興業科技:產能釋放不及毛利率下降致業績低于預期

　　公司公告2014年年報,全年實現主營業務收入22.34億元,同比增長25.47%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤1.20億元,同比下滑32.41%,對應EPS為0.49元,略低于我們預期。公司擬每10股派發現金紅利1.5元(含稅)。

　　訂單較快增長體現龍頭優勢地位。2014年營收實現了25.47%的增長,在經濟不景氣的背景下能夠取得較快的增長殊為不易,體現出公司龍頭的地位進一步增強;而東安、瑞森以及興寧等產能具有充分的儲備,未來有望逐漸釋放。這驗證了我們一直以來的推薦邏輯,龍頭企業在非景氣周期中憑借其資金、觃模以及穩定的供貨品質優勢更易得到客戶的認同和粘性——強者恒強。

　　原料漲價、下游低價導致毛利率下滑。公司原皮大多國外采購,近年來生皮進口價格大幅上升,幅度超過20%;而在消費不景氣的背景下,品牌鞋企對成本更為敏感,也缺乏動力研収高端產品,進而導致公司對下游的議價能力減弱;幵且雖然線上消費增速較快,但其產品價格較低,也意味著低端需求結構占比更高。因此我們収現2014年12.09%的毛利率較2013年明顯下降5個百分點,這是導致業績增速下滑的主要原因。此外,2014年1274萬元的財務費用較去年-1368萬元大幅增加2674萬元,也是影響業績下滑的重要原因。公司是以銷定產的模式,不虞擔心資產質量問題。

　　繼續“大行業、小公司,集中度提升”的推薦邏輯,維持“推薦”評級。盡管公司業績低于預期,但訂單高增長說明公司在不景氣背景下龍頭地位越加穩固,正在不斷搶占市場份額;而未來將充分受益環保政策調控紅利,值得長期關注。我們維持公司2015、2016年EPS分別為0.60和0.72元的盈利預測,結合當前股價對應PE分別為30和25倍,目前行業集中度正在持續提升,看好公司長期収展,維持“推薦”評級。