財政貨幣攻防互換 CPI回升是合理的

　　國家統計局今日公布CPI和PPI數據。數據顯示，2015年12月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%;2015年12月份，全國工業生產者出廠價格環比下降0.6%，同比下降5.9%。

　　第一，CPI持續回升，央行放松條件不足。CPI連續三個月回升，盡管幅度較小，但是依然形成了上行趨勢。CPI環比上漲主要原因是鮮菜和水果大漲，但是需要注意歷年12月-次年2月鮮菜水果價格環比均會大漲，這是季節性規律，今年并無異常，由此形成的CPI回升是合理的。

　　第二，鄧海清認為，12月PPI已經見底，工業通縮拐點到來。12月份PPI環比跌幅擴大，主要因為原油價格大幅下跌。值得注意的是，12月PPI環比跌幅擴大，與12月PMI購進價格指數環比回升、CRB指數環比跌幅明顯收窄、南華工業品指數環比持平等現象明顯背離，PPI環比是滯后的。我們認為，1月PPI環比跌幅有望顯著收斂，初步預測1月PPI同比由-5.9%回升至-5%以內。隨著美元周期見頂、大宗商品見底、財政貨幣政策攻防互換，2016年PPI將大幅收斂，工業通縮趨勢將被扭轉。

　　第三，人力成本仍高，服務業是吸納就業的海綿。12月服務價格同比上漲2%，其中家庭服務、理發、學前教育、洗浴、衣著清洗價格同比上漲超過5%。目前中國通脹的特征是：服務業價格>消費品價格>工業品價格>原材料價格，這表明在原材料價格持續下跌的同時，人力成本價格是在上升的。服務業吸納勞動力空間仍大，供給側改革淘汰產能導致的下崗將被吸收，不會出現失業明顯加重。

　　第四，對于2016年通脹，我們認為CPI將比2015年中樞性提高，PPI將大幅回升，主要邏輯是供給側去產能、需求側積極財政、人民幣貶值輸入性通脹、美元見頂商品見底。鄧海清認為2016年中國經濟已經在“L型”拐點后的下半場，權益類資產將持續優于債權類資產。對于股市，從關注資金面和概念切換為關注基本面，基本面驅動的長期健康牛可以期待，大盤藍籌行情具有持續性。對于債市，泡沫破裂風險仍達，債市大幅調整的壓力持續存在。

　　12月CPI同比1.6%，基本符合市場預期，PPI同比-5.9%，低于市場預期。鄧海清認為，財政貨幣攻防互換，工業通縮現見底信號。