紡織服裝3月增速有望回升

　　行情回顧:

　　本月紡織服裝、紡織制造和服裝家紡漲幅分別為11.68%、13.01%和10.61%,漲幅與其他行業相比處于中上游水平。從估值角度看,目前紡織服裝板塊靜態PE為20.37倍,相對全部A股13.81倍PE的溢價率為1.48倍,高于自2005年以來1.38倍的歷史平均溢價率。截止本報告期,我們給予了九牧王、搜于特、希努爾、步森股份和朗姿股份五家上市公司“買入”評級,除步森股份以外,其余各股相對紡織服裝板塊均取得正相對收益,九牧王和希努爾表現優異,自給予 “買入”評級以來,二者累計漲幅分別為21.96%和8.22%,獲得了明顯的絕對收益。

　　行業跟蹤:1、2012年度棉花收儲價格為每噸20400元,比去年提高了600元/噸。當前正值棉花春播前夕,收儲預案的公布和收儲價格的提高,有助于保護棉農積極性,穩定今年的棉花生產。從基本面看,目前國內外價差依然存在,同時下游棉紡織開工率依然較低,市場需求缺乏,因此,我們認為,盡管收儲價的提高將可能繼續推動國內棉價小幅上漲,但趨勢性上漲的可能性不大。

　　2、2012年1月份服裝零售額增速放緩,零售量負增長。根據中華商業信息中心統計,2012年1月份全國重點百家大型零售企業服裝零售額同比增長12.3%,比2011年第四季度低7.52個百分點,服裝零售量同比下降0.18%。其中,高檔商場服裝銷售低迷的情況尤為顯著。在統計的十家高檔零售企業中,6家服裝銷售同比負增長,十家零售額合計同比下降2.66%。從城市分布來看,一線城市銷售增速較低,同比增速為2.78%,比整體12.3%的增速低了近10個百分點。我們認為,1月份服裝零售增速放緩與春節提前因素有關,預計3月份增速有望回升。

　　重點公司跟蹤:1、朗姿股份2011業績快報:公司實現營業收入8.36億元,同比增長49.56%,歸屬上市公司股東凈利潤2.08億元,同比增長69%。據此測算,公司四季度實現收入2.16億元,同比增長27.59%,實現歸屬母公司凈利潤6109.6萬元,同比增長49.83%。公司四季度收入略低于預期,但經營效率高,凈利潤依然維持較高增速,維持對公司“多品牌運營經驗及強大渠道拓展能力為其較為明確的成長性提供了保證”的判斷,維持“買入”評級。

　　2、夢潔家紡2011業績快報:公司實現營業收入12.52億元,同比增長46.40%,歸屬上市公司股東凈利潤1.14億元,同比增長24.74%,攤薄EPS為0.76元;加權平均凈資產收益率為10.82%,歸屬上市公司股東的每股凈資產為7.22元。據此測算,公司四季度實現收入4.41億元,同比增長22.39%,實現歸屬母公司凈利潤4986.03萬元,同比增長6.91%。公司四季度收入明顯放緩,同時可能受激進的擴張策略影響導致費用高企,凈利潤增速亦明顯低于預期,我們調低業績預測,調整后2012-2013年EPS為1.18和1.49元,投資評級由“買入”調至“增持”。建議后期重點關注公司擴張中伴隨的營運風險,尤其是對經銷商的管理。

　　投資建議:目前A股品牌企業面臨轉型問題。參照國外和國內較早發展的品牌的成長路徑,當門店數量在超過4000家后,單品牌的外延擴張就面臨增長減速問題。目前部分A股品牌公司已經接近或已經進入這個發展階段,行業未來3年應注重增長質量和增長模式的轉變。因此,我們認為行業的選股思路主要基于差異化競爭展開,應更多追求增長的確定性。我們推薦市場空間較大的子行業,經營管理模式有獨特性的上市公司。短期來看,根據品牌服飾企業2011業績快報,預計搜于特、探路者、報喜鳥、朗姿股份和美邦服飾2011年業績喜人,建議重點關注。