創(chuàng)業(yè)板股王誕生之路

　　梁允超瞬間躋身至中國(guó)新富階層。歷經(jīng)一系列股本演變，加上獨(dú)一無(wú)二的戰(zhàn)略理念誘惑，新興保健業(yè)搭上了發(fā)展快車。

　　幾天前，梁允超突然躋身中國(guó)的新富階層，IPO造富神話再次上演。

　　12月15日，他麾下生產(chǎn)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的湯臣倍健公司登陸創(chuàng)業(yè)板，110元的發(fā)行價(jià)刷新了創(chuàng)業(yè)板誕生至今的紀(jì)錄。由于這次高定價(jià)，如果按照梁允超個(gè)人持股達(dá)3143.7883萬(wàn)股計(jì)算，他的身家將達(dá)到35億元左右。

　　湯臣倍健也一時(shí)間激起了人們的強(qiáng)烈關(guān)注。甚至有行外人無(wú)聊地猜測(cè)，該公司的代言人姚明，是否也將因此大賺一把。

　　在極度撩撥資本市場(chǎng)神經(jīng)的開(kāi)門紅(首日該股開(kāi)盤報(bào)156.8元，收?qǐng)?bào)146.78元，漲幅33.44%)之后，這支高發(fā)行價(jià)、高市盈率的股票走勢(shì)至今依然強(qiáng)勁。不過(guò)，這家不為大眾所熟悉的民營(yíng)公司，是如何悄悄發(fā)展起來(lái)的?其經(jīng)營(yíng)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的業(yè)績(jī)究竟從何而來(lái)?又如何能受到資本市場(chǎng)的極高關(guān)注?

　　“國(guó)內(nèi)紐崔萊”何方發(fā)端

　　很多人都不知道，湯臣倍健有一個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的前身珠海海獅龍保健食品有限公司。而從海獅龍到湯臣倍健，是一條并不漫長(zhǎng)但景色變化多端的路。

　　《法治周末》記者多方查閱發(fā)現(xiàn)，2005年4月1日，海獅龍公司成立，注冊(cè)資本130萬(wàn)元，股東為海獅龍科技公司和伍競(jìng)東。在成立4個(gè)月后，2005年7月29日，海獅龍科技公司將其持有的海獅龍90%股權(quán)全部無(wú)償轉(zhuǎn)讓給兩名自然人股東(80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給伍競(jìng)東，10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給吳泉香)。緊接著，10天后，這兩位自然人股東再將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，廣州卡培公司(獲25%股權(quán))和自然人梁水生(現(xiàn)任湯臣倍健董秘，當(dāng)時(shí)獲75%股權(quán))入主。

　　《湯臣倍健首次公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行保薦工作報(bào)告》顯示，廣州卡培成立于2004年6月3日，注冊(cè)資本50萬(wàn)元，梁允超持有51%股權(quán)，湯暉持有49%股權(quán)。至此，湯臣倍健創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)(梁允超現(xiàn)任湯臣倍健董事長(zhǎng)，湯暉現(xiàn)任董事總經(jīng)理)開(kāi)始控制海獅龍。

　　但令人驚詫的是，梁允超家族創(chuàng)業(yè)團(tuán)并未就此消停。2006年11月6日，廣州卡培和梁水生將其持有的海獅龍股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給BYHEALTH公司(2004年6月8日在美國(guó)北卡羅來(lái)納州注冊(cè)成立，梁允超控股)。轉(zhuǎn)讓后，海獅龍成為外商獨(dú)資企業(yè)。然而，至2008年1月15日，歷經(jīng)設(shè)立影子公司和多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，海獅龍的唯一股東BYHEALTH公司，終與梁允超等自然人簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，將海獅龍股權(quán)以出資額130萬(wàn)元全部轉(zhuǎn)讓。

　　至此，在短短14個(gè)月內(nèi)，湯臣倍健完成了“內(nèi)資—外資—內(nèi)資”的瘋狂蛻變。

　　這一股本演變過(guò)程似乎耐人尋味。“這些動(dòng)作當(dāng)然都是有原因的。當(dāng)時(shí)海獅龍由內(nèi)資變?yōu)橥赓Y，顯而易見(jiàn)能夠獲得稅收優(yōu)惠，而再?gòu)耐赓Y變?yōu)閮?nèi)資，則為公司上市鋪平了道路。”華夏證券分析師陸磊向《法治周末》記者分析。

　　事實(shí)上，湯臣倍健在其相關(guān)披露文件中對(duì)變更外資為博取“稅收優(yōu)惠”一事也直言不諱。保薦人和發(fā)行人律師也坦承，BYHEALTH2006年11月收購(gòu)海獅龍未經(jīng)商務(wù)部批準(zhǔn)，存在法律瑕疵。但湯臣倍健的經(jīng)辦律師、廣州國(guó)信聯(lián)合律師事務(wù)所律師張默同時(shí)向《法治周末》記者解釋，“我們必須要履行信息披露，做好風(fēng)險(xiǎn)提示。此外，因?yàn)閲?guó)家政策本來(lái)就是多變的，民營(yíng)企業(yè)的合理避稅并不意味著存在問(wèn)題”。

　　記者從《國(guó)信律師事務(wù)所關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的律師工作報(bào)告》中看到，2008年8月1日，海獅龍整體變更為股份公司，當(dāng)年10月15日，該公司更名為湯臣倍健，股東主要為公司原股東和共同創(chuàng)業(yè)者。民族產(chǎn)業(yè)中“少數(shù)能和外資品牌相抗衡的公司之一”、“國(guó)內(nèi)紐崔萊”等美譽(yù)在隨后兩年漸漸樹(shù)立。

　　“姚明概念股”怎樣崛起

　　相比公司上市前的一系列騰挪資本術(shù)、借船出海術(shù)，如今的湯臣倍健已經(jīng)走到了灑滿陽(yáng)光的大道上。7月底，姚明成為其形象代言人，11月1日，公司IPO申請(qǐng)上會(huì)。

　　記者了解到，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，湯臣倍健自始至終站在中游，其上游是全球原料，下游則是成品銷售企業(yè)。

　　湯臣倍健的成功與全球原料關(guān)系密切“公司的主要業(yè)務(wù)是膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)占比較大的品種為蛋白質(zhì)、維生素、礦物質(zhì)類、補(bǔ)鈣及骨骼健康類、女性健康類和嬰幼、兒童、青少年健康類，數(shù)十種主要原料輔料進(jìn)口自新西蘭、挪威、德國(guó)、美國(guó)、法國(guó)、日本、泰國(guó)等十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)”。在上市定位分析中，該公司如是介紹自己。

　　按照梁允超對(duì)《法治周末》記者的講述，湯臣倍健有一套近乎苛刻的原料來(lái)源審核制度，不僅要甄別全球各地動(dòng)植物的差異，觀察原料種植或飼養(yǎng)的環(huán)境因素，還要研究氣候變化、空氣和土壤品質(zhì)、原料收割技術(shù)等對(duì)原料的影響，這樣才能在全球范圍內(nèi)精選最優(yōu)質(zhì)的原料。他同時(shí)透露，為了更好實(shí)現(xiàn)精選原料，還將在全球范圍內(nèi)建立原料專屬供應(yīng)基地。

　　這顯然是個(gè)極其龐大的工程。“不僅意味著高成本，也意味著需要持續(xù)不斷的資金供給。”梁允超說(shuō)。

　　近年來(lái)，湯臣倍健的業(yè)績(jī)劃出了一根陡峭的曲線。招股說(shuō)明書顯示，2008年，該公司在國(guó)內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)非直銷領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)到了10%，位居第一;2007年至2009年，其營(yíng)收和凈利年均增長(zhǎng)分別在78.46%和107.79%。2010年上半年，其營(yíng)業(yè)收入16155.16萬(wàn)元，達(dá)到了2009年全年的78.69%;凈利潤(rùn)5448.33萬(wàn)元，是2009年的104.43%。

　　“我們?cè)噲D以無(wú)法模仿的原料優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品的最上游與競(jìng)爭(zhēng)者形成區(qū)隔。”梁允超頗為自豪。如今，氨基酸產(chǎn)品瑞年、保健茶碧生源等保健品牌也發(fā)展得紅紅火火，都是因?yàn)橛凶陨硖攸c(diǎn)，才能在市場(chǎng)甄選中勝出，而面對(duì)市場(chǎng)上的同質(zhì)化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、同業(yè)者的跟風(fēng)，湯臣倍健其實(shí)有心將自己的口號(hào)和理念上升為差異化的發(fā)展戰(zhàn)略，而且現(xiàn)實(shí)中的確做到了極致。

　　不過(guò)，品牌戰(zhàn)略理念和良好業(yè)績(jī)并不足以構(gòu)成湯臣倍健以110元“天價(jià)發(fā)行價(jià)”IPO的條件。“嗅覺(jué)敏銳的機(jī)構(gòu)和游資在看到利好后，有意將湯臣倍健"取自全球"的理念放大，這幾乎是資本市場(chǎng)慣常的玩法。”陸磊毫不諱言。

　　湯臣倍健就此成功登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，各方都賺得盆滿缽滿梁允超大賺，湯臣倍健募集到15億元的資金(遠(yuǎn)超原計(jì)劃的3億)，廣發(fā)證券收取的承銷費(fèi)和保薦費(fèi)跟著大超預(yù)期。{page_break}

　　“創(chuàng)業(yè)板新高”何去何從

　　雖然湯臣倍健是國(guó)內(nèi)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的龍頭企業(yè)，未來(lái)的成長(zhǎng)性也較好，因此市場(chǎng)給出了高溢價(jià)，但其超過(guò)百倍的發(fā)行市盈率仍然引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈爭(zhēng)議。

　　記者采訪了華泰證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券等多家券商發(fā)現(xiàn)，部分研究員或分析師對(duì)湯臣倍健的發(fā)行價(jià)持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為其合理價(jià)格不過(guò)70元至90元/股之間。“2010年與湯臣倍健主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的公司平均動(dòng)態(tài)PE為56倍，湯臣倍健的市盈率應(yīng)在40倍至45倍之間，對(duì)應(yīng)的合理詢價(jià)區(qū)間應(yīng)是65.0元至73.1元/股，公司股票的價(jià)值顯然被高估了，絕對(duì)估值合理價(jià)位約為67.99元/股。”國(guó)泰證券分析師李冰洋估算。

　　此外，較為樂(lè)觀的申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)測(cè)為93元至106元，東方證券為81元至94.5元。但在他們看來(lái)，這一“取自全球”的公司上限發(fā)行，確實(shí)吹出了一個(gè)“大泡泡”。

　　“在發(fā)行價(jià)格過(guò)高的情況下，上市后股價(jià)很可能出現(xiàn)估值回歸的過(guò)程。”陸磊分析，如果該股上市漲幅過(guò)大，投資者也應(yīng)該警惕炒作風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而，持積極意見(jiàn)的人士也不少，申萬(wàn)證券、興業(yè)證券等多家券商研究員告訴《法治周末》記者，湯臣倍健的誘惑在于其“高成長(zhǎng)性”，我國(guó)保健品行業(yè)有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，作為龍頭，湯臣倍健正是率先的受益者，高發(fā)行價(jià)是有所支撐的。

　　記者瀏覽一些券商的研究報(bào)告后發(fā)現(xiàn)，湯臣倍健對(duì)機(jī)構(gòu)和游資的吸引力主要在于其屬于生物醫(yī)藥行業(yè)，而該行業(yè)的新股發(fā)行自去年以來(lái)一直風(fēng)生水起。“生物醫(yī)藥的募資規(guī)模在各行業(yè)中明顯居前，從之前中小板的海普瑞148元天價(jià)發(fā)行就可見(jiàn)一斑。”中國(guó)保健業(yè)協(xié)會(huì)保健品市場(chǎng)工作委員會(huì)張姓研究人士對(duì)《法治周末》記者分析，膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑在國(guó)外已經(jīng)非常風(fēng)靡，全球行業(yè)產(chǎn)值高達(dá)647億美元，“而在國(guó)內(nèi)只是剛剛起步，市場(chǎng)潛力很大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約為550億元”。

　　一個(gè)清晰的事實(shí)是，110元的高發(fā)行價(jià)，其實(shí)不過(guò)是多家基金報(bào)價(jià)的中位數(shù)。據(jù)公告，參與詢價(jià)的有206家機(jī)構(gòu)，報(bào)價(jià)超過(guò)100元(含100元)達(dá)132家機(jī)構(gòu)。其中，易方達(dá)基金報(bào)價(jià)最高，旗下基金給出了140元/股的最高價(jià)。華夏藍(lán)籌核心等基金提交的價(jià)格，不低于130元/股;嘉實(shí)穩(wěn)健等十多只基金的報(bào)價(jià)為120元/股元至130元/股。

　　雖然此前不斷有業(yè)內(nèi)人士將湯臣倍健與中小板IPO第一高價(jià)股海普瑞進(jìn)行對(duì)比，警言其可能如后者一樣在股價(jià)攀升不久后將迅速跌停并走上“擠泡沫”之路，但截至記者發(fā)稿前的交易日，該股在交易席位上仍不斷受到機(jī)構(gòu)和游資的追捧，其業(yè)績(jī)預(yù)增速度之快令人咋舌。上述保健業(yè)協(xié)會(huì)人士認(rèn)為，大可不必因湯臣倍健的個(gè)案再說(shuō)“三高”病癥醫(yī)治的話題，“那不是一個(gè)個(gè)案能解決的問(wèn)題，關(guān)鍵是湯臣倍健超募后，能夠擴(kuò)大產(chǎn)能，將多募到的12億元資金想辦法花掉，而且之前給投資者畫好的大餅必須兌現(xiàn)”。