2015年人民幣匯率走勢充滿波折

　　新年伊始，美元指數強勢接近九年高位，可能預示2015年人民幣匯率走勢充滿波折。2014年人民幣對美元匯率作別單邊升值的“舊常態”，出現2005年匯改以來首次年度貶值。市場人士指出，綜合分析國內外經濟金融形勢，人民幣匯率短期仍面臨一定貶值壓力，允許人民幣適度貶值也未嘗不可，但充裕的外匯儲備和穩定的中間價政策可有效管控人民幣貶值預期，再考慮到推進人民幣國際化的戰略需要以及中國經濟長期增長潛力依然巨大，人民幣匯率貶值是有“底”的。

　　2014年，人民幣對美元匯率中間價累計貶值221基點，人民幣對美元即期市場交易價累計貶值1501基點，均為2005年匯改以來首次出現年度貶值。

　　人民幣匯率出現年度貶值，是一件顛覆“常態”的事件，但又是各方意料之中的結果。近年來，人民幣匯率接近均衡水平的看法已逐漸成為市場共識。不斷接近均衡水平，意味著人民幣匯率將逐漸擺脫單邊走勢，并圍繞均衡水平塑造雙向波動的“新常態”。從某種意義上說，匯率接近均衡水平，為人民幣打破單邊升值的狀態提供了基礎，而2014年人民幣匯率出現年度貶值，又是對人民幣匯率已接近均衡水平觀點的印證。

　　2014年的內外經濟金融形勢則為人民幣匯率出現小幅貶值提供了環境。從內部來看，2014年中國經濟增速繼續放緩，貨幣政策漸進松動，同時人民銀行持續推進人民幣匯率市場化定價，減少了對外匯市場的常態化干預;從外部來看，美國經濟穩健復蘇，美聯儲結束量化寬松，并不斷釋放貨幣政策向常態化回歸的信號，美元加息預期漸濃。綜合體現在人民幣匯率的基本面上，是中國經濟增長的相對優勢在減弱，中美貨幣政策逐漸展現出周期性的差異，人民幣對美元走弱順理成章。事實上，不僅是人民幣，2014年由于美國經濟和貨幣政策與主要發達經濟體及新興市場國家的差異性不斷凸顯，反映美元對一攬子主要貨幣表現的美元指數全年上漲逾12%，創下過去九年最好表現。

　　鑒于中美經濟增速和利率水平此消彼漲的局面短期很難改變，2015年人民幣匯率仍將面臨一定貶值壓力。一方面，中國經濟下行風險猶存，盡管經濟增速不乏觸底企穩的可能性，但受制于去杠桿的壓力和新增長動能的欠缺，市場普遍預計2015年中國經濟增速低于2014年是大概率事件。考慮到需求疲軟、大宗商品跌價、食品價格反彈動能不強，2015年通脹難成隱患。在低增長與低通脹的環境下，未來中國貨幣政策仍具備適度放松的空間。另一方面，2014年二季度以來，美國經濟愈發顯現一枝獨秀的特征，美國經濟加杠桿的空間與油價下跌改善貿易條件一道，有望繼續鞏固2015年經濟穩步復蘇的勢頭。在不斷改善的經濟數據的推動下，市場對于美聯儲加息的預期漸濃，聯邦基金利率期貨顯示市場預期2015年下半年美聯儲很可能提高利率。近期，美元匯率持續升值，美元指數在2015年伊始突破91點關口，改寫近九年新高，正是市場幾乎一致看好美國經濟與貨幣政策相對領先的鮮明寫照。

　　分析人士認為，其實允許人民幣匯率適度貶值也未嘗不可。畢竟國內外經濟形勢的變化使得當前人民幣無大幅升值空間，繼續推升業已高企的人民幣匯率將不利于外貿改善。此外，如果人民幣對美元保持強勢，美元利率走高還會對國內利率政策的自主性帶來不利影響。(下轉A02版)

　　(上接A01版)不過，市場普遍認為，不必擔憂人民幣會出現大幅的貶值。一是達成人民幣國際化和人民幣成為儲備貨幣的目標，需要相對堅挺的匯率作為支撐。二是人民幣匯率若出現大幅貶值，可能導致跨境資本大量流出，進而危及國內金融穩定大局。綜合這兩點來看，管理層不會容忍人民幣匯率出現大幅貶值。三是央行有能力防止市場出現持續較強的貶值預期。我國擁有龐大的外匯儲備，如果貨幣當局有意維持匯率堅挺是能夠實現的。同時，近期人民幣兌美元匯率中間價仍相對穩定，傳遞出了平抑人民幣市場價格波動的信號。四是中美利差對套息逐利資金依舊具備吸引力。以兩國的國債利率為例，中美一年期國債利差自2014年初以來收窄了約100基點，但目前仍有約300基點，仍處在2006年以來的較高位置;中美十年期國債利差則沒有太大變化。與之類似，當前中國經濟增速的絕對水平在主要經濟體中繼續領先，伴隨著全面改革和結構調整的持續推進，未來中國經濟的增長潛力巨大。站在海外資產全球化配置的角度，人民幣資產依然是一個重要選項。這一點，從2014年境外機構持續增持人民幣債券上即可見一斑。

　　另需指出的是，鑒于其他主要非美貨幣表現更弱，即便未來人民幣對美元匯率適度貶值，人民幣實際有效匯率仍可能保持升值態勢。

　　市場人士表示，從更長時間來看，盡管單邊升值格局已破，但中國經濟增長潛力很大，增速逐步觸底企穩可期，加之推進人民幣國際化的現實需要，人民幣匯率有望維持總體平穩，階段性升貶值或交替出現，雙向波動特征會有所增強。