賣空：逆向投資者的交易

　　成為一個逆勢投資者的必然結果是避開人群、瘋狂的大眾、趨勢玩家、新聞頭條交易商。

　　2008年3月14日，星期五，當貝爾斯登徹底垮臺前最后一次亮相時，我正在華盛頓為福克斯商業新聞頻道（Fox Business）錄制電視節目。這距我建議賣空貝爾斯登的時間僅僅7個交易日。

　　大約在早上9點55分，制片人通過耳機與我通話，給了我5分鐘的準備時間。我抬頭看向電視屏幕，看到股票一瀉如注。我掏出黑莓手機，將客戶警告輸入并傳給我的編輯，最后我們以287%的收益平倉。

　　大約7分鐘后，當主持人詢問我關于貝爾斯登的看法時，我在真實的金融“schadenfreude”面前情緒高昂。為什么呢？因為我是對的——貝爾斯登是一個失敗者，華爾街的眾多失敗者之一，而它剛剛倒掉。這為何讓人感覺如此良好？

　　因為股價受壞消息影響下跌的速度快于其受好消息影響上升的速度，除非一些重大生物技術獲得了美國食品藥品管理局的批準或一家公司取得了不可思議的盈利。空頭倉位起效快得多。事實上我對貝爾斯登的平倉太早了。接下來的那個周一，貝爾斯登的股價從每股25美元跌到了2美元，被我賣出的看跌期權本應漲到800%。我的許多客戶堅持住了，在不到兩周的時間里賺到了那800%。

　　賣空的歷史

　　賣空現今是一種普遍的行為，它有許多變種，比如裸賣空（這個詞已經雄踞頭條新聞若干時日）。2008年年中，在經歷了頻繁波動和1000億美元的股票被做空的洗禮之后，看空對很多投資者來說已經像看多一樣平常了。

　　在過去的許多年中，很多被設計用于賣空（或兩倍賣空，以及之后的多倍賣空）的ETF已逐漸出現。看跌量2008年達到了井噴，而賣空被接受程度在逐漸增長的一個最新標志（也是我最喜歡的指標）是我的《ChangeWave Shorts》通訊客戶數量的顯著增長。

　　這不僅僅是因為在波動和衰退的市場中出現了獲利機會，還因為人們開始意識到交易有兩個方面。在股票的波動中選擇看跌并不是什么錯誤。如果從來沒有做空過股票或從沒買過看跌期權的你準備開始賣空了，那么此時的你雖然稱不上是探險家和拓荒者，但你仍然是新邊疆的早期定居者。

　　是什么將你帶到這邊遠之地？是你想要賺錢、想要通過偉大的交易迅速獲利的需要。  {page_break}

　　逆向投資者的思維方式

　　多數賣空的投資者和交易者都是股市中的逆向投資者——他們不按常理出牌卻游刃有余。你可能認為自己并不是這一類人，不過你已經買下了這本書，所以，再照照鏡子吧。

　　逆向投資者到底是什么意思？逆向投資者指的是那些在2008年1月，分析師叫囂著房產股要探底反彈的時候持保留態度的人們——他們開著車四處逛，看到的是荒置的房屋和越來越多的待售招牌。

　　逆向投資者指的是那些說“我并不關心股價是否跌了50%，已經達到歷史低值，我只知道那些該死的餐廳還在四處發放優惠券，停車場在大多數時間里空空如也”的交易者。逆向投資者還指我的通訊作者——莫伊，他并不聽信分析師說花旗集團永遠不會削減紅利，而是花時間與女分析師邁瑞迪斯·惠特尼（一位聰明的女性，就職于奧本海默公司）共處，花時間去讀證券交易委員會的文件，并且得出結論說花旗銀行這幫家伙完蛋了，其他分析師都是錯的。在花旗銀行的股價下跌了35%之后，我們的倉位獲利豐厚，這表明了莫伊早期工作的偉大價值，他遠遠地走在了華爾街那群烏合之眾的前面。

　　如果你只做多，那么你也要記住，很多偉大的多頭也是逆勢投資者——一個名叫巴菲特的家伙稱之為“價值投資”，但實際上他只不過是找出人們所痛恨的股票，這從根本上表明他是一個逆勢投資者。

　　成為一個逆勢投資者的必然結果是避開人群、瘋狂的大眾、趨勢玩家、新聞頭條交易商。避開人群并不意味著避開良機，因為其他人可能看到的都是同樣的東西。不過假設股市有下跌趨勢，我認為你應該避免僅僅因為這個趨勢的存在就去賣空。

　　我知道，在過去幾年中有幾個比較好的交易系統都是圍繞動量指標建立起來的——如果你愿意，你也可以使用它們——但這并不是賣空的本質。一方面動量交易無法預知應該看多還是看空，因為動量指標的相對價值隨市場的變化而變化，動量系統能否起效取決于市場條件。另一方面，賣空時看空的是不良企業——不良企業和正在衰退的市場板塊——它們是以基本面來衡量的。趨勢會過去，但基本面不變。

　　回過頭來再想一想逆勢投資者，他們逆眾投資，逆著華爾街屢屢出錯的專家而行，并且走在了他們前面。呵，是的，那些著名的華爾街專家。如果你繼續讀下去，我將為你展示在何時、何地以及如何判斷那些專家的說法，以提高自己逆勢交易的能力，建立真正能夠獲利的思維方式。

　　記住：如果你逆著驅動華爾街的四個h投資，你將有大把的鈔票可賺。這四個h分別是：headlines（新聞頭條）、hysteria（歇斯底里）、hype（大肆宣揚）和hope（希望）。  {page_break}

　　起步：如何分配投資組合？

　　你應該從你的投資組合中劃出多少比例用于賣空？抱歉，這個問題可沒有這么簡單。你用于賣空股票的資金應該來自你的交易賬戶和（或）高風險資金——這就意味著這筆資金可能占到你所有資本的零到100%。在分配資金的時候，要記住你賣空的不是市場，而是將要下跌的不良企業或衰退的市場板塊，它們不會隨市場條件的變化而變化。

　　先從幾項任務著手：確定將投資組合的哪一部分用于賣空投資；確定用于賣空的資金比例；確定持倉的金額。

　　第一個任務是確定你用于賣空股票的資金來自何處——來自于你投資組合的哪一部分。一種觀點是，既然你基于基本面進行賣空，那么以和做多同樣的邏輯類推，你應該將投資組合中分配到購買股票上的資金全部投入。我的觀點是：從你的投資組合被分配到高風險投資的那部分開始，從交易賬戶資金或目前你正在用于期權交易的資金開始。當你適應了賣空過程的時候，你就可以動用投資組合的其他部分來增加投資，不過你要牢記的是，看跌期權一旦過了到期日將會一文不值。

　　第二個任務是確定從投資組合中分配出多少資金——即你的高風險基金——用于賣空。這完全取決于時機。不過，既然我的第一條法則是防守，第二條法則是靜待偉大交易時機，那么最理想的是每個倉位不超過被分配用于賣空資金的5%，再少些更好。

　　除了以上建議外，還要遵循直覺。許多成功的投資者和交易者都認識到，壞消息和有下跌趨勢的股票、債券、市場與利好消息一樣眾多，于是他們建立賣空倉位來平衡自己的投資組合。巴菲特不賣空股票，但是他使用多種投資工具對美元下了巨額賭注，這實質上建立了對美元的空頭倉位。如果他可以通過做空為自己開拓機會或平衡資產，那么你也可以。 

　　何時賣空？

　　你的快樂、你的利潤、你的提前退休、你的縱酒狂歡——它們來自市場莫測的趨勢，來自大多數投資者對股票或市場板塊判斷錯誤而你正確。

　　應該在何時賣空股票？盡管每個交易者都有做空或做多的個人偏好，不過仍然有幾條經驗性法則會幫助你開始賣空并最終推動你發現潛在的機會。

　　在得知關于特定企業或市場板塊的壞消息時賣空，而不應基于對市場整體趨勢的看法賣空。要先于華爾街那群人。壞消息是什么？星巴克裁員，食品藥品管理局延遲批準安進公司的藥物，蘋果公司用iPhone擊潰奔邁，等等。所有的一切都發生在現實世界中，發生在市場上漲的時候。

　　在好壞兩種基本面以及沒有不利的短期技術性指標的基礎上出現巨大機會時賣空。沒有不利的指標不同于尋求有利的指標。這類賣空也不同于——遠遠不同于——通過尋求有利的技術指標進行交易的方式。

　　你最好的交易、完美的交易發生在大好機會出現的時候——衰退中的企業，同時伴有另外一個絕佳機會——市場板塊的變動或崩潰。貝爾斯登的徹底垮臺就是一個近乎完美的交易實例。

　　最后我要指出——你的交易并不是發生在市場下跌或上漲的時候，而是發生在你發現了一個巨大機會而華爾街尚未看到它的時候。

　　讓我再來給你舉個例子。2008年9月，我預測在雷曼兄弟公司之后接下來倒閉的將是華盛頓互惠銀行，然后是美聯銀行。果然如此——我在美聯銀行徹底垮臺之前的一天將其平倉，倉位漲了一倍有余。我之所以選擇那個時候平倉，是因為我不愿意冒被潛在外因干擾的風險，在那種情況下，政府行動可能會使煮熟的鴨子飛掉。我沒有得到最大收益，但我并不在乎。如果你希望在使用看跌期權時獲得成功，這就是你需要長期堅守的紀律。請記住——對于耐心的投資者來說，偉大的交易無處不在。