美短期推QE3可能性不大

　　中國社科院金融重點研究室主任劉煜輝日前接受中國證券報記者采訪時表示，未來歐美經(jīng)濟(jì)將持續(xù)疲軟，但進(jìn)一步惡化的可能性不大；美聯(lián)儲未來必然推出QE3，但短期內(nèi)由于全球資金避險需求旺盛，美聯(lián)儲采取進(jìn)一步寬松措施的可能性不大。

　　歐美經(jīng)濟(jì)將持續(xù)疲軟

　　中國證券報：近幾周歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)演進(jìn)，市場對歐洲銀行融資能力十分擔(dān)憂，對歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的看法趨于負(fù)面。你認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)是否會進(jìn)入二次衰退？

　　劉煜輝：當(dāng)前歐洲銀行資本金遇到?jīng)_擊。歐洲銀行體系累積了大約4萬億美元的南歐國家債權(quán)。一旦公共債務(wù)評級被降低，資產(chǎn)面臨重估，資本金就要收縮，帶動歐洲整體信用面臨收縮狀態(tài)，導(dǎo)致投資、消費(fèi)進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)性復(fù)蘇。在融資市場上，銀行資本金融資和政府公共債務(wù)融資處于競爭狀態(tài)，使得利率高企，對實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成嚴(yán)重威脅。

　　歐美經(jīng)濟(jì)負(fù)增長可能性不大，但低增長將成為常態(tài)。歐美政府和家庭債務(wù)都非常高。在債務(wù)很高的情況下，雙方未來都面臨去杠桿化過程。面對減債、需求萎縮，企業(yè)不大可能大規(guī)模擴(kuò)張增加就業(yè)，企業(yè)投資意愿淡漠，銀行不愿意放貸，必定造成經(jīng)濟(jì)增長疲軟。

　　但美國經(jīng)濟(jì)不會進(jìn)一步惡化。美國經(jīng)濟(jì)的微觀層面相對不錯。

　　一是企業(yè)部門現(xiàn)金流處于歷史最好水平。比如蘋果公司，沒有負(fù)債卻坐擁762億美元現(xiàn)金和高流動性資產(chǎn)。蘋果公司靠平板電腦和手機(jī)產(chǎn)品異軍突起，彰顯美國企業(yè)并未失去內(nèi)在活力，提示人們不應(yīng)低估美國經(jīng)濟(jì)微觀層面的自我調(diào)整能力，不應(yīng)忽視美國的制度優(yōu)勢、創(chuàng)新精神、法治保障等因素所蘊(yùn)含的巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　二是在美國2.4萬億美元的量化寬松政策之后，美國金融部門目前的現(xiàn)金和儲備都處于歷史峰值，從2008年7月的3165.5億美元和435.8億美元，急速飆升到2009年年底經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇時的1.17萬億美元和1.14萬億美元，到今年6月更進(jìn)一步上升至2萬億美元和1.67萬億美元的歷史高位。

　　因此，美國再發(fā)生類似2008年9月的流動性沖擊極端事件的可能性非常小。總體而言，歐美經(jīng)濟(jì)重新回到低增長軌道，政府公共部門債務(wù)高企注定歐美政府將長期保持低利率狀態(tài)。與之相對應(yīng)，全球貨幣競相貶值將進(jìn)一步泛濫，未來全球通貨膨脹會進(jìn)一步深化、演進(jìn)。歐美經(jīng)濟(jì)將持續(xù)“兩低一高”(低增長、低利率、高通脹)狀態(tài)。

　　短期推QE3可能性不大

　　中國證券報：市場猜測美聯(lián)儲9月會推出新的寬松措施。你認(rèn)為美聯(lián)儲會否推出QE3？

　　劉煜輝：美國新的財政刺激計劃以及面臨的長期財政支出的壓力，決定未來一定需要美聯(lián)儲買入公債平抑國債市場的中長期利率。未來出臺QE3是必然結(jié)果，具體時間窗口取決于公共融資市場的當(dāng)時狀況。

　　美國國債除國內(nèi)投資者和美聯(lián)儲購買之外，還有幾個購買渠道：一是其他國家，例如中國、日本及石油國家等不斷產(chǎn)生貿(mào)易盈余的國家，是美債的主要購買者；二是存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整。由于美國國債籠罩在避險光環(huán)下，國際投資者出于避險需求可能調(diào)整存量資金的配置，減少歐債的配置轉(zhuǎn)向美債，還可能從股票等風(fēng)險資產(chǎn)撤離。這些因素都支撐美國國債市場的融資需求。

　　當(dāng)市場沒辦法滿足融資需求時，為了壓制中長期利率，美聯(lián)儲必然出手。目前美國國債市場避險需求非常旺盛，美聯(lián)儲當(dāng)前出手的可能性不大。