股市漲跌與資金流動(dòng)相生相長(zhǎng)

　　跌宕起伏的2015年即將過(guò)去，展望2016年市場(chǎng)，到底有多少資金能流入，是市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題。回顧過(guò)去三年可見，市場(chǎng)漲跌與資金流動(dòng)相生相長(zhǎng)，股市由13年存量資金博弈到14年增量資金入市，再到15年上半年場(chǎng)外資金瘋狂入市，伴隨著股價(jià)不同的表現(xiàn)。展望16年，在利率不斷下行的背景下，機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市不變，資金繼續(xù)流入股市，幅度比15年溫和，市場(chǎng)有望從激情走向溫情。

　　2013年資金供需整體均衡，是存量資金博弈市場(chǎng)。2013年資金流入和流出的規(guī)模均較小，全年資金流入3784億，主要流入項(xiàng)為銀證轉(zhuǎn)賬2048億和融資余額增加2578億，資金流出5504億，主要流出項(xiàng)為再融資3910億，資金凈流入-1721億，資金供需較為均衡，略有流出。在存量資金博弈的市場(chǎng)里，投資者傾向于賣藍(lán)籌買小票，同期上漲綜指下跌6.8%，上證50下跌15.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.7%

　　2014年下半年開始增量資金開始入場(chǎng)，市場(chǎng)走牛。2014年股票市場(chǎng)資金流入18840億，是2013年資金流入規(guī)模的5倍左右，資金流入主要來(lái)自于銀證轉(zhuǎn)賬和融資余額的增加。受再融資擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響，資金流出也有所擴(kuò)大，為9977億。資金凈流入8863億，上半年凈流入1254億，下半年凈流入7609億，增量資金入市主要發(fā)生在下半年，7月在改革預(yù)期上升和滬港通刺激下，存量資金博弈演變?yōu)樵隽咳胧校绕涫?1月21日降息后資金入市加速，全年上證綜指上漲52.9%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲12.8%。

　　2015年資金瘋狂入市。2015年上半年市場(chǎng)上漲和資金入市形成正循環(huán)，銀證轉(zhuǎn)賬最大規(guī)模達(dá)4.69萬(wàn)億，融資余額創(chuàng)下2.3萬(wàn)億的天量，公募基金最多一個(gè)月發(fā)行2491億，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指最高漲幅分別為60.1%、174.5%。615去杠桿引發(fā)的股災(zāi)和8月中匯率貶值引起的第二波大跌，一度讓資金不斷流出市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)融資余額最低降至9040億，8月底央行“雙降”后，市場(chǎng)情緒逐步變化，融資余額9月開始止跌回升，銀證轉(zhuǎn)賬10月開始走平，11月回升，基金發(fā)行緩慢恢復(fù)。到目前為止資金凈流入44016億，上證綜指上漲6.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲80.4%。

　　股市漲跌與資金流動(dòng)相生相長(zhǎng)。股市漲跌伴隨著資金的流入流出，資金供需分析很重要。從投資者結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，可以把資金流入歸為四個(gè)方面：散戶資金(銀證轉(zhuǎn)賬)、杠桿資金(融資余額)、機(jī)構(gòu)資金(基金、保險(xiǎn)等)、海外資金(滬港通等)。資金流出可以跟蹤三個(gè)方面：股市融資(IPO和再融資)、交易費(fèi)用(印花稅和交易傭金)、產(chǎn)業(yè)資本凈減持。下面我們對(duì)過(guò)去三年市場(chǎng)漲跌和資金流入流出做個(gè)簡(jiǎn)單回顧。

　　對(duì)比國(guó)外融資結(jié)構(gòu)，中國(guó)直接融資比例太低，只有18%，而美國(guó)為80%，未來(lái)發(fā)展空間巨大。利率下行使得各種固收類產(chǎn)品的收益率都出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，貨幣基金收益率從2013年的4.9%降至2.8%，1年期AA企業(yè)債、1年期理財(cái)產(chǎn)品的收益率也分別下降至4.0%、3.6%。而金錢無(wú)眠，大量資金尤其是機(jī)構(gòu)投資者有資產(chǎn)配置需求，增量資金入市的趨勢(shì)強(qiáng)化。個(gè)人投資者角度，目前國(guó)內(nèi)股票占家庭資產(chǎn)比例僅為3%，8.8萬(wàn)億。而美國(guó)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股市占比達(dá)32%，隨著直接融資代替間接融資，房地產(chǎn)投資時(shí)代過(guò)去，股權(quán)投資大時(shí)代正在路上。

　　資金繼續(xù)凈流入，股市從激情到溫情。根據(jù)我們以上分析，預(yù)計(jì)16年新增入市資金約5.5萬(wàn)億，包括銀行理財(cái)和私人銀行配置資金2萬(wàn)億、保險(xiǎn)社保和養(yǎng)老金入市資金6300億、儲(chǔ)蓄搬家2.7萬(wàn)億、海外資金1700億;預(yù)計(jì)16年資金需求2.2萬(wàn)億，包括IPO4000億、再融資1萬(wàn)億、交易費(fèi)用3200億、產(chǎn)業(yè)資本凈減持5000億。則16年資金凈流入預(yù)計(jì)約為3.3萬(wàn)億，目前流通市值20萬(wàn)億，資金供給大于需求，牛市格局不變;但相比15年4.4萬(wàn)億的資金凈流入，年初流通市值14萬(wàn)億，16年資金流入將會(huì)更加緩和，股市有望從激情的瘋牛走向溫情的慢牛。