淺析審批制下的“溫室效應(yīng)”

　　“審批制度，對(duì)品種上市有個(gè)充分的評(píng)估過(guò)程，對(duì)交易所結(jié)合現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際科學(xué)設(shè)計(jì)合約要素有一定的促進(jìn)作用。但審批制不僅效率低下，同時(shí)由于利益原因，對(duì)上市一些關(guān)乎實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理需求較大的品種帶來(lái)一定障礙。”創(chuàng)元期貨首席風(fēng)險(xiǎn)官卜琉琦表示。

　　據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士解釋?zhuān)谪浧贩N已經(jīng)成為交易所之間競(jìng)爭(zhēng)的重要資源。交易所為了盡可能多地取得品種資源，可能會(huì)忽略實(shí)體企業(yè)需求，而單純追求審批成功，這樣的品種對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的正面促進(jìn)作用并不大，反而造成部分品種活躍度堪憂(yōu)。而即便如此，由于審批較為困難、品種上市機(jī)會(huì)來(lái)之不易，這些不活躍品種也不會(huì)被交易所放棄。因此，根據(jù)《條例》規(guī)定的程序，審批制度下，品種退市在實(shí)際操作過(guò)程中不會(huì)發(fā)生。

　　“品種上市審批過(guò)程是最困難的，上市以后的維護(hù)成本很低，因此即使不活躍也不會(huì)造成什么損失。交易所大部分的精力和壓力在于品種上市審批，前窄后寬的機(jī)制也減輕了交易所在品種上市后的壓力，滋生了其品種維護(hù)上的惰性，被市場(chǎng)譴責(zé)管生不管養(yǎng)。”一位接近交易所的市場(chǎng)人士告訴記者，實(shí)際上，在審批制度下交易所對(duì)品種是一種壟斷性占有。

　　相關(guān)資料顯示，近年來(lái)上市的期貨品種中，僅有少數(shù)處于活躍狀態(tài);整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模在2000億元水平向上遇阻。

　　品種退市作為一種淘汰機(jī)制，是市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)程度的重要指標(biāo)。據(jù)了解，在國(guó)外一些實(shí)行品種上市注冊(cè)制的市場(chǎng)，不同期貨交易所可以同時(shí)掛出不同設(shè)計(jì)方式的同一標(biāo)的品種，最后誰(shuí)去誰(shuí)留讓活躍度和流動(dòng)性說(shuō)了算。也就是說(shuō)，在完全自由競(jìng)爭(zhēng)的注冊(cè)制度下，同一標(biāo)的品種可以在不同交易所掛牌。

　　“不同的交易所對(duì)合約設(shè)計(jì)的理念是有差別的。如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)放到這個(gè)程度，一些產(chǎn)業(yè)需求度高但又喪失流動(dòng)性的期貨品種可能會(huì)被救活。機(jī)制不改變，這些品種資源可能被一直浪費(fèi)下去。”上述市場(chǎng)人士說(shuō)。

　　“交易品種能否成功取決于其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求的滿(mǎn)足程度，如果不能貼近實(shí)體需求，那就沒(méi)有生命力，自然就會(huì)交易清淡，最后成為死亡品種，市場(chǎng)決定了品種的生與死，退出不退出意義已經(jīng)不大。”卜琉琦表示，市場(chǎng)在資源配置過(guò)程中應(yīng)該起到?jīng)Q定性的作用，上市什么期貨品種應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)決定，期貨市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該是一種自下而上的自發(fā)需求，是實(shí)體企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在需求。

　　“注冊(cè)制體現(xiàn)了這個(gè)基本市場(chǎng)原則。”他認(rèn)為，在品種上市注冊(cè)制度下，期貨品種的資源優(yōu)勢(shì)便會(huì)弱化，交易所會(huì)更謹(jǐn)慎、理智、科學(xué)、合理地選擇品種，交易所之間可以就品種布局充分溝通，從我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀(guān)大局出發(fā)，合理布局上市品種。

　　上海一位證券公司高管舉例表示，在美國(guó)，僅在芝加哥交易所(CME)交易的期貨合約標(biāo)的就有50多個(gè)，而我國(guó)只有滬深300指數(shù)期貨。股指期貨運(yùn)行了四年，試點(diǎn)成功以后，其他指數(shù)產(chǎn)品應(yīng)該盡快推出來(lái)。“交易所是提供產(chǎn)品的，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)產(chǎn)品要提高產(chǎn)品供給效率，根據(jù)市場(chǎng)需求做一些設(shè)計(jì)，產(chǎn)品是否有足夠需求，交給市場(chǎng)檢驗(yàn)。就當(dāng)前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)亟需小盤(pán)的成長(zhǎng)類(lèi)的指數(shù)，對(duì)中小盤(pán)市場(chǎng)的穩(wěn)定作用更強(qiáng)。現(xiàn)在試點(diǎn)已經(jīng)成熟了，該快步走了。”

　　“審批通過(guò)不代表市場(chǎng)認(rèn)可，期貨市場(chǎng)最終是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，監(jiān)管重心是不是可以向事中、事后轉(zhuǎn)移，將把著力點(diǎn)放在對(duì)效果的監(jiān)督上，督促期貨交易所充分考慮上市品種涉及產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)行業(yè)的需求信息及現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際問(wèn)題，提高合約運(yùn)行效率。”一位資深市場(chǎng)研究人士說(shuō)，改革在讓交易所失去壟斷地位的同時(shí)，也為交易所松了綁。“原先品種數(shù)量作為一種顯性的政績(jī)指標(biāo)，交易所上市新品種多少有些行政任務(wù)的意味，注冊(cè)制將讓交易所更像一個(gè)企業(yè)，去關(guān)心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)服務(wù)效果。”