政策釋放繞不開(kāi)油價(jià)高企

　　石油對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和貨幣政策來(lái)說(shuō)都很重要，后者又影響著利潤(rùn)和資產(chǎn)價(jià)格。近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)攀升。2月初WTI原油期貨均價(jià)約101.8美元/桶，從2月中旬開(kāi)始劇烈攀升，目前WTI期貨價(jià)格已經(jīng)逼近110美元/桶。高企的油價(jià)未來(lái)走勢(shì)會(huì)如何?油價(jià)的大漲會(huì)不會(huì)對(duì)上游PPI造成上行壓力?進(jìn)而帶來(lái)通脹壓力呢?

　　原因

　　地緣因素為擾動(dòng)主角

　　近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)攀升。2月初WTI原油期貨均價(jià)約101.8美元/桶，從2月旬中開(kāi)始劇烈攀升，目前WTI期貨價(jià)格已經(jīng)逼近110美元/桶。原油價(jià)格飆升的背后是何原因?

　　“主要就是地緣因素，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)前景不好，很難有實(shí)質(zhì)性的需求擴(kuò)張因素支撐。”南證期貨研發(fā)部經(jīng)理陳鐘分析認(rèn)為，換句話(huà)說(shuō)，什么時(shí)候地緣危機(jī)消退了，那么油價(jià)就還要回來(lái)。美元因素有一定影響，但現(xiàn)在看來(lái)已經(jīng)退居次位了。后面油價(jià)走勢(shì)終歸還是要看供給，地緣危機(jī)解除，供給就沒(méi)什么問(wèn)題，油價(jià)自然也會(huì)回落。

　　東吳證券(601555,股吧)研究所副所長(zhǎng)黃琳則對(duì)記者表示，油價(jià)上漲主要存在4個(gè)方面的因素。首先是地緣政治的危機(jī)，伊朗受到西方制約減少石油輸出，這對(duì)油價(jià)形成一種刺激，短期來(lái)看這是主要的原因;其次，美歐日這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于復(fù)蘇緩慢，實(shí)行量化寬松的貨幣政策，這種政策的推出對(duì)油價(jià)也形成了支撐;第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，復(fù)蘇使得需求會(huì)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的這種趨穩(wěn)不管從實(shí)質(zhì)上在增加，還是從預(yù)期上增加，這都是油價(jià)上漲的又一個(gè)原因;最后，新興市場(chǎng)去年開(kāi)始由防通脹、緊貨幣慢慢轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，貨幣政策也在進(jìn)行微調(diào)，向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)化，這樣對(duì)流動(dòng)性也是一種釋放，包括經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致的需求回暖，這些因素都是國(guó)際油價(jià)大幅上漲的原因。

　　受到國(guó)際原油價(jià)格居高不下的推動(dòng)，國(guó)際成品油價(jià)格出現(xiàn)不同程度的上漲。截至2月29日，三地原油變化率已漲至6.12%，超過(guò)4%，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上調(diào)壓力加大。雖然離調(diào)價(jià)窗口正式開(kāi)啟還有時(shí)日，但目前國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)氣氛已開(kāi)始受到一定帶動(dòng)，看漲惜售心態(tài)顯現(xiàn)。

　　2月29日，中石化和中石油粵Ⅳ標(biāo)準(zhǔn)93號(hào)汽油成交達(dá)到為9720元/噸左右，而在2月1日，其價(jià)格為9250至9300元/噸，每噸上漲400多元。

　　走勢(shì)

　　未來(lái)依舊維持高位運(yùn)行

　　作為基礎(chǔ)能源，原油價(jià)格未來(lái)走勢(shì)值得關(guān)注。

　　“油價(jià)還是看漲的。現(xiàn)在油價(jià)已經(jīng)不是需求的問(wèn)題了，而是供給的問(wèn)題，所以看宏觀經(jīng)濟(jì)好壞來(lái)判斷油價(jià)漲跌可能還不如看供應(yīng)來(lái)判斷。我們明顯看到倫敦油價(jià)比美國(guó)油價(jià)高出很多，這也是反映了油價(jià)供給地區(qū)的升水不同。”陳鐘進(jìn)一步表示道，供應(yīng)上，OPEC其實(shí)只占總供應(yīng)量的1/4左右。今年以來(lái)北非和中東阿拉伯地區(qū)沖突不斷，地緣政治是油價(jià)堅(jiān)挺的主要因素。雖然單個(gè)國(guó)家出口占比不多，但連續(xù)的多個(gè)國(guó)家出問(wèn)題就會(huì)嚴(yán)重影響到供應(yīng)的穩(wěn)定性。

　　對(duì)于未來(lái)原油價(jià)格，陳鐘表示，會(huì)逐漸往上走，但不會(huì)走得太快。“因?yàn)樵蛢r(jià)格上漲會(huì)很快傳導(dǎo)到下游各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，并且會(huì)加重經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的壓力。所以震蕩上揚(yáng)，高看到120美元—140美元之間，再往上看就很難了。而油價(jià)在120美元是個(gè)分水嶺，超過(guò)120美元的話(huà)，OPEC可能要釋放備用產(chǎn)能，各主要進(jìn)口國(guó)可能又要減少進(jìn)口，生物能源可能要增加產(chǎn)量。”

　　渤海期貨金融研究員杜佩霞則對(duì)記者提出，“從長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的狀態(tài)，對(duì)原油需求是逐步增加的，因此原油價(jià)格依舊會(huì)上漲。但我認(rèn)為短期原油面臨調(diào)整的壓力。”

　　她給出了三個(gè)理由。首先，前期由于伊朗形勢(shì)緊張，油價(jià)反映得比較快，但是近期的表現(xiàn)并沒(méi)有像此前那樣快。一方面來(lái)看美國(guó)面臨總統(tǒng)大選，因此不會(huì)把精力過(guò)多地投放在伊朗問(wèn)題上，而且美國(guó)是原油最大的需求國(guó)，消費(fèi)量最大，因此對(duì)待伊朗問(wèn)題會(huì)比較謹(jǐn)慎。其次，從需求來(lái)看，隨著氣溫逐步回暖，需求可能會(huì)略有減少，到了夏季氣溫上升之后，又會(huì)重新需要能源。現(xiàn)在在比較溫和的時(shí)候，會(huì)有一個(gè)季節(jié)性的回落。最后，從技術(shù)上來(lái)看，從2月份開(kāi)始一直上漲近1個(gè)月，多頭有一定拋壓，技術(shù)上來(lái)看需要回調(diào)。

　　“這三個(gè)方面都是原油短期面臨回調(diào)的因素，但是回調(diào)的幅度不會(huì)很深，并不會(huì)跌破100美元，預(yù)計(jì)會(huì)在100美元到110美元之間震蕩。作為基礎(chǔ)能源，原油的暴漲暴跌對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響很大，這不會(huì)是美國(guó)人想看到的。 ”

　　影響

　　高油價(jià)催生輸入型通脹

　　眾所周知，石油對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹和貨幣政策來(lái)說(shuō)都很重要，后者又影響著利潤(rùn)和資產(chǎn)價(jià)格。油價(jià)的大漲會(huì)不會(huì)對(duì)上游PPI造成上行壓力，進(jìn)而帶來(lái)通脹壓力呢?

　　國(guó)海證券(000750,股吧)宏觀分析師鄒璐對(duì)記者表示，油價(jià)的上漲會(huì)對(duì)PPI造成影響，目前PPI已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比回升，但是從目前短期來(lái)看通脹壓力不會(huì)很大，而且上游價(jià)格上漲對(duì)上游行業(yè)是有利的。

　　“總體來(lái)看油價(jià)的高企會(huì)對(duì)通脹有壓力，但是不是現(xiàn)在就要反映出對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)?我認(rèn)為短期不需要太過(guò)擔(dān)憂(yōu)。”鄒璐說(shuō)，現(xiàn)在非食品的壓力比較大，但是食品這塊回落比較大,總體看今年上半年CPI仍然會(huì)維持回落的態(tài)勢(shì)，大概到年中會(huì)企穩(wěn)。不過(guò)，如果油價(jià)緩慢回升，下半年通脹壓力就會(huì)慢慢起來(lái)，逐步加大;如果短期上漲很快，則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成一種壓力;如果后續(xù)上漲幅度不是很高，壓力就不是很大。

　　黃琳則表示，油價(jià)維持高位，對(duì)輸入型通脹壓力大，尤其上游PPI會(huì)形成一種上行壓力。“但是上行壓力從PPI到CPI的傳導(dǎo)并不會(huì)像經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)候那樣暢通。這主要是因?yàn)椋琍PI上行壓力大，消費(fèi)端也就是需求端由于經(jīng)濟(jì)雖然在回暖但還沒(méi)有很強(qiáng)勁的回暖趨勢(shì)。比如PMI數(shù)據(jù)才回升0.5%，盡管連續(xù)3個(gè)月在榮枯線(xiàn)之上，但還不是很強(qiáng)勁。在回升力度不是很強(qiáng)的時(shí)候，需求端也不會(huì)很強(qiáng)，上游原材料上漲，就不會(huì)很快傳導(dǎo)到CPI，但是中間這些產(chǎn)業(yè)，一方面生產(chǎn)資料在漲，另一方面下游需求不是很旺盛，中間企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)受到擠壓。可以肯定的是，這種傳導(dǎo)是存在的，輸入型通脹的壓力也是有的。”

　　值得關(guān)注的是，如果未來(lái)通脹存在壓力，這會(huì)不會(huì)影響到未來(lái)貨幣政策的放松進(jìn)程?“下半年通脹回升的壓力會(huì)比較大，這也會(huì)制約國(guó)內(nèi)政策放松的幅度，而且對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)形成壓力。”鄒璐判斷認(rèn)為，“不能排除黑天鵝事件的出現(xiàn)，上半年通脹壓力小一些，但是下半年難說(shuō)。我預(yù)計(jì)下半年CPI會(huì)出現(xiàn)回升，而PPI更早一些會(huì)出現(xiàn)回升，二季度就可能回升，回升力度還要看未來(lái)大宗商品的上漲幅度。如果下半年回升在預(yù)期之內(nèi)的話(huà)，通脹壓力不大，那么貨幣政策會(huì)保持平穩(wěn)為主;如果下半年通脹水平又回到4%，不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有壓力，也會(huì)制約貨幣政策空間，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不是很有利。”

　　黃琳亦認(rèn)為，雖然物價(jià)整體下行，但央行的貨幣政策依舊比較謹(jǐn)慎。這從去年三、四季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表態(tài)中可以看出來(lái)，三季度央行提到“中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身平穩(wěn)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力較強(qiáng)”，顯示了其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是比較樂(lè)觀的，但是在四季度的報(bào)告中卻表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身內(nèi)在動(dòng)力較強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較樂(lè)觀，四季度提到了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存”，這種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)判斷的改變顯示了央行變得比較謹(jǐn)慎。

　　“我認(rèn)為央行的這種謹(jǐn)慎體現(xiàn)了背后有不確定因素在里面，而這個(gè)不確定因素正是由于CPI的不確定性，這種可輸入型通脹導(dǎo)致的壓力上漲。”黃琳進(jìn)一步說(shuō)道，央行面臨著“兩難”，經(jīng)濟(jì)下行需要放松，但是物價(jià)又存在不確定，要是放松，物價(jià)又會(huì)起來(lái)。因此未來(lái)會(huì)非常謹(jǐn)慎，仍然會(huì)保持微調(diào)的趨勢(shì)，不會(huì)很快轉(zhuǎn)向。“預(yù)計(jì)2月份CPI會(huì)下來(lái)，甚至可能在3.5%以下，結(jié)束這種負(fù)利率的狀態(tài)，但這不是說(shuō)CPI會(huì)一直下滑，預(yù)計(jì)在3月份CPI又會(huì)起來(lái)。輸入型通脹有一定的滯后期，由于油價(jià)已經(jīng)漲起來(lái)了，因此有可能3月份或者4月份就會(huì)在CPI上有所體現(xiàn)。”

　　投資機(jī)會(huì)

　　原料替代行業(yè)從中受益

　　高企的油價(jià)通常會(huì)減少制造業(yè)和下游油氣業(yè)的企業(yè)利潤(rùn)。東海證券研究所首席策略分析師鮑慶就認(rèn)為：“對(duì)股市影響負(fù)面較多，目前經(jīng)濟(jì)還不太好，成本上升將導(dǎo)致通脹壓力和企業(yè)盈利下降。”

　　那么這其中有沒(méi)有什么機(jī)會(huì)呢?石油開(kāi)采業(yè)、石油設(shè)備制造和石油運(yùn)輸行業(yè)，無(wú)疑是油價(jià)上漲的直接受益者。首先，作為上游行業(yè)的石油開(kāi)采行業(yè)，無(wú)疑是最直接受益于油價(jià)上漲;其次，石油價(jià)格高漲也直接促進(jìn)石油開(kāi)發(fā)的加快，因此石油開(kāi)采相關(guān)的設(shè)備制造及石油運(yùn)輸行業(yè)，都必然受益于行業(yè)景氣度的提高。

　　此外，國(guó)際油價(jià)的不斷走高，將推動(dòng)能源價(jià)格的整體走高，煤炭行業(yè)是最直接受影響的行業(yè)。只要高油價(jià)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在適當(dāng)?shù)姆秶畠?nèi)，作為石油替代品的煤炭行業(yè)將會(huì)間接受益。

　　第三，高油價(jià)帶給石油化工的成本壓力對(duì)煤化工、電石化工行業(yè)形成利好，以煤和電石法為原材料的化工企業(yè)將獲益良多。以煤炭為原材料的煤化工企業(yè)相對(duì)于以石油天然氣為原料的化工企業(yè)，具備較大的成本優(yōu)勢(shì)，如煤焦油、合成氨、甲醇等，其產(chǎn)品隨著油價(jià)的提升反而可獲得相應(yīng)的提價(jià)空間。

　　最后，油價(jià)的上升會(huì)直接傳導(dǎo)到電力等能源行業(yè)，使得電力產(chǎn)品價(jià)格上漲。但是不同于煤炭行業(yè)整體直接受益的是，對(duì)電力行業(yè)的影響不能一概而論。煤炭?jī)r(jià)格的上漲導(dǎo)致火電成本上升，但水電、風(fēng)電、核電成本基本未變，因而油價(jià)上漲對(duì)電力行業(yè)來(lái)說(shuō)將形成分化，新能源類(lèi)的電力企業(yè)優(yōu)勢(shì)將凸顯出來(lái)。