奧康鞋業上市存三疑團 直營店經營不佳仍擴充

　　在市場皮革價格高漲的背景下公司皮革成本卻能逐年降低、直營店經營不佳的狀態下還計劃擴充直營、自產皮鞋“高收益”卻數年產量不變，奧康鞋業上會存在“三大疑團”。

　　越來越低的皮革成本

　　2008年以來，作為皮鞋上游的皮革成本在奧康鞋業的態勢。

　　招股說明書顯示，奧康皮革成本均價2011年1~6月、2010年度、2009年度和2008年度分別為13.36元/平方英尺、13.80元/平方英尺、13.67元/平方英尺、14.44元/平方英尺。

　　記者在中國皮革行業重鎮浙江海寧了解到，今年皮革行業所需要的主要原材料羊皮從去年的一平方英尺10元左右漲至今年15~16元，部分羊皮價格上漲至每平方英尺28元左右，價格幾近翻番。

　　牛皮方面，在香港上市的企業卡森國際（00496.HK）在財報中表示，牛皮價格在2010年底攀上歷史高位，受牛皮價格高漲等因素影響，卡森國際家具皮革等制造業務今年上半年收入僅有7.386億元人民幣，同比減少19.1%，該部分業務虧損1420萬元人民幣，去年同期則是盈利8510萬元。

　　奧康鞋業如何做到在最近4年左右的時間保持原料皮革價格不變甚至越來越低令人疑惑。

　　直營店經營能力有限？

　　招股說明書顯示，如果成功上市，奧康鞋業將投入募集資金中的主要部分用于建設直營店鋪，上市自身產能利用率三年一期分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。該公司未來將在一、二、三線城市開設348家直營店鋪，總投資金額將達到8.76億元人民幣。

　　但是從過往的業績來看，奧康鞋業對直營店的把控能力并不強，以至于該公司的營業收入越來越依靠經銷商渠道。

　　數據顯示，經銷商為奧康鞋業貢獻的收入呈直線上升趨勢，上述三年一期經銷商渠道占奧康鞋業收入的比例分別是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作為對應，同期奧康鞋業直營渠道收入占比則是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。

　　既然過去近4年的時間證明經銷商渠道對業績支撐更有利，奧康鞋業未來如何保證直營店的表現更突出？

　　自產皮鞋為何數年不變

　　對于自產皮鞋，奧康鞋業在招股說明書中頗為青睞有加，認為對公司盈利能力貢獻頗多。

　　上述三年一期內自產產品的單位成本分別是82.07元/雙、85.72元/雙、89.04元/雙和92.48元/雙，自產產品單位成本呈不斷降低趨勢，主要原因是由于公司生產規模的不斷擴大，使得公司自產產品的單位成本不斷降低。同期，外包產品的單位成本分別是101.11元/雙、93.28元/雙、102.26元/雙和137.52元/雙。

　　因此，三年一期自產產品的毛利率分別是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%；而外包產品的毛利率分別是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。

　　但是過去近4年的時間，奧康自產皮鞋的數量基本保持不變，奧康鞋業2008~2010年年產為748.95萬雙、689.48萬雙、781.31萬雙，從未超過800萬雙，自身產能利用率在三年一期內分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也從未飽和過。