2011年年中宏觀經濟形勢分析與展望

　　從過去的五個月來看，經濟增長保持穩定，通脹壓力依然顯著，中央緊縮的政策保持不變，人民幣利率和匯率進入了一個不斷上升和升值的通道，房地產市場博弈依然處于僵滯觀望狀態。上半年的中國經濟，總體可以概括為：宏觀穩定，微觀調整，適度通脹，經濟總體表現為穩定趨好的形勢。展望下半年，中國經濟增長仍將保持在１０％左右的潛在增長區間，全年經濟增長總體有望實現９．８％左右，ＣＰＩ有望保持在５％左右的高位水平。

　　一、長焦鏡頭視角下的中國經濟分析：“雙高”經濟是本輪經濟增長周期的一個顯著特征。

　　中國經濟目前進入工業化中后期發展階段，經濟層面的二元經濟轉型基本結束，經濟進入劉易斯拐點后的農業商業化階段。改革開放以來，中國經濟的工業化驅動、城市化抑制的發展模式，以及以金磚四國為代表的新興經濟體的崛起，這些因素決定了中國經濟進入了一個以“高增長、高通脹”為特征的“雙高”經濟增長周期。下面具體分析一些數據，來說明我們的結論。

　　消費物價指數（ＣＰＩ），自從２００９年１０月份走出負增長以來，持續上升，２０１０年１１月份達到５．１％的高位，２０１１年３月份達到５．４％，４月份保持在５．３％，５月份維持在５．２％，６月份躍升至６．４％。如果考慮到２０１１年１月份ＣＰＩ指數籃子調整的因素，按照去年的ＣＰＩ統計指數的話，今年３—４月份ＣＰＩ已經達到６％左右。通脹的壓力在持續上升。本輪通脹壓力主要來自于成本壓力，包括國際能源資源和大宗原材料價格上漲的因素，還有一個重要的因素，就是中國經濟處于劉易斯拐點后農業商業化階段，或者說工業化中后期的中等收入陷阱階段，農產品價格上漲，以及由此推動的勞動成本上漲，將是一個持續影響中國消費物價指數的因素。這預示著中國結束了高增長、低通脹的經濟增長階段，進入了一個高增長伴隨著高通脹的經濟增長階段。

　　生產者物價指數（ＰＰＩ），同樣自２００９年１１月份走出負增長以來，在２０１０年５月達到７．１％，一直保持在６％左右的高位，在２０１１年３月份達到７．３％，在４月份保持在７．２％，５月份維持在６．８％，６月份繼續保持７．１％。ＰＰＩ在２０１０年４月達到６％以上以來，一直保持著高位運行。這一方面反映了國際能源資源和大宗原材料價格保持高位水平，另一方面反映了國內勞動成本持續上升并保持高位水平的現實。

　　ＧＤＰ增長，自２００９年３月走出經濟周期的谷底６．１％以來，在２０１０年３月達到１１．９％的高位，到２０１０年１２月回歸到９．８％，到２０１１年３月保持在９．７％。經濟相對保持在潛在經濟增長趨勢水平。根據我個人２００８年的一個研究，中國經濟的潛在增長趨勢基本上保持在１０％左右，這是一個經濟在各種要素充分配置下的自然增長水平。中國經濟工業化驅動、城市化抑制的現實，使得城市化在工業化中后期階段，尤其是中等收入水平階段，結合國際上新興經濟體的經濟起飛與工業化發展，中國依然會保持一個較高的潛在經濟增長趨勢水平，也就是說，保持在１０％左右的增長率。

　　通過對比ＧＤＰ與ＰＰＩ、ＣＰＩ的變動趨勢，我們可以看出本輪經濟增長周期的一個顯著特征就是，高增長、高通脹，即進入“雙高”經濟增長周期。

　　二、短焦鏡頭視角下的中國經濟分析：“雙緩”趨穩是今年經濟增長的一個突出特點。

　　今年以來，隨著中央緊縮的貨幣政策和財政投資的逐步退出，經濟增長中的政策刺激效應在消退，市場的配置機制逐漸發揮作用，采購經理人指數ＰＭＩ、滬綜指數、發電量等指標反映了這一特征。“雙緩”趨穩將是今年經濟的一個突出特點。具體數據分析如下。

　　采購經理人指數（ＰＭＩ），２００９年４月達到最高點５６．６，２０１０年４月為５５．７，到２０１０年１１月降為５５．２，到２０１１年３月又回到５３．４，４月為５２．９，５月到５２，６月下降到５０．９。ＰＭＩ的持續下降，表明整體經濟過熱的情形結束，通脹與增速同時出現放緩的趨勢。這一放緩的趨勢，反映了經濟調整中增長與政策預期趨于穩定，通脹與增速放緩，即“雙緩”特征。“雙緩”特征是上半年經濟的一個突出特點，也是下半年和全年經濟的一個重要特點。

　　滬綜指數，自２０１０年６月走出最低點２３９８．３７點，到２０１０年９月達到最高點３６５５．６６點以后，一路平穩保持在２８００點左右，２０１１年２—４月份保持在２９００點左右，５月跌落到２７４３．４７點。滬綜指數走出低谷，回到２８００點左右，也反映了經濟調整中增長與政策預期趨于穩定，經濟趨穩是其中一個重要的因素。

　　發電量，從２０１１年１月份的３６７２億千瓦時，經２月份的３１０１億千瓦時，到３月份的３８３０億千瓦時，４月份又降到３６６４億千瓦時，５月份同比上升１２．１％，為３７７５億千瓦時。今年以來，發電量總體高于本輪周期谷底，尤其是２０１０年的總體水平３５００億千瓦時。發電量回升并保持較高位的穩定運行，反映了經濟趨穩的力量在形成，與“雙緩”特征相對照，說明經濟結構在發生著調整和變化，資源配置的效率在提高。

　　房價指數，自２０１１年以來，無論是國房景氣指數還是銷售價格都保持在一個穩定水平，即１００—１０４點區間。房價指數，反映的是經濟中的金融投資和通脹預期。房價指數穩定，說明經濟整體是趨穩的，通脹是趨緩的，增長是趨緩的。這一特點也反映了“雙緩”趨穩的經濟特點。

　　對比采購經理人指數（ＰＭＩ）、滬綜指數、發電量和房價指數，我們可以得出，從經濟實際運行層面和企業運行層面看，經濟表現出了“雙緩”趨穩的特征和趨勢。

　　三、流動性視角下的中國經濟分析：貨幣供給回歸常態，增長趨于理性是今年經濟的另一個重要特征。

　　貨幣投放量，狹義貨幣供給Ｍ１從２００９年８月超過廣義貨幣供給Ｍ２以來，一直持續到２０１０年１２月，進入２０１１年１月以來，Ｍ１增速低于Ｍ２，并維持在同樣的增速水平。Ｍ１增速自２００９年８月超過Ｍ２，到２０１０年１月達到３８．９６％的最高點，一路維持穩定的下降，進入２０１１年，低于Ｍ２并維持在相對穩定的增速水平，即１月１３．６％、２月１４．５％、３月１５％、４月１２．９％、５月１５．１％。Ｍ２增速則從２００９年９月達到最高點的２９．３１％，降到Ｍ１以下，到２０１０年７月下降到最低點１７．５％，８月回升到１９．２％，并一路維持較為穩定的增速水平，到２０１０年１２月的２１．２％，開始下降到２０１１年１月的１７．２％、２月的１５．７％、３月的１６．６％、４月的１５．３％。通過對照Ｍ１和Ｍ２增速與ＧＤＰ增長速度，我們可以發現，２００９年８月以來，包括整個２０１０年，中國經濟的增長主要是由最終消費需求拉動的。進入２０１１年以來，隨著國家相關刺激消費的政策逐步淡出和上輪經濟周期中消費抑制的釋放，消費對經濟增長拉動的刺激與補充性貢獻逐步回到一個理性的增長水平。社會消費品零售總額增長從２０１０年開始一直維持在１８％的增速水平，進入２０１１年３月以來，逐漸下降并保持在１７％左右。這也反映了消費的政策刺激作用在消退，消費增長回歸理性水平。與此相對應，進入２０１１年以來，企業投資和供給存貨等的經濟推動力量正在趨于穩定。這說明經濟面無論是企業、政府、消費者，還是市場，都回到一個理性增長水平和狀態。伴隨ＧＤＰ趨穩增長的Ｍ２增速的放緩，反映了企業微觀結構調整與管理的改進，也反映市場資源配置的優化。

　　新增貸款，自２０１０年３月恢復相對穩定，到２０１１年１月的趨于上升，說明企業信心在恢復，這反映了企業在政策刺激退出或資產配置上的流動性的調整，說明企業內部資產結構在發生調整，經濟面在回歸穩定。

　　工業增加值，自２０１０年１１月增長１３．３％，跳到２０１０年１２月最高點１５．７％，進入２０１１年以來，依次為２月份１４．１％、３月份１４．８％、４月份１３．４％、５月份１３．３％，與Ｍ２增速相對照，說明企業的贏利能力正恢復到與市場資源配置相對均衡的水平。

　　四、總供求視角下的中國經濟分析：供給優化、需求調整，轉型發展，趨于穩態平衡增長是今年經濟的一個總的特征。

　　根據三次產業的調整和投資、消費與出口三駕馬車的結構優化趨勢，經濟在宏觀層面表現出了趨于內在穩態平衡增長的趨勢。這一內在穩態平衡增長的趨勢正反映了經濟戰略結構調整、發展方式轉型和經濟趨于軟著陸的總態勢。具體分析如下。

　　總供給ＧＤＰ，根據國家統計局發布的統計報告，一季度，國內生產總值為９６３１１億元，按可比價格計算，同比增長９．７％，增幅比上年同期回落２．２個百分點，但相比于２０１０年全年和四季度，分別回落０．６％和０．１％。總供給顯示經濟趨穩向好。從三次產業看，第一產業增加值增長３．５％，增幅比上年同期回落０．３個百分點；第二產業增加值增長１１．１％，比上年同期回落３．４個百分點；第三產業增加值增長９．１％，比上年同期回落１．１個百分點。這說明第一產業與第三產業發展態勢相對良好，由此表現了經濟在結構上的調整和優化。同時，第一產業的良好發展態勢，也表明總供給層面的農業和原材料正在形成有效的供給能力，為抑制成本推動的通貨膨脹和維持經濟穩定增長提供了持續穩定良好的供給環境。第三產業發展態勢良好，一方面說明支撐第三產業發展的環境逐步優化，另一方面也說明產業結構調整與升級在逐步形成，市場的資源配置作用在替代政策的刺激作用。總供給呈現出的結構優化，反映了中國經濟發展方式正在發生轉型，經濟結構正在優化，供給趨于平衡的穩態增長趨勢正在形成。

　　總需求，包括投資、消費和凈出口。根據國家統計局的統計結果，２０１０年全年投資２７８１４０億元，增長２３．８％；消費１５４５５４億元，增長１８．４％；進出口總額１８３１億美元，增長６．４％。相比而言，進入２０１１年以來，１—２月份投資１７４４４億元，增長２４．９％；消費２９０１８億元，增長１５．８％；進出口總額－７３億美元。１—３月份，一季度投資３９４６５億元，消費４２９２２億元，進出口總額－１０．２億美元，ＦＤＩ３０３．４億美元，外儲余額３０４４７億美元，增長２４．４％。１—４月份投資６２７１６億元，消費５６５７１億元，進出口總額１１４．３億美元，ＦＤＩ８４．６４億美元。根據１—４月份投資、消費和凈出口的數據分析，以１—２月份為基數，三四月份的投資、消費和凈進出口的增長率分別約是１．２６％—１．３３％、０．４８％—０．９５％、－０．８６％—１．７０％。從這一短期增長趨勢看，投資增速在下降趨穩，消費和出口在上升并趨穩。這一結果顯示了總需求層面經濟增長的結構在趨于合理，消費和出口，替代投資成為拉動經濟增長的穩定力量。這顯示了中國經濟在刺激政策退出的過程中，呈軟著陸趨勢，市場的力量在加強，經濟穩定向好的趨勢在顯現。

　　根據總供給的結構優化與總需求的結構調整，２０１１年中國經濟增長總體趨勢是趨穩向好的。

　　五、總的經濟形勢分析與展望

　　總結我們以上的分析，２０１１年經濟總的形勢與本輪經濟增長周期的特點、政府的經濟刺激政策退出和市場力量的逐步恢復密切相關。具體表現在，本輪經濟增長周期的“雙高”運行特征決定了經濟處于穩定向好增長與高通脹并存的狀態；處于刺激政策退出和市場逐步恢復過程中的“雙緩”趨穩特征，決定了今年經濟增長無論是增長還是通脹都相對會趨于緩和；貨幣供給回歸常態，增長趨于理性的流動性特征決定了今年經濟不會出現過度通脹，同時經濟也會趨穩；供給優化、需求調整，轉型發展，趨于穩態平衡增長的總供求特征決定了今年經濟一個總的形勢是經濟趨于軟著陸，總供求趨于穩態平衡，經濟內在增長動力逐步穩定形成并支撐經濟增長向好的趨勢。

　　概括地說，２０１１年中國經濟總的表現是，內在自主穩態平衡增長，高通脹趨緩保持高位運行，表現在總供給層面的優化抑制了通脹進一步升高，總需求層面的結構優化支撐了經濟內在平衡穩態增長。貨幣流動性層面全年將保持在一個較為穩定的增長水平，經濟逐步實現結構調整、發展方式轉型和企業管理創新。

　　此外，根據我個人先前對中國經濟研究形成的一個戰略分析框架和判斷指標，即，“經濟面上看江蘇（山東），政策啟動看廣東（浙江）”，我們對江蘇、山東、廣東、浙江四省經濟進行分析發現，一季度四省ＧＤＰ增長分別是１１．６％、１１％、１０．５％、１０．４％，都保持了一個穩定向好的局面。結合我們先前對中國經濟潛在增長趨勢的研究，中國經濟潛在增長水平將保持在１０％左右。由此，我們認為，２０１１年中國經濟保持在潛在增長水平區間，將實現９．８％左右的增長。