商業承兌匯票才可能是P2P票據貸的終極選擇

　　由于優質平臺及其合作的小貸公司、擔保公司等紛紛加強了信貸風險的控制手段，發標量越來越低，一些知名的P2P平臺的信貸類產品往往一上線就被“秒殺”，投標排隊現象嚴重，票據理財產品應聲成為2014年互聯網理財的熱門貨。事實上，各家推出的網上票據產品，基本上都是基于銀行承兌的匯票，如金銀貓、票據寶、招財寶之后，P2P借貸平臺開鑫貸、民生易貸等。商業(承兌)匯票由于無法保證到期承兌成功并未進入公眾視野。但筆者認為，對于互聯網而言，沒有銀行剛性承兌保證的商業承兌匯票，恰恰才應是P2P平臺的首選。

　　由于銀行承兌匯票的安全性(中國目前基本上不可能產生破產銀行)，因此，一般情況下，其貼現率、再貼現率均低于銀行貸款基準利率。只有在銀行承兌匯票(以下簡稱銀票)急劇泛濫、銀行同業間市場資金又特別緊張的情況，才有可能出現偶然的倒掛。按照低風險、低收益的商業規則，其實是不應該出現貼現率高于貸款利率現象的。近期的匯票市場行情也真實反映了這一原理。目前一般銀行開具的銀行承兌匯票的貼現利率基本上在4%-6%之間波動，大概位于一年期定期存款利率與一年期貸款基準利率之間，甚至有可能低于銀行保本的理財產品收益率。

　　再看互聯網金融集聚資金的特點，高收益是P2P網站吸引投資人的最重要法寶，如果開出4-6%這個價格來吸引資金，一是幾無可能，二是參與方均無利可圖。但為什么仍有6%-8%的銀行承兌匯票類產品在P2P網站銷售呢?原因有三：一是這些票據大都是銀行不太愿意接受的小額票據，二是這部分票據有瑕疵，無法通過銀行進行貼現(例如無真實貿易背景，無法提供增值稅發票，流轉過程中產生的風險票據等)，三是極少部分由于票據價格信息不對稱、貼現效率問題而被客戶推送至P2P平臺的，這也是當前票據類P2P供應量不足的原因。

　　事實上，上述原因正是P2P銀票產品的致命硬傷。原因有三：

　　一、隨著票據市場的正常化，前幾年由于銀行在發放中小企業貸款的同時強制要求企業派生開具的銀行承兌匯票，隨著中小企業的貸款量下降而大量減少(很多銀行給中小企業發放貸款的時候并不直接發放現金，而是要求其將貸款作為保證金再開一輪至兩輪銀行承兌匯票，銀行可以一方面產生與貸款等額的派生存款，另一方面又收取一次貼現費用)，導致銀行一是不停下調貼現利率，二是在收不到更多銀票的情況下將以前不愿意貼現的小額票據也收入囊中(或集中收取企業小票來幫助企業換取等額大票)。與此同時，隨著中小企業借款的風險增加，民間資金大量涌入銀行承兌匯票貼現市場，小額票據貼現的利率也隨之一路走低，民間票據販子大小通吃，且價格普遍低于銀行貼現利率。一些小企業也互相買賣或通過販子買賣小額銀票來支付貨款。事實上，現在能夠收到高于一年期貸款利率銀票的機會非常之少。

　　二、關于瑕疵票據。其實不用多說，既然是銀行不接受的瑕疵票據，其順利兌付的難度就會加大，易形成風險。當然，現在相當一部分票據由于缺少真實的貿易背景及相應的增值稅發票，導致無法進入銀行貼現通道，這部分所謂光票會進入P2P平臺。光票兌付沒有太多的風險問題，但是，由于民間又存在大量的貼票公司，利用眾多注冊的貿易殼公司或大企業平臺，進行合同與增值稅發票的包裝后，再進入銀行貼現，因此這部分票據也在減少。

　　三、事實上，銀票之所以難以成為P2P平臺的資金出口，其根本原因仍在于銀票的正常變現通道是銀行貼現，資金來自于銀行間同業市場，其性質大都為銀行閑置的頭寸性資金，其成本是極低的。P2P網上吸收的資金，要與銀行拼成本來獲得穩定的銀票來源，是無法長期實現的。因此銀票類P2P產品，從設計上就存在先天不足，它違背了低風險、低收益的原理(當然，銀票本身也存在克隆風險、背書風險和延遲兌付風險)。即使能夠產生一些業務，終無法規模化。銀行承兌匯票的先天的屬性，決定了其無法成為P2P產品的一個主流資金出口。

　　我們再看商業承兌匯票，由于缺少銀行剛性兌付保證，似乎無法在互聯網金融環境中生存。事實上，商業承兌匯票(以下簡稱商票)在線下金融環境中，也大都因為保證不力及中國企業缺少信用支撐而成為非主流。基本上除了在銀行授信范圍內的企業才會開據一些商業承兌匯票，并且一般也是通過銀行授信的企業進行貼現，否則根本無任何用處，無法變現，企業間接受度極差。同時，由于商票貼現需要占用開具單位或貼現單位的授信額度，因此，現行商票大都已接近銀行承兌匯票性質，脫離銀行授信支撐的商票大都無法流通。不過有一類商業承兌匯票在銀行體系外市場中仍然能夠得到一定程度的承認，那就是知名企業、大型國企、財務良好的上市公司等機構開具的商業承兌匯票。由于出票方具有相當的社會認知度及信用度，這些企業開具的商業承兌匯票能夠在市場上得到一定范圍內的流通，部分民間金融公司也接受其貼現，但是貼現價格高于銀行承兌匯票的價格，按現在的行情來說，一般在年化7%-12%之間。為什么說商業承兌匯票具有P2P金融資金出口的成長性呢?主要原因如下：

　　一、商票的市場貼現價格極吻合P2P資金的市場價格。作為一種可持續的盈利模式，P2P資金來源的價格低點一般在7%-8%之間，而與優質企業的商票貼現價格有1-4%的價差，這就給參與方及平臺提供了盈利的空間，而且商票由于是企業信用，其貼現性質與價格一直等同于銀行對企業的貸款，因此，作為P2P的資金出口，其可持續性、可復制性強，應用范圍極廣。

　　二、商票的風險等級差別較大，因此貼現的價格差也極大，符合P2P金融產品分類的特點，從優秀企業向一般企業的遷移，對應的是貼現利率隨著風險的變化而同步變化。

　　三、商票的透明性可以充分展現P2P去中介、高效率的特點。目前P2P資金的出口一般是依賴基金公司、小貸公司、擔保公司、P2P線下團隊而產生的企業或個人需求，其透明度并不高。投資人只能根據網站公信力、保證人或者所謂的抵押物來判斷風險程度，對借款人本身完全不了解，也給大量平臺的欺騙行為帶來了可乘之機。而商票建立在企業商譽基礎之上，投資人可以直接看到出票人本身。

　　四、商票風險的辨識度相對較高，兌付期限短，有一定的風險可控性。投資人可根據個人風險喜好，自由選擇企業資質交易。而且商票一般期限為3個月以內，最長不超過6個月，投資人完全可以根據企業外部公開信息來簡單判斷其風險程度。一般情況下，優質企業、知名企業、上市公司在三個月左右的之間內倒閉的比例應該遠遠低于當下P2P平臺項目的壞帳比例。同時，商票的收票人作為當然的保證人，也是商票承兌責任的一方，P2P平臺做這種類似應收帳款保理及知名企業擔保的信貸產品，其風控難度遠遠低于當下絕大多數P2P平臺的信貸產品。P2P平臺也可以通過增加小貸公司、擔保公司等其它手段來為此類產品增信。區域性企業、中小型企業的屬地投資人，也可以根據自已對當地企業的了解，來判斷投資風險。這樣，全國性知名企業吸引全國投資人、地方性知名企業吸引屬地投資人，地方龍頭企業也可以獲得地方投資人的青睞，P2P平臺基本不需要設定風險托底機制，完全由投資人選擇。

　　五、商票的票源較充足。由于是企業自主開具，在無需向銀行申請貼現的情況下，一般不受銀行授信限制。同時，企業上下游間普遍存在著貨款結算帳期，正常情況下，優質大企業的供貨方可以通過應收帳款保理方式取得一定程度的銀行貸款，但這種貸款獲得的比例、難度、折扣及效率，往往并不能滿足供貨方的資金流轉需要。在商票可以獲得P2P金融變現的前提下，供貨方完全可以要求購貨方在帳期未到時出具商票，及時獲得流動資金。這種商票的貼現完全類同于應收帳款保理貸款，且手續極其簡單，比當下的供應鏈金融工具效率更高。網絡的透明度在一定程度上也容易控制開票企業的信用總量，操作方同時要充分控制貼現企業的貼現總量以及與開票企業間的真實貿易背景調查，防止商票貼現成為不良企業的提款機。這種方式有可能在一定程度上讓中小企業從供應鏈的弱者地位及龐大的應收款泥潭中解脫出來，對加快市場資金的流動性、優化市場資金配置有明顯價值。

　　綜上所述，P2P票據類產品更好的選擇方向應是商業承兌匯票，只是各家機構應根據自身優勢，在操作過程中積極創新、嚴格設計風控流程。我真心希望，P2P互聯金融企業可以幫助全國的中小企業解決應收帳款資金嚴重滯留的問題，希望全國的龍頭企業通過這種方式解救一大批當地弱勢的小微企業供應商，也希望P2P金融之路走的更好、走向更強。