日元大幅貶值給國際及中國市場帶來的影響與沖擊

　　當日元升值時，早年流向世界各市場的日本資金紛紛回到日本市場;當日元貶值時，以日元為主體利差交易可能盛行，日本資金又會大量流向全球各市場

　　——易憲容

　　中國社科院金融研究所研究員 易憲容

　　日本安倍晉三政府上任之后，其經濟目標就是要擺脫日本經濟“迷失的20年”困境，就是要走出前20年通貨緊縮的惡性循環，以便讓日本經濟走上適度增長及適度通貨膨脹的良性發展之路。因此，安倍政府從金融、財政及產業政策重大改革入手，以期實現日本經濟復蘇。為了展現對抗通貨緊縮的決心，安倍政府在2013年1月22日提出了“無限期量化寬松”的政策，以通貨膨脹率達到2%作為政策實施期間的條件。安倍很快任命黑田東彥為日本央行行長，以保證其貨幣政策得以全面實施。

　　可以說，日本“量化與質化寬松”的貨幣政策宣布及全面實施，對市場沖擊最大應該是日元的全面大幅度貶值。4月9日，日元一度跌至1美元兌99日元以上，為2009年5月以來最低。與2012年1美元兌78日元相比，美元對日元已經升值20%以上，而日元的這種跌勢估計在短期內都不會停止。有分析員認為，每美元兌100日元、101日元、102日元及111日元分別是日元持續下跌的多個阻力位。但是筆者認為，這僅是歷史數據，實際情況如何則相當不確定。因為，近期日元匯率一改過去5年的強勢表現，出現持續快速下跌。這不僅是由于市場對日本央行抗通貨緊縮決心的質疑已消除，而且只要黑田東彥強勢執行激進的“量化與質化寬松”貨幣政策，日元貶值就會繼續。至于每美元兌日元重要的心理關口在哪里，就得看日本央行的通貨膨脹目標是什么。因此，此次安倍經濟學的啟動可能對世界及中國市場沖擊最大就是日元持續貶值及這種貶值的心理關口在哪里。

　　因為，日元貶值真實意義并非是早些時候國內所喧鬧紛紛的貨幣戰爭。試想，匯率作為一種價格關系，其匯率的重大變化肯定是利益關系重大調整。而匯率作為國與國之間的重大利益關系調整，通過不同陰謀全贏或全輸是根本不可能的。它總是會利弊互現，其成本與收益的計算往往相當不確定。特別是在以美元為主導的國際貨幣體系下，以信用貨幣作為這種匯率變化的定位錨，要計算這種利益關系更是困難。因此，每一個現代國家所采取的匯率政策往往會以本國國家利益為基準。在這種情況下，一國匯率政策調整，并不意味著他國也會隨風而動。所以，在早些時候筆者就指出，不要用陰謀論來看日元貶值，國際上的貨幣戰爭也不會發生。同樣，匯率升值或貶值對一國的貿易關系同樣是利弊互現。其實，日元貶值的實際意義并非重點放在調整國與國之間的利益，這只是一種影響與結果，更為重要的是日本央行通過日元貶值來調整國內經濟的利益關系，來刺激對日本國民的通貨膨脹預期，借此擴大日本國內需求，并以此來擺脫長期以來的通貨緊縮的惡性循環困局。

　　目前看來，無論當前日本經濟局勢有多么復雜，無論當前日本經濟問題是周期性問題還是結構性問題，但有一點可以肯定，即日本經濟迷失了20年最為重要的原因就是日元快速升值。而日元快速升值，不僅全面削弱了日本企業國際競爭力，導致日本國力全面衰退(因為日本1950年-1980年經濟高速成長性很大程度都與出口導向經濟相關)，而且導致早些時候大量流向全世界的日本資金迅速回到國內。而這些資金及財富又集中在少數企業及少數人手中。可以說，少數人持有的9萬億美元的個人財富，既沒有擴大投資之欲望，也沒有增加個人消費之動力(因為這些資金多為年長者持有，而且由于20多年來日元對美元已升值4倍以上。對于大量物品都依靠進口的日本來說，這些年長者消費占財富的比重越來越小)，只要持有利率極低的日本國債就可分享日元快速升值的成果。可以說，如果這樣的價格機制不以激進政策來打破，并對這種利益格局進行重大的調整，那么日本經濟要擺脫20年迷失的困境根本就不可能。筆者曾多次指出，日元大幅貶值不一定能夠讓日本經濟走上復蘇之路，或讓日本經濟擺脫長期以來通貨緊縮的惡性循環的困境，但如果日元不大幅貶值，其經濟要擺脫當前之困境萬萬不可能。

　　可以說，黑田東彥激進的“量化與質化寬松”貨幣政策不僅在于向市場釋放出大量流動性，而且在于要沖破現有日元匯率機制，讓日元快速貶值。因為，日元的大幅度貶值不僅是通過市場價格機制來打破固化了的利益格局，調整現有的利益關系，清除強大既得利益集團對深層次改革可能設置的障礙，減少改革過程中利益攤分可能引起的政治僵局，改變及調整企業和投資預期，而且也可提高日本企業國際競爭力，增加日本企業投資需求。我們應該看到，近二十年來，日本的經濟改革從未停止過，但是每次經濟改革都會觸動既得利益集團，阻力巨大。在位5年多的前首相小泉純一郎所推改革也無疾而終。而安倍政府借匯率改革來沖破現有的既得利益集團阻力，不失為最為重要的一招。但是這一招，特別是當日本激進的量化寬松的貨幣政策導致日元快速貶值時，它對國際市場及中國將造成重大影響與沖擊。

　　我們應該看到，盡管日本經濟“迷失了20年”，但是日本作為第三經濟強國的格局沒有改變。從質上看，日本一億多人口持有9萬億美元的金融資產，而中國14人口也只是7萬億美元左右，日本國民消費能力是中國人均的15倍以上，日本的經濟實力遠遠超過中國。因此，匯率作為一種價格機制，它的重大調整或日元大幅度貶值不僅會影響日本國民利益關系及改變市場預期，而且它將影響全球市場資金流向。當日元升值時，早年流向世界各市場的日本資金紛紛回到日本市場;當日元貶值時，以日元為主體利差交易可能盛行，日本資金又會大量流向全球各市場。而這些資金流到哪里，對這些市場造成沖擊肯定很大。但是這些資金會流向哪里，目前是不確定的。我們必須密切關注。

　　還有，日元的大幅貶值同樣會沖擊國際市場大宗商品價格(盡管這種沖擊要小于美元變化所帶來沖擊)，從而導致全球大宗商品價格震蕩。至此，這種國際市場大宗商品價格變化很快就會傳導到中國市場上來。這種影響不僅在于國際貿易關系價格的調整，而且容易導致巨大匯率風險。比如日本的農產品(5.62,0.00,0.00%)主要來自中國進口，日元貶值不僅要求中國貿易商對日本的農產品出口重新定價，而且也會加大中國貿易商匯率風險。日本產品出口的情況也是如此。日元短期內快速貶值將給中日貿易帶來巨大的風險。

　　所以，我們一方面要看到日元大幅貶值是一種大的趨勢，已經不可改變;另一方面，我們要關注日元大幅貶值給國際及中國市場帶來的影響與沖擊。