服裝行業：持續增長創造價值

　　2011半年報預覽及下半年展望

　　2011半年報預覽：

　　除運動子行業外，服裝行業上半年保持較好增長，品牌公司量價齊升，毛利率改善，凈利潤平均增速可超過40%。

　　經營性利潤增速超過40%的有：富安娜，羅萊，報喜鳥，九牧王，美邦，港股博士蛙;超過30%的有：夢潔，七匹狼，森馬，魯泰A，港股利郎;港股百麗在高基數下可達到30%以上的稅前利潤增長，非常出色。而港股運動李寧、中國動向出現同比下滑，主要受到休閑和時尚品牌替代影響。

　　關注要點：

　　各品牌秋冬訂貨會訂單飽滿，2011平均業績增長超過40%有保障。家紡訂單同比增長超50%，休閑男裝同比增長超過30%。下半年可保持上半年良好增勢，全年品牌服裝行業平均可超40%增長。

　　處于品牌發展不同階段的子行業分化明顯。處于第一階段(品牌化階段)的行業(如家紡、休閑、男裝、童裝)

　　業績較好，發展潛力大;處于第二階段(品牌競爭階段)的行業(如運動)過度競爭，業績放緩/下降;處于第三階段(品牌勝出階段)行業中的行業領軍者(如女鞋行業的百麗)業績保持穩定增長。

　　需求決定行業增速，家紡、休閑、男裝向好。國內工資提升帶動消費升級，著裝細分趨勢明顯，帶動子行業需求快速增長。第一階段優質公司可快于行業平均增速，未來兩年保持30%以上增長。

　　估值與建議：關注2012市盈率，逢低介入穩健成長股

　　A股：可重點關注男裝七匹狼(2011/12PE:27x/20x)，九牧王(26x/20x)和休閑品牌美邦(27x/20x)，森馬(28x/21x)，業績均可保持30%以上增速，估值較為合理，未來12個月估值平移可帶來約30%上漲空間。我們仍看好家紡行業基本面，但三家公司2011PE均超過30倍，短期具有一定估值壓力，卻仍是中長期投資良好標的。

　　港股：可重點關注百麗(25x/19x)、利郎(18x/13x)、博士蛙(18x/12x)，估值較低且基本面特色顯著。