紡織服裝行業：三季報業績前瞻及四季度策略

　　本期內容提示:

　　一周主要回顧:1、行業跟蹤:①黃金周百家大型零售企業銷售表現一般,其中服裝百家零售同比增長15.23%。“十一”雙節疊加,全國百家大型零售企業零售額同比增長8.49%,是近些年十一黃金周銷售增速首次低于10%,其中39家大型零售企業銷售不及上年同期,同比呈現負增長。②1-9月我國紡織服裝出口增長0.54%,扭轉此前連續下降局面。

　　2、公司跟蹤:①三季報業績前瞻:我們預計紡織服裝重點公司2012年三季報業績基本符合預期,其中服裝家紡與中報基本持平,紡織制造企業稍有改善但業績仍然低于預期。三季度以來秋冬貨品上市、節假日集中等帶動終端銷售出現一定回暖。從子行業來看:男裝類公司增長相對穩健,預計三季報增速30%-40%,業績符合預期;休閑服和家紡企業仍然面臨較大經營壓力,業績低于預期;出口制造類企業需求持續疲軟,國內外棉價剪刀差擠壓企業盈利空間,業績低于預期,預計短期內行業復蘇的可能性較小。從公司業績來看,三季報低于預期的有:希努爾(002485)、雅戈爾(600177)、嘉麟杰(002486)、美邦服飾(002269)、森馬服飾(002563)、羅萊家紡(002293)、夢潔家紡(002397)、星期六(002291)、魯泰A、華孚色紡(002042)、偉星股份(002003)、百隆東方(601339),其余公司業績均符合預期。②探路者(300005)三季報業績預告:預計公司前三季度收入同增45%,利潤總額同增78.5%,凈利潤同增51%。利潤總額同比大幅提升主要由于公司2011年三季報計提較多的存貨減值準備(資產減值損失共824萬)導致基數較小所致。公司按25%的稅率計算預提了前三季度所得稅費用,使得凈利潤增幅遠低于利潤總額增幅。

　　上周紡織服裝板塊走勢表現強于市場。紡織服裝指數漲2.44%,相對申萬A指數漲1.35%。其中,紡織制造指數漲3.00%,相對申萬A指漲1.91%;服裝家紡指數漲1.97%,相對申萬A指漲0.88%。

　　行業基礎數據:①2012年中秋、國慶黃金周零售市場銷售同比增長8.49%,食品、服裝、化妝品零售額同比增速分別為13.24%、15.23%和17.69%;家電和金銀珠寶增速相對較低,分別為1.3%和2.42%。②1-9月我國紡織服裝出口增長0.54%,其中服裝出口增長0.7%;紡織品出口增長0.2%。

　　③上周棉花、化纖價格以小幅下跌為主:國內328級現貨上周收報18671元/噸,鄭棉主力合約下跌報19405元/噸。滌綸短纖跌1.5%報11080元/噸,粘膠短纖跌3.3%報14700元/噸,錦綸切片漲0.5%報21200元/噸。

　　我們的觀點:零售市場有望逐步企穩回升,看好業績有保障以及估值水平較低的品牌服裝企業,對出口制造企業仍然相對謹慎。終端銷售不佳、企業庫存風險及2013春夏訂貨會增速低于預期等引發近期紡服板塊估值調整,我們認為市場的悲觀情緒有所放大。去年四季度行業整體銷售放緩,基數效應逐步體現,判斷未來零售市場呈緩慢回升態勢。目前行業的安全邊際逐步加強,男裝估值對應2012年17倍左右,家紡估值對應2012年20倍左右,均處于底部水平,若終端消費回暖趨勢得以確立,伴隨渠道庫存的進一步去化,預計估值修復可能性較大。紡服企業在行業低谷階段將“深練內功”,注重管理能力強化和費用成本控制,預計2013年企業費用壓力將逐步減小,凈利潤率有一定提升空間。推薦三季報業績有保障的男裝龍頭七匹狼、報喜鳥和日化巨頭上海家化(600315)、高端女裝朗姿股份(002612)。