紡織服裝：“歐美債危機”對出口量影響有限

　　2011年前7月價格回落，產品交貨價格下降將影響未來出口額增速。我們仍認為影響國內紡織服裝出口金額增長的因素是價格，出口量影響較小，這是因為國 內的紡織品服裝在國際市場上具有剛性需求，全球經濟的不確定性對出口量的影響較小。我們仍建議重點關注紡織各子行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　投資要點：

　　2011年1—7月紡織服裝出口金額繼續(xù)大增，符合我們的預期。根海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年1-7月我國紡織品服裝累計出口1377.19億美元，同比增長25.60%。其中，紡織品出口546.03億美元，同比增長27.49%，服裝及其附件出口831.16億美元，同比增長24.39%。出口額出現(xiàn)大幅度增長的主要原因還是由于出口產品價格大幅增長，符合我們的預期。隨著二季度原材料價格的下跌，出口產品的合同價格也將陸續(xù)下降，這將影響未來出口金額的增長幅度。由于產業(yè)鏈因素，7月份紡織品出口金額增長幅度率先放緩（2011年1—7月紡織品出口增長27.37%，同比下降5.29個百分點）。雖然服裝出口金額增長幅度為24.37%，同比提高6.92個百分點，但這是由于服裝出口價格下降具有滯后性，未來幾個月服裝出口金額增長速度也將放緩。

　　產業(yè)鏈優(yōu)勢和“土豆效應”將保證下半年出口量，但價格因素將導致出口增速將放緩。紡織品方面，由于中國紡織業(yè)具有完整的產業(yè)鏈，中高檔服裝紡織品面料生產能力較強，多年來歐美等國的品牌服裝企業(yè)從中國大量進口面料，進而再加工成服裝。服裝方面，由于國內出口的服裝在歐美等國仍屬于中、低檔次，價格是中國服裝出口的最大優(yōu)勢（雖然提價，但國外經銷商仍有較大的利潤）。價廉物美的中國服裝仍然是歐美居民的最愛。即使在金融危機時期，國內紡織服裝主要產品仍保持較大的出口量，在量上并沒有下降多少，因此未來我們認為國內出口的訂單量不會出現(xiàn)多大的萎縮。下半年，出口產品將會在原材料價格回落的情況下，有所下降，導致行業(yè)出口金額增幅將放緩。

　　行業(yè)“三荒”將使行業(yè)兩極分化，“訂單向大企業(yè)集中”使得龍頭企業(yè)更看中訂單質量。目前紡織服裝行業(yè)普遍存在“三荒”，即：民工荒、資金荒、電荒使得大多數(shù)利潤率在1%以下的中小企業(yè)身處困境，主動減產、停產現(xiàn)象時有發(fā)生。相反大型企業(yè)特別是細分子行業(yè)龍頭企業(yè)具有技術、品牌優(yōu)勢，新產品開發(fā)力度較強，議價方面具有較大的話語權。優(yōu)勢資源將加速向大企業(yè)流動。訂單向大企業(yè)集中，大企業(yè)市場話語權增加。就目前情況看，大型紡織出口型企業(yè)普遍反映2011年年初訂單情況良好，已做好擴產準備。另外在中小企業(yè)不敢接單的情況下，大型企業(yè)有較大的訂單選擇權，訂單質量為這些企業(yè)所重視。

　　繼續(xù)關注紗線、坯布、面料龍頭企業(yè)。展望2011年我們認為紡織服裝行業(yè)內銷市場仍然在國內消費升級的環(huán)境下，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。出口方面，雖然行業(yè)總體出口增速下半年會有所放緩，但是這并不是訂單問題，而是大部分小企業(yè)迫于原材料成本壓力減少接單量，這樣就造成訂單向大型出口型企業(yè)集中，各子行業(yè)龍頭企業(yè)將有較多選擇訂單的機會。2011年各子行業(yè)龍頭企業(yè)將會有較多利潤增長的機會。因此我們認為2011年仍應重點關注紡織行業(yè)各子行業(yè)的龍頭企業(yè)。值得關注的上市公司有：魯泰A、華茂股份、華孚色紡。

　　風險提示：未來人民幣升值幅度過大將吞噬企業(yè)的訂單利潤，將影響企業(yè)效益。