服裝紡織推薦3股 模式創(chuàng)新提升估值

　　板塊走勢(shì)回顧：輔料和休閑板塊最強(qiáng)2013年1-11月，全部A股上漲6.42%，滬深300指數(shù)下跌3.36%，同期SW紡織服裝行業(yè)指數(shù)上漲8.78%，略跑贏大盤。目前板塊市盈率為19倍(紡織25倍、服裝17倍)。

　　年度漲幅居前的個(gè)股主要為題材型個(gè)股：申達(dá)股份、凱諾科技、嘉麟杰、美盛文化、凱撒股份年度跌幅居前的主要為男裝和業(yè)績估值雙殺的品牌個(gè)股：搜于特、報(bào)喜鳥、七匹狼、卡奴迪路、奧康國際1.2終端層面：提價(jià)放緩，西裝、童裝、女裝堅(jiān)挺與前幾年相比，2013年服裝終端零售額增速繼續(xù)下行：百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額增速除3月和6月增長在兩位數(shù)水平，其余月份均為個(gè)位數(shù)增長，10月甚至為負(fù)增長，堪稱“最淡的黃金周”;我們認(rèn)為，節(jié)日效應(yīng)在網(wǎng)購促銷日常化的趨勢(shì)下日漸衰微。

　　與往年相比，今年呈現(xiàn)提價(jià)乏力態(tài)勢(shì)，即“量價(jià)齊緩”：2011-2012年服裝提價(jià)均在兩位數(shù)水平，2013年提價(jià)降至個(gè)位數(shù)。而從上市公司情況來看，一些公司也在個(gè)別產(chǎn)品上進(jìn)行了降價(jià)或走性價(jià)比路線如探路者、卡奴迪路、美邦服飾等。

　　服裝總體平均銷量增長3.56%，從全國重點(diǎn)大型商場服裝分品類銷量來看，僅西裝、童裝和女裝實(shí)現(xiàn)正增長(分別為14.21%、12.07%和6.26%)，其余銷量均為下滑，下降最多為T恤衫(-9.17%)。

　　網(wǎng)購層面：傳統(tǒng)品牌再度占優(yōu)13年雙十一再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)350億元銷售額，增83%。

　　一方面，13年傳統(tǒng)服裝品牌再顯身手：線下品牌在家紡、休閑、童裝、戶外行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，而女裝行業(yè)線上品牌優(yōu)勢(shì)仍明顯。

　　另一方面，2013年雙十一從品類上開始出現(xiàn)多元化特征：2013年TOP10中出現(xiàn)了家電、電子數(shù)碼產(chǎn)品2個(gè)新品類，且小米、海爾分別位居第1、2名地位。我們認(rèn)為，服裝網(wǎng)購盡管目前占據(jù)品類第一的地位，但未來有可能被3C產(chǎn)品取代。

　　需關(guān)注線上銷售的盈利性：從目前的情況來看，線下品牌上線的盈利和線下差異不大，而在未來線上線下同價(jià)的趨勢(shì)下，線下品牌線上渠道的優(yōu)勢(shì)將得以顯現(xiàn)。

　　上市公司層面：春夏訂貨會(huì)開始分化從去庫存及2014年春夏訂貨會(huì)情況來看，率先衰退的體育、休閑、家紡行業(yè)也率先顯現(xiàn)見底跡象;但若終端低迷使得加盟商信心不足、盈利水平下降，將出現(xiàn)提貨率不高、報(bào)表收入確認(rèn)不及訂貨會(huì)增速情況。

　　出口：歐美補(bǔ)庫存背景下弱復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)13年1-11月我國紡織品服裝累計(jì)出口2580億美元，同比增長11.78%;其中，紡織品和服裝分別增長11.49%和11.96%;前11個(gè)月中單月增速僅有3月為負(fù)增長，有6個(gè)月為兩位數(shù)增長。

　　由于歐美經(jīng)濟(jì)回暖帶來的補(bǔ)庫存效應(yīng)，我們判斷14年仍將延續(xù)“弱復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)，但同時(shí)我們也認(rèn)為出口數(shù)據(jù)中包含虛增貿(mào)易的水分。

　　通過廣交會(huì)可以預(yù)判未來6個(gè)月的出口走向，2013年兩次廣交會(huì)仍為負(fù)增長，但降幅收窄(兩次分別下降1%和3%)，相比樂觀的出口數(shù)據(jù)顯得仍然疲軟，究其原因，我們認(rèn)為主要和出口政策、匯率因素、以及電商帶來的貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變有關(guān)。

　　13年1-10月紡織服裝對(duì)歐、美、日分別增長10.83%、6.08%和-0.52%。從美國服裝和面料庫銷比指標(biāo)看，自2011年7月后逐月下降，處于緩慢去庫存進(jìn)程中，但13年略有上升，9月為1.81，為近年來平均水平。

　　2012年8-9月，國內(nèi)外棉價(jià)差高達(dá)5460元/噸，創(chuàng)歷史新高，主要受到2次收儲(chǔ)的托底作用影響;.2013年初以來，由于在外棉種植面積下降以及國外資金效應(yīng)下，外棉上漲的幅度大于國內(nèi)，內(nèi)外棉價(jià)差有所收窄，3月下旬達(dá)到年內(nèi)最低值2895元/噸;.在新棉花年度收儲(chǔ)政策托底的基礎(chǔ)上，10月后內(nèi)外棉價(jià)差又有所擴(kuò)大，目前為4360元/噸。

　　市場對(duì)2014年的預(yù)期主要在于棉花直補(bǔ)政策的推出：

　　農(nóng)業(yè)部近日對(duì)外公布，2014/2015棉季，中國棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策將不再實(shí)行。棉花業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，棉農(nóng)直補(bǔ)政策將最快于14年3月出臺(tái)。

　　我們認(rèn)為，直補(bǔ)政策推出在中長期利于內(nèi)外棉價(jià)差收窄，但短期將由于高價(jià)庫存而將對(duì)業(yè)績形成沖擊。

　　棉價(jià)：直補(bǔ)政策短期利空，中長期利好2.3棉紡上市公司毛利情況從棉紡公司毛利率水平來看，基本恢復(fù)至往年正常水平。

　　棉紡公司本身議價(jià)能力不高，從中長期來看，棉紡公司毛利率提升主要依賴于：

　　棉花直補(bǔ)政策.海外設(shè)廠降低人工成本、稅收成本.因此如不考慮直補(bǔ)政策，且公司沒有大幅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃前提下，我們判斷明年棉紡公司趨于平穩(wěn)發(fā)展。