紅星美凱龍：傳統模式如何估值？

　　紅星美凱龍上市，難免不被投資者將之與萬達比較一番。萬達在2015年提出輕資產轉型策略，從此股價一路飛升。萬達同時還提出未來將聚焦渠道下沉，進入到更廣闊的以千計的內地中小城市，也就是配合這個策略。萬達實際上就是從傳統的香港模式轉型至美國模式，即從自有資金全產業鏈建設運營，到利用金融資本進行輕資產服務。

　　相比之下，美凱龍早在數年前，就布局了委托管理型的輕資產模式。招股書顯示，目前紅星美凱龍設計了兩類商業模式，第一類是自營商場，第二類是委托管理商場。

　　從紅星美凱龍的招股說明書中，隱約可以看到一個垂直細分產業平臺供應商的影子。相比萬達商業、華潤置地、大悅城等純粹的現代化單一的購物中心開發商，來自香港的消息稱，紅星美凱龍聚焦垂直領域的策略在前期招股中已獲得資本市場超過認購倍數四倍的熱捧。

　　截至2014年底，紅星美凱龍已建商場增加到158個，總經營面積1075萬平方米，在中國26個省份115個城市提供18000多個產品品牌。其中自營商場52個，總面積403萬平方米，這些商場大部分在一、二線城市。自有租賃商場營業收入占總收入比例66.2%，開店速度仍在加快。招股書中披露，2014年底，還有25個儲備中的自營商場，總建面346萬平方米，359個儲備中的委托管理商場，總建面2047萬平方米。多年來商場設計已升級8次，目前是第九代商場。

　　紅星美凱龍自有商場毛利率82.9%，租賃商場毛利率41.8%，委托管理商場毛利率達到75.8%。

　　相比高度分散的中國房地產行業，家居裝飾行業的市場集中度要好于房地產。截至2014年底，紅星美凱龍占連鎖運營商市場24.1%份額，占家居連鎖零售裝飾市場10.8%，占家居商場市場3.8%，占整個零售市場2.6%份額。

　　王永平認為，紅星美凱龍與萬達的商業模式不同。“紅星美凱龍以輸出管理為主，萬達輕資產化是利用資本為主，拿別人的錢買地蓋商場管理，屬于基金化模式。紅星美凱龍輸出品牌、運營，還是傳統的管理模式。”

　　對于投資者理想中的垂直電商模式，王永平直言，線下成本很高，銷售跟不上來，如果做垂直電商，商戶承受不來。取決于體驗店給線上的引流能不能沖抵或者大于實體店的租金。

　　一名電商業內人士表示，看好此次紅星美凱龍上市，“具備一定規模之后，紅星美凱龍自然就吸引了主流資本市場的關注，現在的紅星美凱龍規模上去了，發育成熟了，雖然不太會賺錢，但資本市場給個臺階上，就會有很好的未來空間。”他指出，當下資本市場的審美風格也有明顯變化，從過去喜歡五大三粗的重資產到今天的輕資產，因此，紅星美凱龍上市“去地產化”的戰略是關鍵一步。“如果紅星美凱龍找的機構好，股價翻番不是問題，反之股價破發也有可能。”