航空動力：航發穩中有升 燃機前景看好

　　航空發動機產品需求巨大，預計公司該項收入增速穩中有進。預計中國軍費2015年將超1萬億元。充裕軍費支持下，空軍將加速采購新戰機，海軍加快航母戰斗群建設，陸軍將補上陸航直升機缺口。公司作為秦嶺發動機總裝廠，以及太行發動機35%價值部件提供商，該項收入預計將會穩步增長，并在國際環境變化莫測的大背景下存在超預期增長可能性。

　　軍艦燃機需求急迫，工業燃機國產缺位，公司30MW燃氣輪機前途廣闊。公司是國內30MW燃氣輪機的唯一生產廠商。現役大型水面艦艇燃氣輪機替換和新增大型水面艦艇需要大量燃氣輪機，我們預計未來5年QC280市場空間為5.76億美元;國產大功率工業燃氣輪機缺位，目前國內以配裝的200余臺工業燃機全部為國外產品;我們認為，QD280進口替代空間巨大，未來5年市場需求3.08億美元，預計于2014年可量產。

　　外貿轉包貿易環境影響較大，預計該業務成長性較好。羅羅公司預測未來20年，全球將需求13.2萬臺發動機，總價值達7010億美元。中國的成本優勢使其存在巨大成長空間。公司憑借過硬產品與良好服務，獲得轉包合作廠商的認可，和GE等國際廠商均是長期合作。目前公司航空發動機外貿轉包占國內總轉包量的46%，連續29年出口量排名國內第1。雖然中報中表明公司該項業務出現同比下降，但經過了解得知原因主要是受大的外貿環境減少影響，而非公司自身原因。我們認為，未來公司轉包業務將能繼續穩定增長。

　　非航業務上公司將繼續進行多元化探索，力爭開辟更多利潤增長點。公司于2010年制定的三年規劃中，規劃公司非航產品每年將保持遞增30%以上的發展速度，達到 “十二五”末銷售收入50億元的目標。

　　公司重大資產重組雖然中止，但未來仍可能重啟。公司于2011年10月20日公告稱資產重組中止。但我們認為，航空發動機需要國家的長期、集中投入，世界各國的航空發動機公司都呈現高度整合局面。因此，國內航空發動機進行整合是必然趨勢，也是促使我國航空發動機取得更快發展的必經之路。公司仍然是中航工業航空發動機整合的唯一平臺，在未來仍資產重組計劃仍可能重啟。

　　盈利預測與評級: 我們預計公司2011-2013年攤薄EPS分別為0.27元、0.34元、0.49元，相對應的PE為50倍、39倍和27倍。考慮到公司面臨巨大的發動機市場空間，以及作為航空動力資產唯一整合平臺而資產注入的預期，維持“買入”評級。