中資券商H股上漲空間有限

　　在A股券商股迎來震蕩期的同時，在香港上市的內地券商也成為券商研報的關注點。

　　近日，摩根大通以2015年日均成交金額環比或呈回落勢態、貨幣寬松的預期或消退以及金融風險不斷升高為由唱空券商H股，調低了對券商H股的評級。但與此同時，也有不少在港券商繼續看好券商H股。

　　A股市場券商股經過“1·19大跌”后，由之前的高調爆發性普漲，到目前暴跌后逐漸走向分化，股價近日出現止跌企穩跡象。然而就在這個時候，摩根大通卻在研報中低調的調低了中國銀河的評級，由“增持”降至“中性”，海通證券及中信證券評級同為“中性”。

　　摩根大通發布報告表示，內地券商H股自央行 2014年11月份宣布降息后，已累計上升39%。相信進一步上行空間有限，建議投資者先行獲利，主要由于現在估值已反映出股東回報率(ROE)平均線約為24%。此外，今年ROE的升幅或受到資本所限，若進行集資，ROE或會遭到攤薄。2015年，日均成交金額環比或呈現回落勢態，因下半年外界對貨幣寬松的預期或消退。由于外界憂慮流動性、資本及信貸風險，融資貸款增速可能下降。此外，券商的債券承銷費可能會受到新規定影響。

　　摩根大通將中國銀河評級由“增持”降至“中性”。同時，港交所最新資料顯示，中國銀河主要股東摩根大通于2015年1月6日，場內減持149.95萬股，套現1501.14945萬港幣，成交均價10.011港幣，最高成交價10.14港幣。變動后持股8407.3989萬股，持股占比4.97%。摩根大通對海通證券及中信證券評級仍為“中性”。

　　瑞銀證券也持有類似看法。對于中信證券H股增發，瑞銀證券認為，中信證券創新業務發展較快，凈資本已制約公司發展。H股募資后預計公司凈資本將達790億元，較2014年中期增長89%。基于分部估值法，將目標價小幅上調至36.45%，但公司目前股價對應2015E P/E、P/B已高于可比公司平均，估值不便宜，因此將評級由“買入”下調至“中性”。

　　與此同時，對于券商股H股的估值，也有不同的聲音。

　　元大證券(香港)認為，中信證券2014年盈利基本符合預期，預計公司將從上證50ETF期權試點中獲得收益。截至1月9日，中信證券H股股價較A股股價折讓49%。考慮到隨著公司A股股價飆升而不斷增加的風險，認為中信H股存在良好的套利機會。維持評級“持有”。

　　申銀萬國 (香港)也表示，創新業務驅動海通證券的收入增長。管理層預計創新業務將增長至2014年總收入的30%。預計H股增發將支持海通證券中期資本中介型業務的發展。但長期來看，預計管理層還會通過舉債方式擴大其籌資能力，提升其未來兩年的杠桿率至約3倍-5倍。長期保持樂觀，相應將目標價從22.1港元提高至22.7港元，維持“買入”評級。

　　業內人士表示，雖然摩根大通看空券商H股的理由是正當的，今年券商股確實存在外資投行在其研報中的提到的種種風險因素，但投資者不必過分看重外資的唱空。以海通證券為例，目前根據其2014年三季報 ，動態PE為31倍，以年度業績快報來算，2014年真實PE為27倍。2014年月均上證交易額3.1萬億元，今年1月份交易量7萬億元已經板上釘釘，兩融維持高余額，再考慮期權交易貢獻、IPO和自營收益貢獻，所以券商今年一季報業績翻番是完全可以理性推導的。