紡織服裝上市公司5大特色排行榜

　　上市公司年報披露落幕，紡織服裝板塊整體業績反思正當其時。

　　2011年上市公司的成長心電圖整體進入“半休克”狀態，2381家上市公司歸屬于母公司凈利潤19267億元，同比增長13.13%，2009年這一增速為38.95%;2011年以成長性標榜的創業板公司原形畢露，1/3公司業績下滑。

　　依據經驗，所有的“偽成長”都有異兆，從19項關鍵指標全方位打量上市公司財務報表，衡量紡織服裝板塊成長質量勢在必行。

　　從財務戰略上看，公司成長性的底線是安全性。一個缺乏財務安全的公司談成長，好比一個快餓死的人談健身。一個極端激進的公司，即使短期成長指標好看，也容易曇花一現。我們分別從營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、股東權益增長率、總資產增長率等指標考察公司的成長能力。紡織服裝業由于宏觀經濟低迷、終端消費需求回落，上市公司主營收入與凈利潤增速明顯放緩：2011年營業收入、營業利潤、凈利潤同比增幅分別為34.26%、5.12%、2.52%，與2010年相比出現大幅度下滑。

　　從現金流量上看，核心指標為經營活動產生的凈現金流/營業收入，比值越大說明贏利質量越高，負數為經營性現金流凈流出。2011年，男裝子行業經營性現金流指標相對健康，家紡行業表現僅次于男裝，休閑服子行業整體現金流情況較差。

　　所謂成長質量，主要考察公司的贏利“含金量”，核心指標為扣除非經常性損益凈利潤、營業毛利潤、總資產收益率等;營運能力方面，分別從應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率等指標考察;償債能力方面，分別從營運資金、流動比率、現金比率、資產負債率、產權比率、凈債務、長期負債股東權益比等指標考察。

　　將19項指標分類測評后，我們首次嘗試在紡織服裝板塊推出5大獎項，即綜合成長優異獎、現金流量充裕獎、贏利含金量獎、資產周轉靈敏獎、償債能力突出獎，并從每一個維度遴選出3家典范公司。重點研究這些公司的成長特性，旨在為其他上市或非上市公司樹立榜樣，以便在日常運營中一步一個腳印地健康成長。

　　1 綜合成長優異獎

　　【搜于特】加盟店貢獻大【探路者】外延積極擴張

　　獎項說明：業績增長步伐顯著放緩，曾經熟悉的贏利模式逐漸失靈，上市公司正在步入業績陣痛期。由于宏觀經濟低迷、終端消費需求回落，紡織服裝上市公司主營收入與凈利潤增速明顯放緩，2011年營業收入、營業利潤、凈利潤同比增幅分別為34.26%、5.12%、2.52%，而2010年這三項指標分別為37.65%、54.98%、47.07%。顯然，2011年紡織服裝上市公司的成長幾乎止步不前。從營業收入增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、股東權益增長率、總資產增長率等指標結合考察公司的業績成長性，發現有三家公司成長能力格外突出。

　　綜合成長性較佳前10名上市紡企

　　【搜于特】加盟店貢獻大

　　2011年公司營業收入11億元，同比增73.75%，而2010年這一增幅為67.09%;營業利潤增長率為89.07%，2010年這一增幅為71.55%;凈利潤增長率90.73%，2010年這一增幅為67.96%;同期，股東權益增長率與總資產增長率分別為5.51%、13.94%。

　　2011年該公司主營收入增長主要由加盟店貢獻。2011年加盟店收入增82%，加盟模式高增長主要原因在于：加盟渠道數量增長34%;新開加盟門店面積增加，提升單店陳列豐富度，促進單店收入增加;給經銷商折扣率提升，2011年加盟渠道毛利率提升0.46個百分點至33.50%。分產品看，2011年男裝增長103%，女裝僅增51%，且女裝毛利率下降0.7個百分點。此外，凈利大增主要因利息收入的大幅增加。公司2011年利息收入2680萬，是去年同期數的12.91倍，扣除財務費用，2011年凈利增長70%左右。預計2012年1~6月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30%~50%。

　　
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　　【探路者】外延積極擴張

　　2011年公司營業收入和凈利潤分別為7.5億元和1.1億元，同比增長74%和99%。公司收入保持強勁增長，綜合毛利率雖因戶外裝備產品定價策略調整而下降1.5個百分點至47.5%，但廣告支出減少以及顯著規模效應使期間費用率下降5.5個百分點，拉動業績再次爆發增長。

　　公司實施廣度與深度相結合的高速外延擴張，至2011年末門店數達1041家，同比增56.3%。其中直營和加盟店各144和897家，同比增46.9%和57.9%，信息化店鋪覆蓋率達91.7%。分地區看，華北(含北京)作為傳統優勢區域繼續獲得約60%高增長，華東、西南等潛力地區也獲得突破。至2011年末，公司已連續四年獲全國市場同類產品銷量第一名。2011年公司加盟業務54610.54萬元，同比增長74.62%，因新開店鋪在二級和部分經濟發達的三級市場的比重較大，可拓展的市場空間較大。2012年，公司力爭實現營業收入不低于11.5億元，較公司2011年度營業收入7.54億元增長約52.5%，并計劃凈新開店不少于400家。

　　【中銀絨業】產業鏈再延伸

　　2011年公司營業收入18.1億元，同比增53.74%;凈利潤1.66億元，同比增123%;基本每股收益0.31元。

　　公司短期的業績催化劑來源于終端產品價格上升帶來的毛利率提升，中長期來自于高毛利率紗線產能的投產，帶來贏利能力的提升。公司具有較高附加值的紗線、制品等深加工產品的銷售收入繼續呈增長態勢，其中羊絨紗銷售較上年增加1.80億元，羊絨制品銷售較上年增加1.94億元，以上兩項收入增加額為3.74億元，占本期收入增加的59.10%。同時，公司適時加大水洗絨等上游產品的銷售，2011年水洗絨、無毛絨銷售6.82億元，較上年增加2.26億元，增長比例為49.66%。

　　中銀絨業表示，2012年公司將投建年產多組份特種纖維粗紡紗線720噸和精紡紗線260噸的生產線，項目達產后，將進一步提高公司羊絨系列產品的附加值，提升公司精紡高檔制品的市場占有率和競爭力。

　　2 現金流量充裕獎

　　獎項說明：據財匯資訊最新統計，上游產業現金流狀況大幅下降，接近歷史低位，中游和下游的現金流量凈額均為負值，相對而言，中游現金流狀況已處于歷史最差水平。紡織服裝板塊全年經營性現金流凈額合計13.86億元，而2010年則為178.26億元，現金流萎縮幅度92.23%。男裝子行業經營性現金流指標相對健康，家紡行業表現僅次于男裝，休閑服子行業整體現金流情況較差。分別從經營活動現金流量、經營活動凈現金/凈利潤、經營活動凈現金/總資產、現金運營指數等指標考察公司腰包的鼓脹程度，發現有三家公司現金流量充足。

　　資金狀況較佳前10名上市紡企

　　【南京化纖】從虧空到倍增

　　2011年公司經營性活動現金流94601.75萬元，與2010年的25729.96萬元相比增加267.67%，而2009年該公司經營性現金流虧空149252.78萬元。從經營活動凈現金除以凈利潤來看，2009年這一比值為-21.59倍，2010年則提升至2.48倍，2011年則高達61.66倍;從經營活動凈現金除以總資產來看，2009年至2011年這一比值分別為-0.47倍、0.07倍、0.27倍，上升趨勢十分明顯。

　　再從現金運營指數(經營現金凈流量與經營現金毛流量的比率)來看，2011年這一指數為8.48倍，而2010年為1.61倍，2009年僅為-32.53倍。

　　【友利控股】地產銷售鼓腰包

　　2011年公司經營性活動現金流36006.07萬元，與2010年的58603.72萬元相比下降38.56%。盡管現金流有所下降，但經營活動凈現金除以凈利潤高達34.24倍，2009年、2010年這一比值分別僅為-5.31倍、4.64倍;從經營活動凈現金除以總資產來看，2009年至2011年這一比值分別為-0.06倍、0.17倍、0.1倍;再從現金運營指數(經營現金凈流量與經營現金毛流量的比率)來看，2011年這一指數為2.6倍，而2010年為2.01倍，2009年僅為-1.76倍，上升趨勢十分明顯。

　　友利控股2011年1~12月每股收益0.0257元，每股凈資產4.04元，凈資產收益率0.64%，每股經營現金流量0.8810元。在房地產開發業務方面，“蜀都中心”城市綜合體D7地塊項目工程建設進展順利，全部建筑均已封頂，截止期末，預售額累計145892萬元。“蜀都中心”D3地塊項目工程建設進展順利，預計在2012年5月進行預售;D4地塊項目預計在2012年5月開工建設。

　　【美邦服飾】持續改善無懸念

　　2011年公司實現營收99.4億元，同比增長33%;營業利潤13.45億元，同比增長50%;凈利潤12.06億元，同比增長59%。對于市場一直擔憂的公司經營性現金流問題，在2011年已得到改觀。美邦服飾年報顯示，2011年經營性現金流達9.77億元，而2010年則為-10.5億元。

　　公司的現金流變化主要是受生產規模的影響。2010年下半年，美邦服飾對未來收入增長預期較高，生產規模刻意放大，導致貨款支付較多，現金流壓力陡增;而2011年公司對生產規模控制較為得力，生產下單較為謹慎，同時銷售貨款穩步回籠，現金流改善是情理之中。

　　2012年一季度公司業績繼續保持增長，現金流也延續了持續轉好的態勢。公司一季報顯示，經營性現金流凈額持續改善，貨幣資金大幅增加，達9.86億元。美邦服飾預計，今年上半年業績增幅在10%至30%之間。

　　
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　　3 贏利含金量獎

　　獎項說明：非經常性損益是把雙刃劍，對某些虧損公司來說，非經常性損益是救命稻草;但對某些業績下滑或是虧損的上市公司來說，非經常性損益則雪上加霜。因此，扣除非經常性損益凈利潤才能真正反映業績“含金量”。紡織服裝板塊2011年扣除非經常性損益后的凈利潤合計147.28億元，與2010年的145.84億元相比增加0.99%。通過考察扣除非經常性損益凈利潤、營業毛利潤、凈資產收益率(加權)、總資產收益率等指標，優質公司浮出水面。

　　贏利“含金量”較高前10名上市紡企

　　【森馬服飾】小河有水大河滿

　　2011年公司扣除非經常性損益凈利潤為121331.11萬元，與2010年的100101.33萬元相比增長21.21%;2009年至2011年營業毛利潤分別為144669.44萬元、225007.42萬元、290099.22萬元，穩步增長態勢明顯;近三年的總資產收益率分別為59.3%、49.3%、25.59%。

　　面對2011年復雜局面，公司秉承“小河有水大河滿”的核心價值觀，努力克服上游供應鏈與終端渠道成本不斷上漲等不利因素影響，順利完成經營目標，并在產品研發、品牌營銷、營銷網絡與信息化建設、供應鏈管理等方面取得了顯著的進步。預計2012年1~6月凈利潤同比下降0~30%。

　　【魯泰A】股權激勵終能實施

　　2011年魯泰A扣除非經常性損益凈利潤為77969.56萬元，與2010年的66705.13萬元相比增長16.89%;2009年至2011年營業毛利潤分別為123432.89萬元、163501.30萬元、189320.93萬元，穩步增長態勢明顯;近三年的總資產收益率分別為10.98%、14.66%、15.44%，同樣增勢明顯。

　　值得注意的是，魯泰A去年公司未曾計提原材料跌價準備，導致利潤虛增;而魯泰A不計提前述損失的原因在于保證公司去年的業績增速，最終讓股權激勵得以順利實施。扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長約16%，剛好達到前述15%的行權條件。換言之，若魯泰A去年對高價庫存原材料計提跌價準備，則公司的凈利潤勢必難以保證，行權條件也將達不到，股權激勵計劃或將流產。

　　【九牧王】真正做到內外兼修

　　2011年公司扣除非經常性損益凈利潤51531.92萬元，與2010年的35985.34萬元相比增長43.20%;2009年至2011年營業毛利潤分別為67245.48萬元、93056.90萬元、125615.56萬元，穩步增長態勢明顯;近3年的總資產收益率分別為22.26%、29.23%、18.99%，有逐步下滑的趨勢。

　　公司2011年營業收入增長34.78%，主要原因是加強營銷渠道建設，截至2011年12月31日，公司銷售終端達到3140個，較年初增加了430個，同比增幅15.8%。品牌知名度、美譽度、忠誠度及終端運營管理能力的提升，帶動了單店業績提升，其中直營銷售終端同店店效同比增長15.9%。

　　4 資產周轉靈敏獎

　　獎項說明：我們選取評價上市公司資產營運的應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率等指標，對迅速擴展的紡織服裝行業現階段所存在的有關資產周轉的問題進行剖析。紡織服裝板塊2011年應收賬款周轉率26.95%，與2010年的28.86%相比下降不到兩個百分點。對比存貨周轉率不難發現，該行業上市公司的存貨周轉正逐步提升，為該行業財務改善增色不少。2009年至2011年，該行業存貨周轉率分別為4.97%、5.51%、5.62%;總資產周轉率分別為0.85%、0.93%、0.90%。通過層層遴選，三家資產周轉較快的公司亮相，成為營運能力方面的榜樣。

　　營運能力較佳前10名上市紡企

　　【中紡投資】讓閑錢動起來

　　公司總資產周轉率近幾年明顯提升，2009年至2011年這一指標分別為1.55%、2.12%、2.61%;同期應收帳款周轉率分別為25.51%、33.62%、46.84%，同樣增勢明顯;同期存貨周轉率分別為5.1%、6.25%、6.75%，雖然絕對值不大，但周轉速度正在加速。早在2011年3月18日公告，公司將使用不超過8000萬元的短期自有流動資金進行深滬新股申購和短期投資，期限不超過一年。可見公司對資金流動性十分重視。

　　【桐昆股份】收賬速度驚人

　　公司2011年總資產周轉率下降，2009年至2011年這一指標分別為2.74%、3.04%、2.43%，在2011年的復雜環境下，公司經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度有所減慢，犧牲了企業全部資產的管理質量和利用效率也逐步提高。不過，同期應收帳款周轉率分別為142.85%、211.01%、249.66%，周轉速度十分驚人，反映出公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產流動快，償債能力強;同期存貨周轉率分別為14.66%、15.58%、18.4%，周轉速度也處于行業較高水平。

　　
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　　【申達股份】資金運轉穩升

　　近三年，申達股份的資產周轉速度加快。2009年至2011年總資產周轉率分別為1.78%、2.08%、2.2%，同期應收賬款周轉率分別為19.49%、22.04%、25.11%，存貨周轉率分別為26.61%、30.6%、34%。資金運轉效能仍保持穩健健康狀態，在現金流量的安全性方面處于同行業中游水平。

　　5 償債能力突出獎

　　獎項說明：紡織服裝上市公司近幾年債務整體增加，其中2011年短期債務合計為378.60億元，同比增加15.01%，2010年短期債務同比增長33.78%;長期債務合計134.5億元，同比下降7.54%;2011年凈債務合計244.00億元，同比增加25.24%;2011年總債務合計513.13億元，同比增加8.10%，2010年總債務同比增長32.15%。紡織服裝業資產負債率逐年下降，2009年至2011年分別為47.56%、44.20%、42.95%，反映出該行業上市公司經營正趨于謹慎。

　　償債能力較高10名上市紡企

　　【華斯股份】資產掌控能力強

　　公司啟動全產業鏈模式，建設“京南裘皮城”皮毛原材料市場二期項目，同時定位高端時尚的消費群體，打造內銷“怡嘉琦”終端品牌。2010年及2011年公司資產負債率迅速下降，其中2011年為5.6%，2010年僅4.5%。2011年流動比率與現金比率分別高達2030.24%、1342.16%，雖同比下降，但如此高的占比反映出公司現金用于償還負債的能力十分強。

　　【泰亞股份】超募資金很給力

　　為了節省財務費用，公司使用部分超募資金償還銀行貸款，因此公司負債情況良好，資產負債率維持在5.35%的較低水平。2011年和2010年公司息稅折舊攤銷前利潤分別為6275.47萬元和6501.81萬元，維持在較為穩定的水平。2011年度，公司沒有需要支付利息的負債。資信評級機構對公司的評級類型為AA信用客戶。

　　【江南高纖】現金多了也犯愁

　　2011年公司資產負債率迅速下降至5.1%，而2009年及2010年這一指標為31.43%、31.47%。流動比率由2010年的165.77%增至1192.88%。現金比率由2010年的47.17%增至559.56%，反映出直接償付流動負債的能力較強，也在一定程度上意味著企業流動資產未能合理運用。公司2011年11月25日公告，以1.5億元(占30%，為其控股股東)設立小額貸款公司。看來，手中的現金多了，心里也不踏實。