財稅政策：擴大政府發債規模 大規模減稅

　　經濟危機的實質是“過剩”，表現為產需不匹配。不解決產能過剩，就不可能走出危機。去產能我們喊了多年，但從宏微觀的指標來看，傳統產業的去產能還遠遠沒有完成，甚至說還沒有完全開始。最明顯的指標是工業品價格。PPI已經連續43個月負增長，遠遠超過了上一輪去產能周期的31個月。曾經5000多元/噸的螺紋鋼現在跌到不到2000塊，平均一斤還不到1塊錢，真正的白菜價。如果看不到PPI觸底轉正，如果鋼鐵還在當白菜賣，就說明去產能還有很長的路要走，經濟不可能徹底走出危機。

　　名義上“積極的財政政策”目前還不夠“積極”，其根源在于財稅體制的束縛。財稅體制目前有兩大問題：一方面缺錢，另一方面是錢又花不出去。缺錢是因為經濟下行期財政收入大幅受限，而中央對財政赤字率容忍度較低，錢花不出去是因為中央地方之間財政關系沒捋順，地方政府自由度較低，沒有積極性去花錢。解決這兩個問題需要一方面擴大財政赤字，另一方面調整央地財政關系。

　　從中央政府角度說，可以增發專項國債和特別國債。不管是特別國債還是專項債，都是由中央作為加杠桿主體把閑置的資金利用起來，要么用于補充國有商業銀行資本金(比如1998年8月向四大國有行發行了2700億元長期特別國債，所籌集的資金全部用于補充國有獨資商業銀行資本金)，要么直接用于公共投資(比如財政部于1998年9月面向四大行發行了1000億、年利率5.5%的10年期國債，專項用于國民經濟和社會發展急需的基礎設施投入)，是刺激寬貨幣向寬信用擴張的有效方式。

　　從現在的情況來看，中央可以先發行專項國債，對接一些需要中央牽頭的基礎設施建設項目，比如交通、水利、棚戶區改造、地下管網等。加大對中西部地區基礎設施建設、農村基礎設施建設的支持力度。今年的6000億專項金融債由國開行和農發行發行、中央財政貼息，用于城市基礎設施建設，實際上發揮了專項國債的作用，可以作為一個過渡工具，繼續擴大規模。

　　從地方政府角度說，可以把正門開大一點，提高地方債發行額度，并做好配套制度改革。堵完歪門之后必須開正門，地方政府債券融資成本低，且不存在期限錯配問題，應當適度擴大規模，用于一些有價值的基礎設施建設。目前大部分地方債用來置換存量，除了3.2萬億的地方置換債，2015年的地方政府債券發債額度僅有6000億，而美國一年的市政債規模接近2萬億，下一步應該放出更多的地方債用于增量項目建設。當然，配套改革必須同時推進，比如，必須提高地方政府的財政透明度，盡快編制和披露地方政府資產負債表。退一步講，如果配套改革推進較慢，可以繼續由中央代發。

　　大規模減稅是從收入端寬財政，相比支出端的財政刺激，減稅可以避免財政定向支出帶來的資源配置扭曲。此外，減稅和其他財政刺激一樣，可以擴張總需求：第一，減稅有助于增加勞動者的邊際收入，提高勞動者工作積極性;第二，提高資本的邊際回報率，增加企業家固定資產投資與科研投入的意愿。而勞動、資本與科研投入的增加，三者均能提高社會總產出。第三，從需求端看，減稅增加了居民部門的可支配收入，而居民部門相對于政府而言使用資金更有效率。

　　“里根經濟學”應對滯脹的核心就是大規模減稅。1981年參眾兩院通過《經濟復興稅收法》，里根總統的減稅行動開始，被稱作是美國歷史上規模最大的減稅行動。里根減稅行動主要包括大幅下調個人所得稅稅率、個人所得稅指數化、加速固定資產折舊。減稅刺激了消費和新設備投資：(1)個人消費支出對GDP的拉動率從1982年的0.86%快速上漲至1983年的3.54%;(2)1982年以來對新工廠和設備的實際投資每年增長15.4%，為二戰結束后沒有過的速度。1984年美國GNP增長率為6.8%，為1954年以來最高增速。