產業鏈僵局制約鄭棉走勢，投資者需繼續保持謹慎

　　近兩個月來，鄭棉1301合約一直在5周均線之下運行。雖然近期市場受到有關印度上調下一年度籽棉最低收購價消息的提振，一度出現反彈，但鄭棉1301合約仍未能有效站上5周均線，呈現沖高回落態勢。基本面上，上游內外棉價大幅倒掛導致國產棉吸引力下降，下游消費趨弱又制約了棉價的走強。因此，在國內棉花產業鏈僵局打破前，我們建議投資者對鄭棉繼續保持謹慎。

　　上游尋求比價修復

　　近期國內外棉價再度進入大幅倒掛水平。以印度棉為例，6月25日進口印度棉(不含稅)的港口提貨價在12968元/噸，而國內地產棉報價在18279元/噸，內外倒掛5311元/噸。這意味著貿易商即使以40%的全關稅模式進口，印度棉仍較地產棉便宜124元/噸。若未來內外棉價差持續擴大，則可能將吸引更多的國內買家采購。此外，國內部分企業因難以承受高價地產棉，又苦于棉花進口配額有限，把目光轉向了進口低價棉紗、棉布。據海關最新數據統計，2012年5月我國棉紗、棉布進口繼續擴大。其中，5月棉紗進口12.5萬噸，環比增加14.75%，同比增加141%;5月棉布進口0.83億米，環比增加7.16%，同比增加33.85%。預計未來低廉的進口棉及棉紗、棉布等可能再度令國內現貨市場承壓。

　　下游等待需求回暖

　　從需求層面來看，紡織、服裝的終端消費并不理想。出口方面，2012年5月我國紡織品服裝出口額同比增長7.35%，但增幅下滑16.41個百分點，且低于8.7%的全社會出口同比增幅。因此，尚不能說明紡織品服裝出口形勢扭轉，出口增速反彈的可持續性仍需觀察。國內方面，中華全國商業信息中心數據顯示，5月份全國百家重點大型零售企業服裝類商品零售額同比增長12.16%，零售量同比增長1.34%，但額、量增速均不及去年同期，且較上個月出現下滑，內需同樣不容樂觀。按照往年的情況來看，紡織、服裝終端消費有望在7、8月份啟動，因此，我們建議投資者關注后期的需求表現。一旦出現旺季不旺的情況，則鄭棉后期維持弱勢的概率較大。

　　倉單問題影響鄭棉走勢

　　從期貨方面來看，倉單的消化問題可能繼續影響鄭棉走勢。雖然目前鄭棉倉單數量仍舊較大，但較為有利的是，鄭棉在近月貼水情況下，倉單呈現緩慢流出態勢，或有助于部分緩解鄭棉近月的交割壓力。截至6月25日，鄭棉倉單及有效預報為12.6萬噸，較5月末下降16%。但同時我們也要看到倉單是一把雙刃劍，當近月合約期價由貼水轉向升水后，倉單的消化又可能會受到抑制。

　　從技術上看，鄭棉1301合約日均線呈現收斂態勢，短期可能面臨方向選擇。考慮到內外大幅倒掛、下游需求較為疲軟及倉單等因素的影響，我們認為鄭棉暫不具備走強條件，后期可能繼續呈現尋底之勢。