為什么服裝股難有運行

　　佐丹奴(00709-HK)日前發出盈警，指出受到大中華市場消費者需求持賺疲弱，以及人民幣貶值及東南亞國家貨幣等因素影響，預料今年上半年股東應占溢利將顯著降低。佐丹奴業績疲弱，或許是一眾本港上市的服裝股的縮影，包括IT(00999-HK)等公司的最新披露的營運數據，亦顯示出大中華區市場仍然低迷，服裝股難免受壓。

　　在佐丹奴發出盈警后，拖累一眾服裝股表現，佐丹奴最新報4.44元，跌14.12%;IT跌2.8%，最新報2.02元，包浩斯國際(00483-HK)跌5.04%，最新報2.26元。

　　大環境動力放慢，是服務銷售數據欠佳的原因。自從2003年逐步擴大內地旅客到港自由行的城市數目后，被視為推動本港零售業發展的靈丹妙藥。可是政府在日前公布的3月份零售數據，卻向市場人士發出警號。

　　據統計處公布的數據指出，3月份本港零售貨值為396億元，按年跌1.3%，連跌2個月，是自2009年8月以來首次。當中服裝銷貨價值按年上升5.7%，較今年首2個月的10.1%增幅放緩。同時政府日前亦公布，在5月1日至3日期間，來自內地的旅客數目減少了1.7%至38.77萬人次，為2003年落實自由行后首次，反映出本港零售業增長動力放慢。

　　同時內地首季今年經濟增長為7.4%，是自2009年首季以來增長最慢的一季，進一步拖累一眾服裝股的銷售表現。

　　據IT在今年年初公布，截至去年11月底的第三財季數據，香港及內地市場的同店銷售，分別按年倒退3.4%及6%。若是從首三個季度而言，香港及內地市場的同店銷售，分別倒退7.4%及3.5%。

　　包浩斯在4月初公布的銷售數據，則顯示在截至今年3月底的首季度，香港及澳門地區的同店銷售上升16%，臺灣地區升幅為12%，內地市場則為倒退5%。若是在整個財政年度而言，香港及澳門地區升幅為21%，臺灣升幅為19%，內地升幅為11%。即在截至今年3 月底的季度，三個地區的同店銷售均出現不及首三季。

　　至于率先就今年上半年發出盈警的佐丹奴，去年全年同店銷售已非理想，整體同店銷售下降2%。其中占該公司銷售額達30%的內地市場，同店銷售下降6%;香港及臺灣市場的同店銷售 只能持平。從上述三間公司銷售數據，以及佐丹奴于盈警公告內指出，大中華市場消費者需求持續疲弱，確認了市場環境為拖累銷售表現原因之一。

　　除了環境因素下，公司自身的營運策略亦為拖累銷售表現的原因之一。 以佐丹奴為例，在去年全年業績公告內指出，正力爭將品牌區別于其他“休閑服飾”，但是執行品牌重新定位較預期慢，反映出該公司在內地品牌定位上有不足之處。

　　雖然佐丹奴主席劉國權在去年全年業績會上宣布，會在今年第二季推出新品牌“Beau Monde”，產品售價為Giordano的三至四成。惟目前該低價品牌對佐丹奴的貢獻，現時難以量化;同時以低價策略是否有助該公司在內地市場上大翻身，值得投資者關注。

　　事實上大行亦關注佐丹奴在內地市場定位問題。德銀在佐丹奴發出盈警后亦發出報告，指出該公司在內地市場定位仍未成功，以及在過去數年營運仍未改善，加上產品在內地制造，人民幣貶值幅度不及東南亞貨幣，對毛利率帶來影響。該行預測佐丹奴全年盈利倒退11%，重申“持有”評級，目標價為5.3元。摩根士丹利則唱淡佐丹奴，將目標價由7.9元下降至4.6元。

　　另一方面，本港零售市道增長逐步放緩，若無法控制租金及人工等成本，對盈利表現進一步產生負面影響。截至去年底，佐丹奴的租金占銷售比例為20.9%，較2012年的19.83%上升1.07個百分點。而截至去年9月底止的上半年，包浩斯租金對銷售額比重更達到26.2%。假設租金在未來不變，可是銷售額無法錄得增長，服裝股的業績實難以看好。