wù)投資者。報(bào)告分析后得出結(jié)論，認(rèn)為必和必拓收購(gòu)Potash，可利用Potash公司的稅收優(yōu)惠政策，減少其目前正在開發(fā)的Jansen鉀肥項(xiàng)目需向薩省上繳的稅收，十年總額將近20億加元。

　　但報(bào)告認(rèn)為中化收購(gòu)可能造成更大負(fù)面影響，并提出嚴(yán)重警告：“一個(gè)更大的擔(dān)憂是，顯著降低世界鉀肥價(jià)格的運(yùn)營(yíng)策略帶來的財(cái)政影響。如果收購(gòu)者選擇忽略市場(chǎng)規(guī)律，通過高產(chǎn)量和低價(jià)格來競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額——在必和必拓身上不太可能，但在中化身上有可能——薩省財(cái)政影響將非常重大。”

　　加拿大咨詢局認(rèn)為，這種策略帶來的鉀肥價(jià)格下跌，給當(dāng)?shù)卣畮淼亩愂論p失可能達(dá)到十年57億加元。報(bào)告認(rèn)為中國(guó)公司很可能采取這種策略。

　　“我們認(rèn)為必和必拓不太可能追求這樣一種策略，因?yàn)檫@不是他們獲得最大投資回報(bào)的最好方式。必和必拓更可能遵守市場(chǎng)規(guī)律，如此才能證明其為收購(gòu)Potash公司支付的溢價(jià)。”報(bào)告將風(fēng)險(xiǎn)制造者指向中國(guó)收購(gòu)者。“薩省應(yīng)關(guān)注來自國(guó)有企業(yè)諸如中化的競(jìng)購(gòu)，特別是考慮到這是來自一個(gè)主要進(jìn)口國(guó)(中國(guó))的國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)諸如中化，并不面對(duì)如必和必拓這類商業(yè)企業(yè)所面臨的約束，因此更有可能不按市場(chǎng)規(guī)律來支撐鉀肥價(jià)格。中化有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)帶領(lǐng)世界市場(chǎng)走向價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)薩省的生產(chǎn)商，以及全球鉀肥生產(chǎn)商，無疑會(huì)帶來?yè)p害。中國(guó)是極少數(shù)2009年針對(duì)需求下降和價(jià)格下跌沒有縮減鉀肥產(chǎn)量的國(guó)家。”{page_break}

　　意見分歧

　　就在加拿大咨詢局報(bào)告發(fā)表之前，《南華早報(bào)》引述消息人士話稱，中化集團(tuán)公司旗下的中化國(guó)際(控股)股份有限公司正與貸款方洽談為競(jìng)購(gòu)Potash公司提供融資，以挑戰(zhàn)必和必拓提出的390億美元的收購(gòu)要約。報(bào)道稱，中化國(guó)際與海內(nèi)外銀行之間的談判還處于初級(jí)階段，中化國(guó)際尚未決定是否向Potash發(fā)起收購(gòu)。

　　加拿大咨詢局的報(bào)告對(duì)中化將是一個(gè)嚴(yán)厲的警告。此前，業(yè)內(nèi)人士對(duì)中化競(jìng)購(gòu)意見分歧，支持者的理由無非強(qiáng)調(diào)鉀肥對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略重要性。針對(duì)中國(guó)公司參與競(jìng)購(gòu)的分析都來自于一種假設(shè)：必和必拓成功收購(gòu)Potash公司，鉀肥市場(chǎng)的壟斷格局將進(jìn)一步加劇，使鉀肥市場(chǎng)演變?yōu)榱硪粋€(gè)“鐵礦石”市場(chǎng)。

　　不過，負(fù)責(zé)中國(guó)對(duì)外投資的決策圈內(nèi)部，對(duì)中國(guó)企業(yè)參與Potash交易不乏否定意見。中國(guó)國(guó)際金融有限公司(下稱中金)最近就發(fā)布了一份研究報(bào)告，認(rèn)為從戰(zhàn)略角度看，Potash目前的競(jìng)購(gòu)價(jià)和估值都處于高位，并購(gòu)代價(jià)較高。

　　鉀肥其實(shí)早已是壟斷市場(chǎng)，世界鉀肥兩大銷售聯(lián)盟(加拿大的Canpotex聯(lián)盟和前蘇聯(lián)的BPC+IPC銷售聯(lián)盟)控制全球70%產(chǎn)能，前十大企業(yè)控制全球96%的產(chǎn)能。中金報(bào)告認(rèn)為，如果必和必拓實(shí)現(xiàn)收購(gòu)并繼續(xù)開發(fā)其在加拿大的Jansen Lake項(xiàng)目，其在全球控制的產(chǎn)能占比將從2009年的17.2%上升至2015年的28.4%。

　　但中金認(rèn)為，這并不意味著中國(guó)完全沒有應(yīng)對(duì)之策。據(jù)公開信息，未來幾年國(guó)內(nèi)還將有至少170萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放，因此，至2015年，中國(guó)在國(guó)內(nèi)外控制的鉀肥產(chǎn)能將達(dá)到600萬(wàn)噸以上，中金估計(jì)，未來中國(guó)鉀肥使用量將穩(wěn)定在1100萬(wàn)-1300萬(wàn)噸間，2015年中國(guó)鉀肥進(jìn)口依存度約為46%-51%，比2003年-2007年間的68%有所降低。

　　“2008年國(guó)內(nèi)農(nóng)民看鉀肥太貴，紛紛選擇了少施或不施鉀肥。”中國(guó)工程院院士、中國(guó)地質(zhì)科學(xué)院鉀鹽方面的專家鄭綿平告訴本刊記者，這和鉀肥的使用特性相關(guān)，一兩年不施鉀肥，對(duì)土地和農(nóng)業(yè)收成不會(huì)產(chǎn)生顯著影響，因此鉀肥短期消費(fèi)具備一定彈性。

　　必和必拓的收購(gòu)要約宣布后，Potash市值一路攀升，使中國(guó)企業(yè)參與競(jìng)購(gòu)的成本大為攀升。至9月16日，Potash市值已漲至436億美元，相當(dāng)于過去五年年均的全球鉀肥貿(mào)易金額75 億美元的5.8倍，相當(dāng)于中國(guó)過去五年年均進(jìn)口額19.8億美元的22倍。中國(guó)出手等于一次性預(yù)支中國(guó)未來22年的鉀肥進(jìn)口成本。

　　中金公司戰(zhàn)略研究部一位不愿意透露姓名的分析師告訴本刊記者，從中長(zhǎng)期看，全球鉀肥市場(chǎng)的供求將維持基本平衡。目前國(guó)際投行的主流觀點(diǎn)是，中長(zhǎng)期鉀肥價(jià)格會(huì)穩(wěn)定上漲或基本與目前持平，很難再出現(xiàn)暴漲局面。“在海外獲取鉀肥資源是必要的，但在目前價(jià)格條件和市場(chǎng)氛圍下，選擇競(jìng)購(gòu)Potash公司代價(jià)較高，風(fēng)險(xiǎn)也加大。”中金的分析師說。

　　如何出手

　　“中國(guó)企業(yè)該不該如此跟風(fēng)，必和必拓想買什么，我們就跟著買什么?中國(guó)企業(yè)如果想買，早干什么去了?為什么非等價(jià)格被炒高才出手?我們一直嚷嚷著缺這個(gè)缺那個(gè)，但我們最缺乏通盤考慮和統(tǒng)一部署。”一位中國(guó)資源類企業(yè)的海外高管向本刊記者表示，像Potash這樣的巨無霸，全吃下來并沒有太大必要，中國(guó)企業(yè)可以效仿中鋁入股力拓的模式，有策略地參與其中。

　　中化集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的農(nóng)業(yè)投入品(化肥、農(nóng)藥、種子)一體化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，它與Potash主營(yíng)業(yè)務(wù)契合，Potash目前還持有中化集團(tuán)旗下中化化肥(00297.HK)22.06%的股份。

　　自必和必拓收購(gòu)事件浮出水面，中化集團(tuán)就成為市場(chǎng)上最關(guān)注的潛在競(jìng)購(gòu)對(duì)象。中化集團(tuán)新聞發(fā)言人從始至終未對(duì)中化集團(tuán)是否參與做出評(píng)論，但表示“對(duì)此事關(guān)注”。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》此前報(bào)道，中化集團(tuán)聘請(qǐng)了德意志銀行和花旗集團(tuán)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問，Potash已和中化集團(tuán)顧問多次接洽。

　　不過，一位接近中化的消息人士向本刊記者表示，中化內(nèi)部有意見認(rèn)為，Potash是想借中國(guó)公司競(jìng)標(biāo)抬價(jià)，缺乏合作誠(chéng)意，單憑中化一家實(shí)力，光靠銀行貸款也很難吞下Potash。

　　業(yè)界對(duì)中化參與的可能性則一直抱有懷疑。曾在必和必拓任職的一位高管對(duì)本刊記者分析稱，中化自身財(cái)力不夠(資產(chǎn)僅200多億美元)，在國(guó)際市場(chǎng)上并非一個(gè)有很深資歷的玩家，加之中國(guó)央企身份，很難取得賣家和加拿大政府的認(rèn)可。

　　至于另一個(gè)可能的參與方中投公司，的確對(duì)鉀礦有興趣，不僅與Potash有過接觸，還接洽過同樣在加拿大薩省擁有鉀礦的中川礦業(yè)。不過，一位知情人士透露，中投認(rèn)為Potash公司估價(jià)過高，興趣也不強(qiáng)烈。

　　無論中化亦或中投，不得不考慮的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，如何令加拿大政府放心地接納來自中國(guó)的投資者?Potash公司所在地加拿大薩斯喀徹溫省的省長(zhǎng)華爾(Brad Wall)此前已間接表達(dá)了反對(duì)，認(rèn)為由來自世界最大鉀肥進(jìn)口國(guó)之一的公司在全球最大鉀肥公司Potash中持有大量股份，不符合薩斯喀徹溫省的最佳利益。

　　加拿大咨詢局的研究報(bào)告進(jìn)一步證實(shí)了薩省省長(zhǎng)華爾的擔(dān)心，也挑明了當(dāng)?shù)卣P(guān)注的兩個(gè)問題：稅收和就業(yè)。報(bào)告建議，加拿大政府在審批交易時(shí)，可附加條件要求收購(gòu)者將總部保留在薩省當(dāng)?shù)兀⑶腋吖茉诋?dāng)?shù)鼐幼〉鹊龋瑫r(shí)可調(diào)整稅收政策以獲得合理財(cái)政收入。

　　不管中國(guó)企業(yè)是否參與Potash公司競(jìng)購(gòu)，未來都需要考慮如何消除加拿大政府的擔(dān)憂。與其他外國(guó)投資者合作，或是中國(guó)企業(yè)一個(gè)不得已的選擇。