謝國(guó)忠：美元大反彈已使中國(guó)樓市崩盤危在旦夕

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩。下半年甚至可能會(huì)巨幅放緩。這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體來(lái)說(shuō)令人欣慰。

　　謝國(guó)忠

　　過(guò)去的快速增長(zhǎng)依賴的是不可持續(xù)的泡沫經(jīng)濟(jì)。增長(zhǎng)持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)衰落就會(huì)帶來(lái)越多的痛楚。中國(guó)的選擇要么是現(xiàn)在吃藥，要么是日后動(dòng)手術(shù)。

　　經(jīng)濟(jì)放緩并不意味著貨幣緊縮政策就足夠了。中國(guó)的利率在過(guò)去五年相對(duì)于平均通脹率實(shí)在是太低了。如果這種局面得不到扭轉(zhuǎn)，即使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹也會(huì)繼續(xù)上升。中國(guó)應(yīng)當(dāng)盡快將存款利率提高三個(gè)百分點(diǎn)，才能防止通脹預(yù)期惡化。

　　經(jīng)濟(jì)放緩不會(huì)變成硬著陸。出口、消費(fèi)和基礎(chǔ)設(shè)施將會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。因?yàn)槊涝＼洠袊?guó)有擊破房地產(chǎn)泡沫而不引起衰退的優(yōu)勢(shì)。

　　如果中國(guó)以保護(hù)增長(zhǎng)的名義再次手軟，那么房地產(chǎn)泡沫必將重振。這將增加未來(lái)調(diào)整的幅度。房地產(chǎn)泡沫的破裂很可能會(huì)是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策的影響，而非中國(guó)的選擇。硬著陸將不可避免。

　　現(xiàn)在是調(diào)整的好時(shí)機(jī)

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)是從一個(gè)非常高的基數(shù)上開(kāi)始放緩。20世紀(jì)90年代，電力消費(fèi)平均低于8%。如果經(jīng)濟(jì)效率能夠提高，甚至8%都可以帶來(lái)10%的GDP增長(zhǎng)率。在過(guò)去的八年間，電力消費(fèi)以13%的速度增長(zhǎng)。從當(dāng)前水平上的進(jìn)一步放緩不應(yīng)當(dāng)被視為是令人擔(dān)憂的。

　　在第三季度，經(jīng)濟(jì)放緩可能要加速，因?yàn)榈胤秸烷_(kāi)發(fā)商放棄了中央政府將會(huì)再次放寬政策的希望，接受了較低的流動(dòng)性水平，并相應(yīng)地削減開(kāi)支。當(dāng)這種情況發(fā)生的時(shí)候，電力消耗增長(zhǎng)率可能會(huì)低于10%，甚至是8%。

　　盡管地方政府將會(huì)有所收斂，支出還是會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，但速度會(huì)慢很多。這對(duì)提高效率將十分有益。顯然，形象工程在地方政府支出中占了很大比例。如果流動(dòng)性限制迫使他們?nèi)∠@些項(xiàng)目，將有助于提升效率。

　　雖然出口在數(shù)量上不會(huì)像以前那么增長(zhǎng)，但是價(jià)格提升將是一個(gè)好消息。這將有助于工資的增長(zhǎng)，從而刺激消費(fèi)。中國(guó)在這方面是幸運(yùn)的。還沒(méi)有國(guó)家在制造業(yè)上能與中國(guó)抗衡。因此，這可以幫助將成本增長(zhǎng)通過(guò)價(jià)格增長(zhǎng)轉(zhuǎn)移給全球消費(fèi)者。這給了中國(guó)時(shí)間來(lái)處理通脹問(wèn)題。如果由于價(jià)格上漲造成出口下降，中國(guó)就必須被迫迅速壓低通脹，這很可能將造成經(jīng)濟(jì)的硬著陸。

　　通脹傷害了消費(fèi)。但是消費(fèi)仍在以不錯(cuò)的速度增長(zhǎng)。新一代消費(fèi)者似乎有著較高的消費(fèi)偏好。只要工資繼續(xù)增長(zhǎng)，就有望高于通脹，消費(fèi)部門也將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　雖然房地產(chǎn)業(yè)狀況不佳，地方政府支出增長(zhǎng)緩慢，消費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施和出口仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。現(xiàn)在對(duì)于中央政府來(lái)說(shuō)是緊縮房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)大好時(shí)機(jī)。硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。盡管明年的增長(zhǎng)率可能會(huì)低得令人擔(dān)憂，但從未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，這是件好事。

　　中國(guó)正在經(jīng)歷一場(chǎng)巨大的房地產(chǎn)泡沫。調(diào)整只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。現(xiàn)在調(diào)整優(yōu)于以后再調(diào)整，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在可以在不用擔(dān)心外界壓力的情況下解決這一問(wèn)題。

　　不論是因?yàn)橥涍€是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將把利率提高到5%以上。具體時(shí)間還不確定，可能會(huì)在2012年下半年開(kāi)始。當(dāng)這一切發(fā)生時(shí)，美元可能會(huì)反彈。中國(guó)境內(nèi)的大量熱錢將會(huì)撤離。房地產(chǎn)崩盤將會(huì)隨之而來(lái)。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這樣的突然調(diào)整將會(huì)是一件極為糟糕的事情。選擇現(xiàn)在調(diào)整最符合中國(guó)的利益。

　　15年前，東南亞沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)槠＼浀拿涝粩嘧⑷肓鲃?dòng)性，從而維持了房地產(chǎn)泡沫。當(dāng)美元形勢(shì)扭轉(zhuǎn)，整個(gè)地區(qū)也就土崩瓦解了。經(jīng)濟(jì)危機(jī)很快演變成了政治危機(jī)。整個(gè)地區(qū)仍在這種遺留影響中苦苦掙扎。中國(guó)應(yīng)該從鄰居身上吸取教訓(xùn)。

　　放緩并不意味著緊縮結(jié)束

　　有關(guān)緊縮政策最為流行的一種理論認(rèn)為，中國(guó)必須通過(guò)發(fā)展來(lái)解決現(xiàn)在的問(wèn)題。如果增長(zhǎng)放緩，很多問(wèn)題就將暴露。這種論調(diào)徹底錯(cuò)了。這些問(wèn)題源于投機(jī)。貨幣政策緊縮之后，問(wèn)題背后的利益關(guān)系也將暴露。但是，如果不調(diào)整，問(wèn)題只會(huì)越來(lái)越大。投機(jī)者永遠(yuǎn)不會(huì)浪費(fèi)大好時(shí)光。如果中國(guó)聽(tīng)從了這種觀點(diǎn)，那無(wú)異于把自己逼上絕境。

　　另一種說(shuō)法是緊縮政策將會(huì)傷害中小企業(yè)。他們無(wú)法獲得發(fā)展所需的融資。在信貸下行周期，中小企業(yè)更容易受到傷害，因?yàn)殂y行出于安全的考慮往往傾向于大公司。但是，中小企業(yè)的流動(dòng)性問(wèn)題與投機(jī)有很大的關(guān)系。如果沒(méi)有正在進(jìn)行的資本項(xiàng)目，中小企業(yè)可以通過(guò)限制投資，只用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行再投資來(lái)解決流動(dòng)性不足問(wèn)題。這不是許多中小企業(yè)現(xiàn)在所處的情況。相反，他們正身陷某種投機(jī)活動(dòng)，需要新的資金來(lái)繼續(xù)游戲。

　　當(dāng)放緩變得更加明顯，很多人會(huì)認(rèn)為緊縮政策即使不是180度轉(zhuǎn)彎，也至少應(yīng)該結(jié)束了。這種觀點(diǎn)錯(cuò)了。{page_break}

　　經(jīng)濟(jì)正在擺脫不平衡狀態(tài)。流動(dòng)性緊縮在地方政府和房地產(chǎn)行業(yè)引發(fā)了重大調(diào)整。中國(guó)的通脹問(wèn)題很大程度上可以歸咎于這兩個(gè)部門的過(guò)度開(kāi)支。但是，如果沒(méi)有這兩個(gè)部門的過(guò)度支出，中國(guó)的通脹將會(huì)比以前更高，因?yàn)閯趧?dòng)力和能源市場(chǎng)平衡已經(jīng)轉(zhuǎn)向有利于通脹。

　　然而，過(guò)去還沒(méi)有過(guò)去。中國(guó)的M2在過(guò)去四年翻了一番。其通脹力量還沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)中全面顯現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)前16%的M2目標(biāo)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率。因此仍在增加通脹的壓力。

　　中國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)工資兩位數(shù)增長(zhǎng)的十年。這對(duì)經(jīng)濟(jì)再平衡是件好事。但是其通脹影響不容低估。如果處理不好，可能就會(huì)導(dǎo)致不穩(wěn)定。

　　能源市場(chǎng)的情況也與此類似。由于生產(chǎn)成本增加，產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，中國(guó)的主要能源——煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)大幅上漲。很可能5%的通脹率將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象。要解決這一問(wèn)題，存款利率應(yīng)盡快提高到5%以上。否則，通脹預(yù)期不會(huì)穩(wěn)定下來(lái)。穩(wěn)定通脹預(yù)期應(yīng)當(dāng)被視做一場(chǎng)長(zhǎng)期的戰(zhàn)斗，應(yīng)當(dāng)同地方政府和房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整分開(kāi)。

　　“緩慢”增長(zhǎng)是必要的

　　勞動(dòng)力、土地、資源和環(huán)境尚未充分利用的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。試圖維持過(guò)去的快速增長(zhǎng)在未來(lái)十年將是十分危險(xiǎn)的。

　　30年前，當(dāng)中國(guó)向外國(guó)資本和貿(mào)易打開(kāi)大門時(shí)，中國(guó)還是一個(gè)尚未充分利用的經(jīng)濟(jì)。國(guó)有企業(yè)的勞動(dòng)力工作量很小。自然資源，主要是能源部門，尚未開(kāi)發(fā)。中國(guó)實(shí)質(zhì)上低估了這些要素的價(jià)格以增加在國(guó)際市場(chǎng)份額。裝滿水杯的過(guò)程正是快速增長(zhǎng)的原因。

　　現(xiàn)在杯子已經(jīng)裝滿了。在很多領(lǐng)域，中國(guó)是在向未來(lái)借資源來(lái)補(bǔ)貼今天的生產(chǎn)。比如，環(huán)境將需要花費(fèi)甚至超過(guò)中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額的巨額資金來(lái)進(jìn)行保護(hù)。不保護(hù)環(huán)境就是為了GDP犧牲人民的健康。但是，巨大的健康危機(jī)可能就只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題了。

　　當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，政治力量可能就需要將重點(diǎn)從發(fā)展轉(zhuǎn)移到安全上。最好是現(xiàn)在就能開(kāi)始這一進(jìn)程，而不是有一天突然面對(duì)。

　　中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在面對(duì)藍(lán)領(lǐng)工人短缺、大學(xué)畢業(yè)生過(guò)剩的問(wèn)題。推動(dòng)增長(zhǎng)無(wú)法解決這一問(wèn)題，反而只會(huì)增加對(duì)藍(lán)領(lǐng)工人的需求，這是增長(zhǎng)的本質(zhì)造成的。只有脫離建設(shè)，轉(zhuǎn)向服務(wù)的經(jīng)濟(jì)再平衡，才能解決大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)問(wèn)題。

　　未來(lái)增長(zhǎng)將主要取決于生產(chǎn)力(全要素生產(chǎn)率)，其次取決于資本深化。中國(guó)年均全要素生產(chǎn)率大約為4%至5%。維持這一速度將是非常困難的，因?yàn)楹?jiǎn)單學(xué)習(xí)已經(jīng)結(jié)束了。但是，由于各種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)效率仍然較為低下。改革可以提高效率。把這兩點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，4%至5%的速度仍然是可能的。

　　中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然規(guī)模龐大，但是已經(jīng)快接近尾聲了。高速公路、鐵路、地鐵等短時(shí)間內(nèi)就將完成。就像日本，未來(lái)的增長(zhǎng)可能效率會(huì)很低。中國(guó)的資本深化主要發(fā)生在基礎(chǔ)設(shè)施部門以及近來(lái)的重工業(yè)部門。下一個(gè)十年的機(jī)會(huì)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于上一個(gè)十年。

　　因此，到2020年，中國(guó)的增長(zhǎng)率可能會(huì)從現(xiàn)在的10%降低到5%。如果質(zhì)量較高，5%也是一個(gè)比較理想的增長(zhǎng)率。

　　盡管過(guò)去的八年間，中國(guó)名義GDP翻了一番，但是人們對(duì)此幾乎沒(méi)有任何感覺(jué)。中國(guó)不再像以前那樣需要快速增長(zhǎng)了。就業(yè)問(wèn)題已經(jīng)基本上得到解決。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到生活質(zhì)量上。如果體系設(shè)置合理，5%的增長(zhǎng)率可以很好地改善生活質(zhì)量。

　　最后，經(jīng)濟(jì)放緩仍然可以使中國(guó)在2020到2022年間成長(zhǎng)為世界最大的經(jīng)濟(jì)體。如果通脹率為5%，2020年中國(guó)的名義GDP仍將是現(xiàn)在的三倍，達(dá)到18萬(wàn)億美元，基本相當(dāng)于美國(guó)的GDP總量。如果中國(guó)不發(fā)生經(jīng)濟(jì)硬著陸和貨幣貶值，這種可能性還是很大的。

　　因此，中國(guó)在對(duì)發(fā)展和穩(wěn)定進(jìn)行權(quán)衡時(shí)可以更加保守。可持續(xù)比速度更重要。