外熱內冷四處堵塞　上半年中國經濟開始全面堵塞

　　2011年上半年經濟數據即將發布。我們面臨的宏觀經濟形勢是外熱內冷、四處堵塞，壓力加大。總體而言，中國經濟如同出現堰塞湖。

　　第一個堰塞湖，實體經濟熱度繼續降溫，但CPI出于慣性維持在高位。結果是中小企業將在今年下半年出現一輪關停并轉的風潮。

　　從全國來看，投資拉動使上半年CPI在5%，數據不功不過，可以接受。

　　從生產來看，中國物流與采購聯合會公布的反映大中型企業的制造業采購經理人指數連續3個月下滑，6月PMI回落至50.9%，創2009年3月以來新低，7月PMI可能繼續小幅回落。其中生產指數、新訂單指數、積壓訂單指數、采購量指數、購進價格指數、原材料庫存指數回落幅度均超過1個百分點，購進價格指數回落幅度最大，達到3.6%。值得注意的是，重化工業以及與房地產相關的制造業如紡織業等回落幅度較大。

　　反映中小企業的匯豐制造業采購經理人指數，從5月的51.6%降至50.1%，其中，生產指數回落至臨界值50，說明中小企業生產處于停滯狀態。

　　中小企業苦熬寒冬。溫州20%的中小企業處于半停工的狀態，溫州官方的多項調查顯示，2011年前3個月，溫州眼鏡、打火機、制筆、鎖具等35家主要出口導向型企業利潤同比下降約30%，虧損面占1/4多;該市一項抽樣調查顯示，當前資金吃緊的企業占到42.9%。但地方政府、銀監部門、《人民日報》等均表示，溫州中小企業沒有陷入倒閉潮。不管承不承認，中小企業都處于困境，民企出現分化，部分兼跨虛擬與實體的大型民企，處于擴張過程;而其中傳統中小民企，岌岌可危。

　　由于巨量貨幣沖擊的慣性作用，物價將維持在高位，預計7月到達高點。由于CPI居高不下，外匯占款繼續增加，貨幣政策不可能放松。溫家寶總理7月初在遼寧考察時表示，當前一些推動價格上漲的因素雖然得到一定程度的控制，但沒有根本消除，穩定物價總水平仍然是宏觀調控的首要任務。

　　第二個堰塞湖，體制內信貸資金與民間資金落差巨大。銀行脫媒，千軍萬馬通過民間金融渠道進入高利貸市場，包括體制內的金融機構。

　　根據央行7月12日公布的數據，6月新增人民幣貸款6339億元，上半年人民幣信貸規模為4.17萬億元，同比少增4497億元，全年可控在7萬億~7.5萬億元的目標范圍之內。廣義貨幣發行量與狹義貨幣發行量雙雙下降。6月末廣義貨幣(M2)余額78.08萬億元，同比增長15.9%，比上月末高0.8個百分點;狹義貨幣(M1)余額27.47萬億元，同比增長13.1%，比上月末高0.4個百分點。

　　前年、去年如此大規模的投資，M2居然下降到16%以下，不能不說是個奇跡。僅看M2數據，會讓我們對真實的金融狀況有錯覺。體制內資金緊張，越來越多的民營企業家在高利貸逼迫下自殺的消息見諸報端;體制外資金洶涌，成群結隊在藝術品、貴金屬、商業工業地產等投資領域馳騁，甚至推高了大洋彼岸的溫哥華房價。通過上調存準率，貨幣被趕入籠中，但存量貨幣不會憑空蒸發，一有機會就會興風作浪。

　　信貸受到嚴厲打擊帶來的后果是，財政擴張階段上馬的許多項目面臨著資金鏈斷裂的風險，轉而求助于民間金融。從筆者了解的情況來看，有的地方投融資平臺都在借助民間高利貸資金協調頭寸，說明資金緊張到匪夷所思的地步。實際利率遠遠超過了基準貸款利率上浮4倍的標準，在監管之外的擔保公司等金融機構，與民間資金一起，進入廣闊無垠的高利貸市場，而銀行早就偏離主業，已經成為理財產品的集散地。

　　央行還會上調存準率嗎?當然，只要外匯占款還在增加。2011年6月末，國家外匯儲備余額為31975億美元，同比增長30.3%。央行還會加息嗎?可能還有一次，直到CPI穩中有降，5年期存款利率與CPI持平，放最保守的投資者一條生路。

　　行政性緊縮政策起到了效果，表面上經濟開始退燒，副作用是實體經濟與金融全面淤塞。經濟堰塞湖長期存在，提醒我們行政力量的邊界，行政調控讓中國經濟冷熱不調，金融微循環不暢，如果不進行制度性的本質性調整，讓市場回到舞臺中央，下半年經濟將步入滯脹階段。