對明年經濟工作的全面思考

　　上周四，中央經濟工作會議在北京閉幕，股市罕見地以上漲回應，在年末，而且是相對高點，眾多股票頑強突破重要阻力區域，值得重視。我在第一時間曾經發表文章：指出，股市大牛市特征初顯，說明全球投資者對中國經濟未來有信心。12月中國股市為什么仍然頑強上漲?不是泡沫堆積，而是對中國未來改革抱有極大希望。當然，改革，尤其是重大改革阻力仍然很大。但習主席力排眾議，強調要緊緊抓住重要的戰略機遇期，以經濟強勁增長來保證改革重大措施的連續推出，同時，要通過深化改革，尋找新的經濟增長點，實現連續五年以上的強勁增長。

　　我一直強調：新常態并不是低增長的代名詞，這一次經濟工作會議對新常態做了9大方面的解讀，實際就是回擊主張低增長、只能低增長的聲音。

　　會議針對“新常態”理論進行了多維度的反復論證：基于GDP構成的潛力分析、基于索洛新增長模型的要素分解分析、基于宏觀調控框架的逆周期風險管理分析，更重要的是，基于重大改革對宏觀經濟環境的變化分析。可以看到：習近平新常態理論的最終指向是兩個：

　　一是實質性的推動“供給改革”，通過大幅度地改善人民生活，刺激財富欲望，產生新動力;二是對外開放戰略的實質轉型，加速人民幣國際化進程，融入金融市場全球化大潮。

　　必須看到，這兩項重大改革是只能做，不能說。為什么?極左派在時時盯著財產社會的形成會不會導致私有制;同時所謂鷹派融入頑固地堅持與美國為敵!因此，2015年的改革仍然是敲山震虎型，如同抓捕周永康，先從外圍做起。表面上看是改革有先后，其實是通過邊際供給改革慢慢地觸及核心。所謂邊際改革主要集中于五個方面：

　　A、行政體制改革，對第三產業的全面扶持和放松管制;B、投資體制改革，全面推進PPP(公私合作);C、科技體制改革，以促進研發轉化率;D、要素價格市場化改革，繼續出清過剩產能;E、規劃體制及地方利益機制改革;這一點要重點講，依托于京津冀和長江經濟帶構建，不僅指向的是振興區域經濟，更重要意義，可能是探索跨區域間的互利互惠機制，以降低區域內部交易成本，提高資源配置效率。

　　可以推斷，新的理論來自于新的決策機制，包括新的執行團隊和智囊團隊。在軍隊反腐敗基本掌控大局的情況下，未來一些關鍵部門的人事可能會繼續調整，有些地方要出現實質性的變動。

　　目前市場最關心的：國資混合所有制改革、土地改革、財稅改革等不可能一下子推進過猛，但要有動作，一是意識形態領域要多做鋪墊，二是法律準備要充分。因此推定：明年靠深化改革要增長動力，潛力不大，還要靠三駕馬車。本次會議最核心的提法是：促進“三駕馬車”更均衡地拉動增長。很顯然，習主席對2014年經濟工作不滿意，尤其是投資和出口過于疲軟，2015年需要加大對這兩個部門的支持，實現靠傳統三駕馬車拉動的穩增長。

　　習主席對幾個原有的重要的經濟決策和執行部門很不滿意，包括央行和發改委。發改委不作為嚴重，與各大權力部門溝通能力顯著降級，出現有項目，沒有配套的局面。空喊加大投資，看見的卻是投資率嚴重下滑;央行也一樣，天天喊改革，喊利率市場化，其實無作為，幾次所謂微調，點灌，對市場高利率仍然觸動不大!本次會議公報顯然對核心財經主管部門不滿，不排除私下曾經對這些部門的領導提出嚴厲的批評，不行，就換馬。

　　預計明年的經濟工作仍然以擴大投資為主基調，要從一帶一路、京津冀一體化以及長江經濟帶聯動為抓手，貨幣環境要積極配合。

　　因此可以看清楚：明年的貨幣環境將進一步寬松，所謂“松緊適度”是偏松的代名詞。同時，利率市場化一詞要被淡化，要通過貨幣投放，實質性地降低市場利率。

　　目前，對何謂“松緊適度”，經濟學家爭論很大。所謂不能放水，以及必須放水，掌握何種尺度。我一直認為，繼續降低存準率，包括降息空間很大，但降息不如降準，因為這是中國的特殊性所決定，要改善大環境，增加貨幣流量。但是，降息、降準次數最多3次。還要靠行政手段，即通過使用非常規的監管來強化貨幣向實體經濟的滲透，說白了，就是要考核金融機構對實體經濟的支持力度。

　　要更多的考慮全球貨幣環境大寬松的現實，展示更強悍，更靈活的匯率調控能力。人民幣匯率既要適度貶值，又不能出現像盧布那樣的崩潰走勢。怎么辦?適度降低人民幣匯率以增加出口，同時用更多的外匯購買先進技術裝備，增加進口。不能一味地增加外匯儲備，但儲備總量還會增長。人民幣綜合匯率不會大幅度貶值，但對美元的“忠誠度”會下降，也就是說，對美元要適度貶值!

　　人民幣國際化改革會提速，這是大戰略。一方面，中國資本要走出去，一帶一路計劃要落實，人民幣不能自由兌換，拖后腿;同時，中國要確立全球經濟領袖形象，資本賬戶長期不開放，而且基本是拒絕開放，有損形象。我預計，明年資本賬戶要找到自由兌換的方式，除了目前的增加交易商方式，還有更多的措施出臺，后年，將宣布人民幣基本實現自由兌換!

　　貨幣環境要考慮國家級的資產負債表變化，雖然土地改革要慢慢來，但土地的私產化步伐將在2015年實施，它帶來的不一定是疾風暴雨般的大變革，但對意識形態領域和人們心理的觸動一定非常大。要做有產者，這將成為全民的欲望和心聲，貨幣環境必須相應!

　　目前最能夠體現財富夢的地方就是股市，隨后是外匯市場為主體的全球化金融市場!還要看到，明年的漲工資任務必須落實，財政赤字必須增加。預計赤字率將提升到2.5%以上，投資率將高于2014年5個百分點。需要投放多少貨幣?M2將以14%左右為目標!貸款總量達到12萬億左右。

　　記住幾個要點：堅持和平發展的主基調，充分利用奧巴馬，巧妙利用普京，壓制安倍。要深刻理解中央經濟工作會議公報開頭的一句話——實際是習近平思想的核心：“我國處于大有可為的戰略機遇期的判斷沒有變化，只是內涵和條件發生了變化”。既然是戰略機遇期，貨幣環境就不能很緊，要刺激通脹，而不是害怕通脹。油價下跌，是天賜良緣，加大貨幣寬松力度，讓市場感覺到的實實在在寬松，是有可能的;投資總量雖然低于2009年，但要遠遠地高于2014年;房地產行業以充分市場化為主，即使短線下跌，也不救市，相信大環境改善，居民收入提高，財產性收入增加，房市冷不了多久!相對房市，股市要更紅火一點，要利用股市做混合經濟改革，因此，在4000點以下不能用政策抑制泡沫!當然，監管永遠是必要的，尤其是在牛市期間;支持走出去與支持出口并行，人民幣匯率要進一步市場化。

　　對中國股市沖擊3000點時的看法，市場分歧很大。外資的積極性目前遠遠高于內資。我分析了11月份資金流入股市的份額，發覺一個現象：更大規模的資金在等待進場!

　　11月，銀證轉賬3142億;融資融券2368億;滬港通627億。

　　以上三筆合計6137億，不足一天的成交量，它說明，外資很活躍。公募基金不如私募基金，保險資金依然沒有大規模進場。說白了，踏空的資金遠遠高于已經進場的資金，因此肯定有人在著急做空，政策面也可能有打壓的小措施出來，但股市每一次的回調，都是買入機會。